国防军工行业报告：中航电测、洪都航空披露2025年日常关联交易预计值，部分军工上市公司披露新订单

近日，中航电测和洪都航空披露2025年日常关联交易预计金额。 中航电测预计2025年向关联人采购商品274.80亿元，较2024年预计金额250亿元增长9.92%；洪都航空预计2025年向关联人销售产品、商品85.20亿元，较2024年预计金额67.48亿元增长26.26%，相比2023年预计金额78.53亿元增长8.49%。 航空产业链相关上市公司中，中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航机载、江航装备、中航光电等已披露2025年日常关联交易预计情况。中航西飞2025年日常关联交易预计值相比2024年下降16%，相比2023年增长3%；航发动力2025年日常关联交易预计值相比2024年下降7%，相比2023年增长4%；中航沈飞、中航光电2025年日常关联交易预计值相比2023年和2024年下降20%左右；中航机载2025年日常关联交易预计值相比2024年下降9%，相比2023年下降7%；江航装备2025年日常关联交易预计值相比2024年持平。 1月10日，国科军工和大立科技披露新订单。国科军工全资子公司先锋公司与九江国科收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025年年度订货合同，合同金额合计7.39亿元，相当于公司2023年收入的71%。大立科技收到公司与某一客户签订的某型光电系统研制合同，合同金额7100万元，相当于公司2023年收入的28%。 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。 1核心观点 1.1中航电测、洪都航空披露2025年日常关联交易预计值，部分军工上市公司披露新订单 近日，中航电测和洪都航空披露2025年日常关联交易预计金额。中航电测预计2025年向关联人采购商品274.80亿元，较2024年预计金额250亿元增长9.92%；洪都航空预计2025年向关联人销售产品、商品85.20亿元，较2024年预计金额67.48亿元增长26.26%，相比2023年预计金额78.53亿元增长8.49%。 航空产业链相关上市公司中，中航沈飞、中航西飞、中直股份、航发动力、中航机载、江航装备、中航光电等已披露2025年日常关联交易预计情况。中航西飞2025年日常关联交易预计值相比2024年下降16%，相比2023年增长3%； 航发动力2025年日常关联交易预计值相比2024年下降7%，相比2023年增长4%；中航沈飞、中航光电2025年日常关联交易预计值相比2023年和2024年下降20%左右；中航机载2025年日常关联交易预计值相比2024年下降9%，相比2023年下降7%；江航装备2025年日常关联交易预计值相比2024年持平。 图表1：军工产业链上市公司2023-2025年关联交易预计值 1月10日，国科军工和大立科技披露新订单。国科军工全资子公司先锋公司与九江国科收到与某单位签署的两型主用弹药等弹药产品2025年年度订货合同，合同金额合计7.39亿元，相当于公司2023年收入的71%。大立科技收到公司与某一客户签订的某型光电系统研制合同，合同金额7100万元，相当于公司2023年收入的28%。 此前，2024年12月26日，光威复材发布关于签订日常经营重大合同的公告，合同总金额36.64亿元，合同执行期间自2024年7月1日至2027年12月31日。我们认为，展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，2021年前后下达的大批量订单即将交付完毕，新一批订单有望在2024年底至2025年陆续下达。 1.2投资建议 展望2025年，“建军百年奋斗目标”任务进入下半场，军工行业订单有望迎来拐点，在服务于提升装备性能或降低装备成本的新技术、以新域新质作战力量为代表的新产品、军贸和军用技术转化带来的新市场方向或蕴含更大弹性。建议关注以下两条投资主线： 1）航空航天主线和“查漏补缺”新重点：包括菲利华、烽火电子、高德红外、国科军工、中国海防、中科海讯、中航沈飞、航发动力、中航高科、光威复材、钢研高纳、图南股份、芯动联科、北方导航等； 2）蕴含更大弹性的新技术、新产品、新市场：包括航天智造、航天南湖、国睿科技、中科星图、长盈通、华秦科技、晶品特装、上大股份、航天彩虹、广东宏大、臻镭科技、铖昌科技、海格通信、纳睿雷达、润贝航科、联创光电、国光电气等。 2行情概览 2.1军工板块表现 本周中证军工指数下跌0.08%，申万军工指数上涨0.31%，上证综指下跌1.34%，深证成指下跌1.02%，沪深300指数下跌1.13%。军工板块在31个申万一级行业中涨幅排第8位。 图表2：本周申万一级行业指数表现 2.2个股表现 本周军工涨幅前十的个股为：应流股份（+17.67%）、西部材料（+17.12%）、洪都航空（+10.92%）、北方导航（+10.28%）、航宇科技（+9.85%）、内蒙一机（+9.28%）、亚光科技（+8.30%）、航天电器（+6.66%）、科思科技（+6.40%）、菲利华（+6.06%）。 图表3：本周军工板块涨幅前十个股基本信息 2.3军工板块及重点标的估值水平 截至2025年1月10日，中证军工指数为9868.93，军工板块PE- TTM 估值为66.79，军工板块PB估值为2.80。军工板块PE- TTM 估值和PB估值均处于历史中部位置，自2014年1月1日起，历史上有55.14%的时间板块PE- TTM 估值低于当前水平，29.71%的时间板块PB估值低于当前水平。 图表4：军工板块PE- TTM 估值 图表5：部分军工标的估值分位（2025年1月10日） 3数据跟踪 3.1定增数据跟踪 图表6：部分军工上市公司定向增发情况 3.2股权激励数据跟踪 图表7：部分军工上市公司股权激励情况-军工央企 图表8：部分军工上市公司股权激励情况-非军工央企 3.3重点细分领域信息跟踪 （1）低空经济 南航通航与沃兰特航空签订商用客运eVTOL确定订单。近日，南航通用航空股份有限公司与上海沃兰特航空技术有限责任公司正式签订中国首批高等级商用客运eVTOL确定订单。这是沃兰特航空VE25型号的首批确定订单，也是中国高等级商用客运eVTOL首批确定订单。 中邮无人机公司揭牌，中国邮政加紧布局低空经济。1月8日，中国邮政集团有限公司在北京举行中邮无人机（北京）有限公司揭牌仪式，象征着中国邮政在低空物流领域迈出了坚实而有力的步伐。中国邮政集团有限公司党组书记、董事长刘爱力，以及来自国家发展改革委、财政部、交通运输部、国家邮政局、中国民用航空局等部门的同志共同为中邮无人机公司揭牌。 香港首批低空经济“监管沙盒”试点项目已收到72份申请。香港特区政府运输及物流局局长陈美宝10日表示，香港首批有关低空经济的“监管沙盒”试点项目已收到72份申请，涉及物流配送、公共服务、科研应用等场景。该项目将会在今年第一季度陆续推行。 （2）军贸市场 瑞典将投入约20亿美元购买新型坦克。瑞典将投入220亿瑞典克朗（约合19.7亿美元）用于购买和改造坦克。近期，瑞典国防物资管理局（FMV）与法德合资军械制造商KNDS签署了一份合同，购买44辆“豹2 A8”新型坦克，并对66辆现有坦克进行升级，合同总金额为220亿瑞典克朗。 美国将原计划提供给埃及的9500万美元军事援助转至黎巴嫩。当地时间1月6日，美国总统拜登宣布，将原计划提供给埃及的9500万美元军事援助转移至黎巴嫩。美国国务院表示，黎巴嫩武装部队是维护2024年11月27日黎以停火协议的关键伙伴，这笔资金将用于提升黎巴嫩武装部队的专业化水平、加强边境安全等。 （3）高温合金、钛合金材料 镍价跟踪：1月10日，伦敦金属交易所金属镍现货结算价格15400美元/吨，较上周末价格上涨4.27%；长江有色市场镍板现货均价127100元/吨，较上周末价格上涨2.42%。 图表9：镍价走势 钛合金的原材料成本构成中，海绵钛占比约60%，中间合金占比30%-40%，由于金属钒价格相对较高，铝钒合金价格变化主要受钒价变化的影响。 海绵钛价格跟踪：宝鸡钛产业研究院1月9日给出海绵钛市场报价区间：0级国产海绵钛价格4.6-4.7万元/吨；1级国产海绵钛价格4.6万元/吨；2级国产海绵钛价格4.4-4.5万元/吨。 图表10：海绵钛市场报价区间（万元/吨） 金属钒价格跟踪：1月10日，上海有色市场金属钒（≥99.5%）现货均价1450元/kg。 图表11：钒价走势 4风险提示 装备订单下达时间不确定；装备采购量价低于预期；新技术、新产品、新市场推广低于预期。