宏观周报：国内LPR非对称下调，美国制造业景气上行

国内LPR非对称下调，美国制造业景气上行 核心观点 ⚫海外方面，美国2月制造业PMI扩张速度一年来首次超过服务业，连续几个月的改善表明制造商正摆脱长期低迷，而近期降息预期的减弱打击了服务业的前景预期。1月通胀数据超预期，就业还未出现转冷迹象，美联储最新会议纪要显示，官员担忧过早降息的风险，一致认为利率已到达顶峰，首次降息的具体时间尚不明朗。我们认为基准情景下，5-6月将开启降息周期，近期关注1月PCE数据。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 ⚫国内方面，2月降LPR不降MLF，意在稳地产、保汇率，且5年期LPR利率降幅为历史新高，体现了地产需求端疲软、政策托举的紧迫性及力度，但目前实际利率仍然偏高，对地产销售的刺激效果可能有限，预计未来LPR仍有进一步下降空间。春节后一周，股市反弹，债券收益率下行，两者驱动主要由为货币宽松落地、经济减速暂缓。目前国内市场对经济基本面恶化的定价已经结束，后续市场或将博弈政策预期，关注三月即将召开的全国两会。 黄蕾021-68555105huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧021-68555105gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建021-68555105wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 ⚫风险因素：国内政策不及预期，地产修复不及预期，美国经济衰退超预期，地缘政治冲突加剧。 一、海外宏观 1、美国制造业景气上扬、服务业持续收缩 制造业PMI持续反弹，订单增长强劲。美国2月Markit制造业PMI初值录得51.5，预期50.7，前值50.7，较1月份以来进一步改善，持续高于荣枯线，创2022年9月以来最大增幅。其中，订单指标升至2022年5月以来新高，工厂产出指标为10个月最高，随着天气好转克服运输难题，促进供应商交货时间改善，提升工厂产量。 服务业PMI创3个月新低。Markit服务业PMI初值录得51.3，预期52.3，前值52.5，单月降幅为去年8月以来最大。服务提供商对未来一年前景的信心下降，部分原因是对2024年利率降幅预期的减弱。2月美国制造业扩张速度超过服务业，自2023年1月以来首见，连续月份改善表明制造商正摆脱长期低迷。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美联储担忧降息过急、通胀不降 利率达峰为共识，首次降息时间尚不明朗。1月美联储会议纪要透露，决策者普遍看法是，政策利率或已触及加息周期峰值，通胀上升风险减少，但对未来降息持谨慎态度，强调高利率持续时间不确定，多数官员也指出降息过快的危险。1月末鲍威尔主席发布会上表示，对降息持开放态度但不急进，排除了3月降息的可能性，本次会议纪要同样并未暗示联储将很快降息。与此同时，多名官员建议下次会议深入讨论资产负债表，放慢缩表或有助于过渡到充裕准备金水平。 3、欧元区PMI喜忧参半，央行维持鹰派 欧元区PMI喜忧参半，德国制造业加剧萎缩，法国显示复苏迹象。欧元区2月制造业PMI初值录得46.1，预期47.0，前值46.6，制造业低迷本月加剧，自2022年7月起持续低于50；服务业PMI录得50，预期48.8，前值48.4。尽管服务业态势乐观，欧元区服务业投入及产出指数自1月起上升，呈现通胀上升趋势。产出价格指数由56.3增至56.9，创下9个月新高。企业情绪继续改善，新增就业达7月以来新高。分国别看，德国2月制造业活动萎缩超出预期，而服务业表现好转；法国的制造业和服务业PMI均远超预期复苏。 欧央行会议纪要显示，讨论降息为时过早，2024年通胀预测可能会下调。2月22日，欧央行发布1月货币政策会议纪要，管委会认为目前讨论降息过早，认为过早降息风险较大，导致交易员预期降息幅度低于100个基点。行长拉加德强调讨论降息尚早，但提到通胀有所改善，工资增速趋稳，暗示将观察工资和3月经济预测，为降息周期准备。1月25日，欧央行议息会议连续第三次停止加息，将主要再融资利率维持在4.5%的历史高位。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、MLF按兵不动，LPR非对称下调 降LPR不降MLF，意在稳地产、保汇率。2月一年期LPR为3.45%，预期3.45%，前值3.45%；五年期LPR为3.95%，预期4.1%，前值4.2%。2月MLF利率为2.5%，当月到期量4990亿元，央行投放5000亿元，小幅增量平价续做。LPR意外下调，旨在降低实体经济的融资成本，提振地产市场的预期；而MLF按兵不动，则是为了避免过度放松金融市场的货币环境，有助于维护国内货币政策的稳健性和汇率的稳定。 LPR降幅为历史新高，效果有待观察。本次五年期LPR调降幅度为历史最高，此前降幅 在5-15BP之间，本次超预期降息体现了地产需求端疲软、政策托举的紧迫性及力度，但目前实际利率仍然偏高，对地产销售的刺激效果可能有限，预计未来LPR仍有进一步下降空间。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号305、307室电话：021-68400688 深圳分公司 深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市河口区会展路129号期货大厦2506B电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。