公司概况
- 北大荒集团前身为黑龙江省农垦总局，2020年改制为北大荒农垦集团有限公司，经营区域土地总面积5.36万平方公里，地处三江平原，耕地面积4874.4万亩。
- 黑龙江北大荒农业股份有限公司由北大荒农垦集团有限公司作为独家发起人设立，2002年在主板上市，截止2023年末，公司资产总额86.99亿元，拥有17家分公司、8家子公司、参股5家公司。
- 公司主营业务包括谷物、豆类、油料等作物的种植及销售；农副产品初加工；农业技术开发；仓储服务；食品生产经营；粮食收购等。
- 2022年以来，公司收入主要来自土地承包及农用物资销售，2024H1营业收入为30.98亿元，其中土地承包占比60%，农用物资销售占比35%。
- 2023年前三季度，公司营收约43.58亿元，同比增加9.5%；归属于上市公司股东的净利润约13.47亿元，同比增加4.13%，收入、利润增长主要因经营机制改革、竞价发包机制的实施，土地承包业务收入同比增加。
公司分析
- 公司是我国规模大、现代化水平高的种植业上市公司和重要的商品粮生产基地，拥有16家农业分公司，主要生产水稻、玉米、大豆等农产品。
- 公司所属区域土地资源丰富，地处世界三大黑土带之一的三江平原，地势平坦、土壤肥沃，生态环境良好，具有生产绿色、有机农产品的地理优势。
- 2024年，公司计划生产水稻、玉米、大豆等优质农作物120亿斤左右，土地总面积1296万亩，耕地面积1158万亩。
- 土地租金随粮价逐年增长，2019~2022年全国三大主粮土地租金由29.74、63.14、35.57元/亩涨至59.91、130.03、45.21元/亩，带动土地主营业务增长。
- 公司建立了完善的农业科技服务体系，设有16家农业技术推广中心，并配备植保站、气象站、试验站和土壤化验室，形成了病虫害预警、气象预测、科技推广和测土施肥等服务体系。
- 公司构建了高度组织化的管理体系和规范的管控制度，确保了千万亩耕地的标准化生产和模式化栽培，并建立了高效的组织管理模式，拥有技术研发和服务团队。
盈利预测与估值
- 关键假设：
- 国家积极推进粮食安全政策，提高农民种植积极性，预计未来地租或将稳定增长，带动公司土地发包业务持续增长。
- 按照“1221”战略规划，持续打造七大作物118万亩高端品牌专属基地，优化农产品供给质量。
- 其他业务预计2024-2026年随公司正常发展。
- 基于以上假设，预测公司2024-2026年分业务收入成本。
- 选择行业两家公司隆平高科、登海种业作为可比估值对象，2家公司2025-2026年平均PE分别为23倍、17倍。
- 考虑到公司是全国规模最大的优质商品粮生产基地，具有明显的规模、资源优势，给予公司2025年28倍PE，对应目标价18.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
- 农产品涨价或不及预期、疫情影响农民耕种热情或不及预期、天气情况或不及预期。
