国防军工行业报告：中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健

国防军工行业报告 行业投资评级 中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健 强于大市|维持 ⚫投资要点 11月28日，中航西飞披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度，公司预计采购产品与接受服务金额224.88亿元，同比今年预计金额减少16%，较2023年预计金额增长3%。今年前三季度，中航西飞实现营业收入288.21亿元，同比增长1%。2025年度，中航西飞日常关联交易预计金额在今年预计值高基数对比下同比减少，但相较于2023年度预计值保持增长，预计公司2025年度生产、销售将稳健增长。 收盘点位1514.8952周最高1712.4852周最低999.45 11月16日，中直股份披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度，公司预计采购商品或接受劳务金额220亿元。由于公司发行股份购买昌飞集团及哈飞集团100%股权于2024年3月完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司日常关联交易金额相比以往年份有较大变化。 我们认为，航空航天是国防装备发展主线，航空装备存在数量补齐和升级换代的需求。在第十五届中国航展上，两型新一代隐身战机歼20S、歼35A“首次同框”，歼20、歼35A和俄罗斯苏-57三型“新一代”战机一同炫舞蓝天，歼35舰载战斗机、歼15T舰载战斗机、直20突击直升机首次加入“新质战斗力”展示机群，表明我国先进航空装备研制生产能力持续提升。航空产业链有望保持稳健增长，部分新型、重点航空装备需求有望取得更快增速。 研究所 分析师:鲍学博SAC登记编号:S1340523020002Email:baoxuebo@cnpsec.com分析师:马强 SAC登记编号:S1340523080002Email:maqiang@cnpsec.com 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。另外，随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 近期研究报告 《中邮军工周报11月第3周：六城市将开展eVTOL试点，低空经济发展再添新助力》-2024.11.25 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、菲利华、高德红外、航天电器、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、中科海讯、海格通信、华秦科技、航天南湖、芯动联科、航天彩虹、臻镭科技、铖昌科技、三角防务、润贝航科、联创光电等。 ⚫风险提示 军工产业链某一环节产能受限导致交付推迟；装备批产过程中出现质量问题导致交付推迟；军品批量生产后价格降幅超出市场预期。 目录 1核心观点.................................................................................41.1中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健.............................41.2投资建议.............................................................................52行情概览.................................................................................52.1军工板块表现.........................................................................52.2个股表现.............................................................................62.3军工板块及重点标的估值水平...........................................................63数据跟踪.................................................................................73.1定增数据跟踪.........................................................................83.2股权激励数据跟踪.....................................................................83.3重点细分领域信息跟踪.................................................................94风险提示................................................................................12 图表目录 图表1：中航西飞和中直股份日常关联交易预计值...........................................4图表2：本周申万一级行业指数表现.......................................................6图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息...............................................6图表4：军工板块PE-TTM估值............................................................7图表5：部分军工标的估值分位（2024年11月29日）.......................................7图表6：部分军工上市公司定向增发情况...................................................8图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企..........................................8图表8：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企........................................9图表9：镍价走势......................................................................11图表10：海绵钛市场报价区间（万元/吨）................................................11图表11：钒价走势.....................................................................12 1核心观点 1.1中航西飞和中直股份披露2025年度日常关联交易预计，需求稳健 11月28日，中航西飞披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度，公司预计采购产品与接受服务金额224.88亿元，同比今年预计金额减少16%，较2023年预计金额增长3%。今年前三季度，中航西飞实现营业收入288.21亿元，同比增长1%。2025年度，中航西飞日常关联交易预计金额在今年预计值高基数对比下同比减少，但相较于2023年度预计值保持增长，预计公司2025年度生产、销售将稳健增长。 11月16日，中直股份披露2025年度日常关联交易预计金额。2025年度，公司预计采购商品或接受劳务金额220亿元。由于公司发行股份购买昌飞集团及哈飞集团100.00%股权于2024年3月完成股权交割，昌飞集团及哈飞集团已成为公司的全资子公司，公司日常关联交易金额相比以往年份有较大变化。 此前，中航沈飞和洪都航空分别公告增加2024年度日常关联交易预计额度。11月20日，洪都航空公告，根据相关业务实际情况，对于2024年度向关联方购买原材料的日常关联交易预计值进行增加，在原预计值20.75亿元的基础上新增2.25亿元。10月10日，中航沈飞公告，根据公司业务实际开展情况，对于2024年度向关联方销售产品、商品的日常关联交易预计值进行增加，在原预计值18.64亿元的基础上新增8.50亿元。 我们认为，航空航天是国防装备发展主线，航空装备存在数量补齐和升级换代的需求。在第十五届中国航展上，两型新一代隐身战机歼20S、歼35A“首次 同框”，歼20、歼35A和俄罗斯苏-57三型“新一代”战机一同炫舞蓝天，歼35舰载战斗机、歼15T舰载战斗机、直20突击直升机首次加入“新质战斗力”展示机群，表明我国先进航空装备研制生产能力持续提升。航空产业链有望保持稳健增长，部分新型、重点航空装备需求有望取得更快增速。 1.2投资建议 军工行业经过了2020-2022年的较快增长后，2023年细分领域业绩差异显著，结构分化加剧，未来有望迎来高质量发展。随着装备技术不断发展，新技术、新产品层出不穷，在新域新质作战领域或将产生较多投资机会。随着中国日益走向世界舞台中央，军贸出口有望成为军工板块新的增长点。建议关注以下两条投资主线： 1）传统航空航天领域，建议关注增长更持久、有超额增速的标的，产业链相关标的包括中航沈飞、菲利华、钢研高纳、国科军工、天箭科技、国博电子、航天电器、高德红外、图南股份等。 2）军工新趋势，建议关注军工新技术、新产品、新市场，产业链相关标的包括国睿科技、烽火电子、航天智造、高华科技、华秦科技、航天南湖、中科海讯、海格通信、芯动联科、臻镭科技、铖昌科技、航天彩虹、三角防务、润贝航科、联创光电等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数上涨1.28%，申万军工指数上涨1.99%，上证综指上涨1.81%，深证成指上涨1.66%，沪深300指数上涨1.32%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第18位。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：臻镭科技（+22.64%）、新兴装备（+18.98%）、盟升电子（+16.23%）、中国卫星（+14.21%）、火炬电子（+13.18%）、铖昌科技（+10.33%）、新劲刚（+10.08%）、菲利华（+9.67%）、航天电器（+9.38%）、七一二（+9.15%）。 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2024年11月29日，中证军工指数为10898.48，军工板块PE-TTM估值为74.75，军工板块PB估值为3.05。军工板块PE-TTM估值和PB估值均处于 历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有67.57%的时间板块PE-TTM估值低于当前水平，39.28%的时间板块PB估值低于当前水平。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 3.2股权激励数据跟踪 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 华北最大无人机试飞空域获批，石家庄发展低空经济再添新动力。继获批全国民用无人驾驶航空试验区后，近日，石家庄装备制造产业园成功获批无人机试飞空域。据了解，此次获批的无人机试飞空域长25公里、宽23公里，最高飞行 高度4000米，远超一般试飞空域3000米的高度，是华北地区面积最大、使用高度最高的无人机试飞空域，能满足更多种类无人机进行试飞验证。当前，石家庄装备制造产业园管委会已成立低空空域运营管理公司，专门服务于企业试验飞行报批，进一步强化服务运营保障。 《低空经济发展趋势报告》：到2030年，将有10万架eVTOL进入家庭或成