双靶点GLP-1领衔，由仿制向创新的蜕变

投资逻辑与业务概况

公司聚焦首仿、难仿、特色原料药及复杂制剂的研发与生产，贯通“起始物料+高难度中间体”至“特色原料药+制剂”的全产业链。传统业务（高难仿原料药+制剂）收入持续增长，2023年收入8.85亿元（同比增长13.9%），制剂业务已放量，2023年收入1.38亿元（同比增长18.8%）。公司重视研发，仿创结合，创新药BGM0504（GLP-1/GIP双靶点）处于2期临床，BGC0228（CD44靶点长效多肽靶向偶联药物）处于1期临床。

传统业务发展

原料药业务仍是核心，抗病毒和抗真菌产品占比超60%，2023年收入8.85亿元（同比增长13.9%）。制剂业务逐渐起色，2023年收入1.38亿元（同比增长18.8%）。公司已获批近30个原料药品种，产品销往全球四十余个国家。公司贯通全产业链，已获批多个制剂品种，并推进铁剂和吸入剂等复杂制剂产品梯队建设。

创新药研发

公司坚持仿创结合，创新药项目包括BGM0504（GLP-1/GIP双靶点）、BGC0228（CD44靶点长效多肽靶向偶联药物）和PSMA0057（靶向放射性抗肿瘤药物）。BGM0504是核心在研品种，糖尿病适应症2期临床已完成，数据优异，减重适应症2期临床进展顺利，预计Q4进入3期临床。BGC0228处于1期临床，已完成剂量爬坡和剂量扩展研究。

GLP-1减肥赛道

肥胖是全球重大健康问题，GLP-1类药物成为“既有效又安全”的减肥产品首选。司美格鲁肽和替尔泊肽市场火热，2023年销售额分别约212亿美元和53.4亿美元。GLP-1药物市场孕育千亿美元空间，研发趋势从单靶点向多靶点发展，双靶点成为主要趋势。BGM0504是国内双靶点GLP-1研发的重要参与者之一，早期数据优异，减重效果显著，具备成为best-in-class潜力。

盈利预测与投资建议

预计2024-2026年公司营收分别为13.10/14.69/16.78亿元（同比增长11.03%/12.17%/14.21%），归母净利润分别为2.12/2.51/3.15亿元（同比增长4.6%/18.8%/25.2%）。参考行业内同类型公司平均估值情况，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

1. BGM0504及其他创新药临床研究低于预期或失败；
2. 原料药及制剂产品竞争加剧或医药行业持续集采降价风险；
3. 海外出口业务受汇率波动风险。