睿智投资|博瑞医药 (688166 CH) - 双靶点GLP1/GIP 创新药未来可期;首予买入

公司原料药和制剂业务稳定增长，执行原料药与制剂一体、仿制药与创新药结合策略，聚焦首仿、难仿原料药、特色制剂和原创新药。2023年营业收入11.80亿元（同比增长15.9%），2024年前三季度9.77亿元（同比增长6.8%）。制剂产品持续丰富，截至2024年9月累计16款获批，2024年上半年制剂收入1.10亿元（同比增长30.4%），占比提升至17.9%。

未来重点布局复杂制剂和创新药，持续加大研发投入。2023年研发费用2.49亿元（同比增长20.1%，占营收21.1%）。2024年上半年创新药及吸入制剂研发投入占研发费用53.0%（同比增长105.3%）。核心产品BGM0504（GLP-1/GIP双激动剂）进展显著：减重二期临床显示15mg组24周体重下降18.5%，优于竞品；糖尿病二期临床显示12周HbA1c平均降幅2.76%，优于替尔泊肽等竞品。BGM0504已启动减重三期临床（美国IND获批，完成首例入组），糖尿病三期临床待伦理批件后启动。作为国产GLP-1/GIP双激动剂第一梯队产品，具有先发优势。

首次覆盖给予买入评级，目标价44.21元。预测2024-2026年收入分别增长9.6%/11.5%/14.5%至12.9亿/14.4亿/16.5亿元，BGM0504于2027年上市后营收有望加速。预测2024-2026年净利润2.0亿/2.3亿/2.9亿元（同比增速13.7%/16.3%/27.9%）。基于DCF模型定价。