宏观周报：美元指数步入调整，国内制造业景气回暖

美元指数步入调整，国内制造业景气回暖 核心观点 ⚫海外方面，美国10月PCE如期反弹至2.3%，服务价格推动核心PCE升温；美国三季度GDP环比折年修正值为2.8%，持平预期和初值，主要受到消费者支出强劲推动，高频初申失业金也表明美国就业仍具有韧劲。上周特朗普宣布对墨西哥、加拿大、中国加征关税，美元指数短暂跳升，随着日本加息概率上行，美元结束8周连涨势头收于105.7，10Y美债利率收于4.18%，美股再创新高，金价、油价均收跌。本周关注美国11月ISM口径PMI及11月非农就业报告。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 ⚫国内方面，11月制造业PMI录得50.3，连续3月回升强于季节性。从分项来看，生产、需求双双回暖，其中外需拉动更大，产成品库存累库，在供需边际好转的情况下价格依旧偏弱。非制造业景气方面，因国庆假期效应消退、天气转冷施工进入淡季，服务业及建筑业PMI走弱。10月工业企业利润持续回落，尽管同比增速有所好转，但从绝对值看10月处于历年同期低位，弱价格依旧拖累企业盈利。分行业看，上游采选利润回落，中游装备、下游消费制造利润显著改善，或受益于消费端政策加码、双十一促销前置，持续性有待观察。本周关注或将召开的重要会议。 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：地缘政治冲突加剧，政策效果不及预期，海外市场波动剧烈。 一、海外宏观 1、美国核心PCE小幅反弹 10月PCE如期反弹。10月美国PCE物价指数同比录得2.3%，预期2.3%，前值2.1%，结束过去半年回落趋势；环比录得0.2%，预期0.2%，前值0.2%。核心PCE同比录得2.8%，预期2.8%，前值2.7%；环比录得0.3%，预期0.3%，前值0.3%，为年内次高值。 能源项大幅下跌，食品项小幅上行。10月PCE能源项环比录得-0.1%，前值-2.1%，其中能源商品涨幅回落至-1.0%，前值-4.0%，主要受10月汽油、燃油降幅收窄推动；能源服务涨幅为1.0%，前值0.7%；食品项环比录得0.0%，前值0.4%。 服务分项推动核心PCE升温。10月核心PCE环比0.3%，为半年来新高，其中核心商品环比录得0.0%，较前值0.1%有小幅回落，核心服务环比录得0.4%，前值0.3%。商品项中，汽车及零部件为主要拉动项，家具家电、服饰、娱乐商品环比均走弱；服务项中，粘性较强的住房项环比升温，餐饮住宿酒店、金融保险、休闲服务环比走强，医疗、交通运输环比走弱。此外，美联储较为关注的超级核心通胀（剔除住房和能源项的PCE服务）同比回升至3.52%，前值3.24%；环比小幅回升至0.36%，前值0.31%。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、欧元区11月通胀反弹 欧元区11月HICP同比增速初值录得2.3%，预期2.3%，前值2.0%，连续2月走高；环比初值录得-0.3%，预期-0.2%，前值0.3%；核心HICP同比增速为2.8%，预期2.8%，前值2.7%；环比录得-0.4%，前值0.3%。随着能源价格下降对去通胀的效用减弱，欧元区通胀重回欧央行目标2.0%上方，市场几乎定价12月降息25BP。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、制造业景气持续回升 制造业PMI连续3月回升。11月制造业PMI录得50.3，预期50.2，前值50.1，连续3月持续回升。从环比动能看，11月环比增幅为0.2，高于过去10年10月PMI环比增幅均值0.1，表明在9月末新政出台后，制造业景气持续扩张。 产需双双回升，内外需均回暖。生产回升0.4至52.4，为7个月来新高，四季度生产端的修复速度加快；新订单回升0.8至50.8，半年多来首次位于荣枯线上；新出口订单回升0.8至48.1，与10月出口数据超预期相符，在特朗普加征关税落地前，年末部分企业存在“抢出口”迹象。 价格回落，产成品呈累库。库存方面，原材料库存持平前值48.2，产成品库存回升0.5至47.4。价格方面，11月原材料购进价格大幅回落3.6至49.8，出厂价格回落2.2至47.7，在产需改善的情况下价格依旧下行，与10月工业企业盈利偏弱相吻合。 非制造业景气持续弱于往年同期。非制造业方面，11月服务业PMI为50.1，前值50.1，仍处于历年同期较低水平，受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。建筑业PMI为49.7，前值50.4，同样处于历年同期的低位，受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素影响，建筑业生产活动有所放缓。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、工业企业利润延续下探 10月工业企业利润持续回落。2024年1-10月，工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比录得1.9%，前值2.1%；10月工业企业营业收入同比录得-0.2%，前值0.0%。2024年1-10月，工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比录得-4.3%，前值-3.5%；10月工业企业利润同比增速录得-10.0%，前值-27.1%，尽管同比增速有所好转，但从绝对值看10月处于历年同期低位，弱价格依旧拖累企业盈利。 上游采选利润回落，中游装备、下游消费制造利润显著改善。从行业来看，上游采选利润同比录得-28.9%，较前值-23.1%进一步回落；中游原材料利润同比录得-22.6%，较前值- 24.8%降幅收窄；中游装备制造利润同比录得-8.4%，较前值-17.2%显著回升；下游消费制造同比录得-10.6%，同样较前值-27.2%显著好转，或受益于消费端政策加码、双十一促销前置，持续性有待观察。 企业主动去库，弱需求依旧掣肘产销。2024年10月，工业企业产成品库存同比增速录得5.15%，前值5.48%，弱需求下企业近期呈现去库迹象；库销比录得56%，前值53%，持续高于历年同期水平；产成品库存周转天数回落至20.0天，同样处于历年同期的高位。两者表明10月企业周转速度依旧偏慢。10月工业企业利润增速的改善主要由营业利润率的同比降幅收窄推动，价格仍然是拖累利润增长的主要因素。尤其10月PPI同比降幅有所扩大，说明企业销售在量上增速是改善的，但价格因素依然制约了营收的整体增速。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。