专题 | 新湖期货“能化汇”

聚烯烃在原油未有行情的情况下，价格波动通常都较小。目前聚烯烃基本面矛盾不突出，尽管需求弱，新产能预期足，但近期库存去化较好，库存压力小。需注意的是，尽管塑料2501合约开始减仓，但持仓绝对量依旧非常高，多头主力未离场，基差也依旧很强。 乙二醇：现实端：国内负荷及进口到港开始增加，但库存绝对量仍低。预期端：明年年初检修集中。价格也以横盘为主。 尿素和PVC：基本面差，供应高，需求弱，库存高，但绝对价格已经很低。 苯乙烯和烧碱：现实尚可，预期弱。苯乙烯主要预期国内负荷提高，尤其是浙石化大装置。烧碱则主要预期氧化铝需求季节性走弱。但这两个品种的期货贴水幅度已经较大。 合成橡胶周五出现较大幅度反弹，这可能受到宏观炒作已经天然橡胶上涨的带动。合成胶持仓量小，行情容易出现大波动。合成胶基本面没有发生根本变化。顺丁胶及丁二烯大幅 原油：本周欧美等国迎来感恩节，外盘交易略显清淡，市场都在静候OPEC+会议，盘面走势仍以震荡为主。目前，据OPEC+代表们称，此次会议推迟至12月5日，且为线上会议，据市场预估，大概率或继续推迟增产数月，但需要解决阿联酋计划在2025年1月增加石油产量问题，具体仍需关注会议结果。本周EIA周度数据显示，11月22日当周，美国原油产量环比增加29.2万桶/日至1349.3万桶/日，再次回到年内高点，原油进口量大幅下降，商业原油库存减少184.4万桶，汽油库存增加331.4万桶，馏分油库存增加41.6万桶，汽油隐含需求850.6万桶/日，整体偏中性。宏观方面，美国第三季度GDP指数略高于预期，初请失业金人数略高于预期值，10月PCE指数符合预期，美元指数震荡下行，据CME“美联储观察”数据显示，12月降息25个基点的概率不及七成。短期油价偏震荡，关注即将召开的OPEC+会议。 沥青：本周沥青盘面下半周强势上涨，与原油出现明显的劈叉。截止2024年11月29日，Bu2401收于3512元/吨，周度上涨119元/吨或3.5%。供应端，山东地区，胜星转产渣油，华龙、金诚等限量发货，导致市场可流通资源偏低；华东地区，新海石化暂无生产计划，泉州转产渣油，供应短期显著下降。需求端，受暖冬影响，北方部分收尾工作仍在持续，南方地区赶工支撑。展望后期，山东炼厂暂未释放远期合同，预计短期盘面价格仍偏强。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走弱0.5美元/吨，裂解走强3.8美元/桶，FU2501裂解走强17.1元/桶，FU仓单增加4.988万吨。乌克兰宣称，俄罗斯严重打击了其能源基础设施，地缘摩擦增加，叠加OPEC+延长减产的传闻，高硫裂解震荡上行。当前俄罗斯高硫出口维持高位，若地缘冲突升级，高硫出口受影响，或将支撑盘面快速冲高。未来高硫基本面供需双增，供应端，11月份欧洲炼厂检修产能减少，当地紧张的基本面得到缓解，中东检修产能增加，高硫出口下降，但12月份随着炼厂开车，中东高硫供应有望增加。需求端，美国二次装置检修结束，高硫燃料油进口增加，国内稀释沥青库存处于年内低点，高硫投料需求随焦化开工率增加而增加。库存方面，新加坡库存增加13.3%，ARA库存减少2.2%，富查伊拉库存减少31%，美国残渣燃料油库存减少2.6%。短期需关注OPEC+会议结果，若OPEC+延长减产，则中重质原油产量不会增加，利多高硫燃料油，长期来看，随着全球炼厂检修产能下降，高硫供应增量大于需求，基本面偏弱，预期高硫裂解偏弱运行。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走弱20.3美元/吨，裂解走弱1.3美元/桶，LU2502裂解走弱17.4元/桶，LU仓单增加5.951万吨。Al-Zour炼厂负荷提升，11月份科威特低硫出口增加，新加坡低硫燃料油库存充足，亚太基本面偏弱。当前低硫出口配额不足继续限制主营产量，但进口量缓解了国内紧张的基本面，叠加LU仓单大幅增加，低硫裂解走弱。展望 后市，新加坡12月上半月到船充足，国内将下发2025年低硫出口配额，届时航煤和柴油出口退税下降，将刺激国内炼厂多产低硫，低硫供应预期增加，需求端，除了日韩冬季发电需求外，缺乏增量，低硫基本面整体偏弱，预期短中期低硫裂解震荡偏弱。 LPG:供应方面，炼厂产量增加1.3万吨，增幅2.3%，到港量49万吨，环比减少16万吨，下周到港80万吨。化工需求增减不一：烯烃开工率增加1%，因江苏斯尔邦石化PDH装置检修，PDH开工率减少1.5%至61.5%。港口库存减少6.6%，炼厂库存减少1.2%。估值方面，Brent2502下跌2.5%，SC2501下跌2.1%，PG2501下跌1%，FEI2412下跌2.3%，FEI/Brent和PG/SC比值均小幅走强，PG2501-FEI2412价差走弱。仓单增加1373手，华东民用气基差走强，山东和华南基差走弱。 展望后市，12月初国内有三套PDH装置开车，叠加燃烧需求继续增加，需求端有望消耗进口量，短期基本面预期改善。此外，12月CP公布，丙烷和丁烷环比持稳，进口成本存支撑，短期PG2501震荡偏强。中期来看，随着炼厂外放量增加，国内供应充足，基本面预期转弱。考虑到油价下行压力尚未解除，且临近交割月，盘面仓单压力较大，预期远月合约震荡偏弱为主。 聚酯产业链：PX:供应方面，近期多家工厂提负，PX供应边际回升，当前国内开工率82.6%，亚洲开工率77.7%左右。需求端，本周仪化300万吨PTA装置恢复正常，东营威联250万吨PTA装置重启中，PTA负荷提升至84.8%。估值方面，PX-石脑油价差176美元/吨，PX-Brent原油价差266美元/吨，PX-MX价差115美元/吨。目前PX基本面改善幅度并不大。当前PX直接供需变化不大，不过由于1月合约季节性供需预期不佳（包括内需季节性以及调油季节性），因此PX表现仍弱。不过随着年底PTA新产能的释放，PX平衡表长期来看有改善预期，加上当前估值仍在低位，在不考虑原油的情况下，PX继续下跌的空间有限。综合看预计PX低位震荡为主。 PTA：供应方面，本周仪化300万吨PTA装置恢复正常，东营威联250万吨PTA装置重启中，PTA负荷提升至84.8%。需求端，聚酯负荷92.1%附近，终端织造负荷下滑至71%，需求季节性走弱。估值方面，PTA2501合约基差-63元/吨左右，基差收敛，现货加工费372元/吨左右，下游聚酯利润偏好，PTA估值中性。总体来看，PTA供应提升至相对高位，后期检修预计不多，而需求端聚酯负荷11月预期走弱,PTA后期仍是累库预期，预计加工费低位运行为主。 乙二醇：供应方面，乙二醇整体开工负荷在73.25%（环比上期上升0.66%），其中煤制乙二醇开工负荷在73.85%（环比上期上升3.91%）。本周港口到港预报13.2万吨，近期到港回升。需求端，聚酯负荷92.1%附近，终端织造负荷下滑至71%，需求季节性走弱。港口库存持仍低。EG2501基差本周50，基差有所提升。基本面看，乙二醇国内供应大幅提升，进口同步增加，加之需求季节性走弱，基本面边际转弱，价格高位存在压力。不过近期部分工厂公布2025年检修计划，明年一季度乙二醇检修较为集中，后期预计供应收缩，加之当前库存仍在低位，2505合约有较大支撑。综合来看，预计乙二醇价格震荡为主。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率77.8%，较上周提升2.04%，增量有福海创、中海壳牌二期裂解重启，浙石化负荷提升，以及天津英力士有产品产出。进口到港量继续居高，总供应小幅增长。需求端，五大下游开工变动不一，己内酰胺、苯胺提负，苯乙烯、苯酚降负，备货积极性仍不高。最新港口库存在11.7万吨，下周预计累库趋势延续。 估值方面，纯苯-石脑油价差在264美元/吨，与原材料对比来看，纯苯近期矛盾并不突出，估值总体变动不大，呈现窄幅震荡走势。 现实层面供应仍存一定压力，但基本面并无继续恶化迹象，库存累积幅度总体符合预期，近期纯苯估值变动不大。目前来看，汽油及芳烃表现均弱势，但继续走弱需要原油下跌配合，若后市原油进一步下跌，纯苯价格则有望打开下行空间。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在66.01%，较上周下滑2.32%，减量有唐山旭阳30万吨、青岛炼化8万吨停车，吉林石化、安徽昊源降负，无增量，在修损失量偏高，但后续提负计划较多，预期供应压力增加。需求端，下游企业开工变动有限，持稳为主。最新厂库在13.28万吨，港库在5.2万吨，总库存小幅累积反映现货紧张略微缓解。 估值方面，苯乙烯低开工继续支撑估值，强现实和弱预期继续博弈，基本面下一步驱动方向暂不明朗，后续利润水平或受相关品影响更大。 11月份苯乙烯自身基本面驱动不足，且上游原材料亦并无突出矛盾，故而苯乙烯价格及估值均窄幅震荡运行。后市来看，基于生产利润尚可，预估计划提负装置能够如期运行，供需面或边际趋松，结合对原料的悲观预期，主观上我们认为苯乙烯未来仍有下跌空间。 甲醇：本周国内上游开工为73.64%，环比下降，近期部分煤头装置受环保影响，气头装置开始停车，预计开工将下降。外盘伊朗提前限气停车，11-12月进口将下降。下游烯烃方面，内地部分装置前期以来有外采，山东个别装置未满负荷，港口兴兴能源12月有停车计划，外采需求预期下滑。传统下游行业开工高于去年同期水平。本周港口库存去化。后期到港偏低，库存有去化预期，港口下游装置有停车计划，价格震荡为主。 PVC:供应：PVC开工率78.86%，下降0.21个百分点。随着10月下旬检修结束，开工持续提升，当前PVC开工回到今年以来的最高水平附近，供应充足。根据当前检修计划，开工率将继续呈小幅提升趋势。 库存：PVC库存44.62万吨，累库0.3万吨。上游装置开工恢复，库存近两个月维持当前水平，较去年同期水平高约5万吨。 预期：当前PVC供应回到高位，预期未来开工将维持高位并小幅提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。出口需求在窗口期有显著增加，但临近BIS实施日期，由于对货物不能及时清关的担忧，出口或将再次大幅减少。供应处于高位而出口需求减少，预期未来库存出现较大幅度累库，继续给价格带来压力。 烧碱:供应：烧碱开工率84%，提升2.1个百分点。氯碱企业检修恢复，且未来检修计划较少，开工稳定，产量维持往年同期较高水平。液碱价格上涨后维持高位，液氯价格尚可，氯碱企业利润维持高位，对开工有积极影响。 需求：电解铝开工持续提升，西南、新疆等地电解铝企业复产和释放新产能，开工率进一步提升；氧化铝利润良好，企业有意愿维持高开工，但冬季环保管控对供应有一定限制。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工持稳在往年平均，非铝下游变化不大，未来也将受环保影响而调降开工。 库存：液碱企业库存24.95万吨，累库1.28万吨。氯碱企业开工维持高位，而下游需求大幅提升，库存持续去库至今年以来最低水平。 预期：上游开工维持较高水平，之后无太多装置检修计划，预期开工率维持当前水平或小幅提升；氧化铝开工持续提升，非铝下游开工稳定，但后期都或将受环保影响。当前烧碱在供需均强的情况下持续去库，需求尤其强劲，但后期烧碱供应仍将保持稳定，而需求有走弱预期，将给价格一定压力。 天然橡胶：年底进口增加，国内天胶开始累库。暂时累库速度一般，累的主要是混合胶和老全乳。关注后续累库情况。近期，听闻混合胶3L胶等非标品成交走弱。12月1日开始，中国将对缅甸老挝等产胶国实施零关税政策，关注天胶尤其是烟片胶流入速度。泰国自北向南进入旺产季，但泰国政府再度实施出口推迟计划以平衡淡旺季供应。目前泰国南部产区仍在雨季，降雨量较大，杯胶价格长期在60泰铢附近徘徊。市场十分关注泰南产区后续产量释放情况。老胶仓单注销，新胶仓单数量偏低，但听闻今年全乳胶产量正常。本周国储再度抛储天然橡胶，收储或等到明年下半年。抛储成交量低，近期如果计划再度抛储，则天胶期货预计难以深跌。关注累库速度、非标品基差以及泰国南部产区产量释放情况。 丁二烯橡胶：合成胶在期货下跌过程中，基差走弱，目前期现已经基本平水，说明顺丁胶基本面现实端确实糟糕。一方面，利润修复后，负荷提升，顺丁胶库存快速累积，库