每日晨报

2024年12月2日 今日焦点 每月金股 十二月研选：扰动因素渐退，年末行情可期 交银国际研究团队 11月港股市场受海外因素扰动明显增强，美国大选走势牵引发市场走势，特朗普当选及共和党拿下两院重新激活了“特朗普交易”，推动美元指数和美债收益率走强，加之特朗普陆续提名内阁成员的过程也加剧了美元离岸市场波动，并对港股市场形成扰动。与此同时，当前港股正处于政策观察窗口期，交投活跃度有所下降，市场暂时缺乏明确的交易主线。不过随着特朗普内阁人选逐步落定，“特朗普交易”效应已显疲态，市场预计将进入政策效果验证期，投资者将更多聚焦基本面因素。近期，美联储11月会议纪要及多位美联储官员已释放渐进降息信号，预计将延续宽松态势，美元和美债收益率有望延续回落，利于港股市场延续修复行情。叠加前期我国实施的强刺激政策效应正在逐步显现，年末基建投资和出口增长延续强劲势头，以上积极因素都将对港股市场提供支撑，促成年末行情的启动。12月中央经济工作会议即将召开，政策效应有望持续显现；海外方面，建议关注美联储12月FOMC会议对降息节奏的把握和政策前瞻指引。 行业风格配置：高弹性＋高股息 高弹性成长板块有望在流动性宽松和内需政策加码的双重驱动下率先受益，且兼具景气成长和产业趋势驱动。我们特别关注科技创新领域，包括科技互联网、半导体和人工智能三大分支。 消费方向也值得重点关注，包括家电、运动鞋服等可选消费品，以及新能源车板块将直接受益于内需刺激政策和消费升级。 考虑到市场波动风险，我们同时建议配置具备稳定现金流的高股息板块作为组合防御底仓，可关注能源、公用事业以及电信板块。 郑民康 wallace.cheng@bocomgroup.com 我们目前对四个子板块的顺序为运营商>逆变器>光伏玻璃>多晶硅。 (1)目前我们仍偏好高分红及估值较合理的运营商板块，我们以中国电力（2380 HK/买入）作为我们2025年的行业首选。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 (2)光伏行业方面，我们认为市场对供给侧改革的预期已相当充分，行业的进 一步 估值 提 升 应视 乎2025年 利 润 率 的 改 善 。 我 们 认 为阳 光电 源（300274 CH/买入）及信义光能（968 HK/买入）仍有估值提升的空间。 运营商：我们主要观点是装机增长仍为盈利推动力，运营端改善视乎风速改善程度，分红增长、政策预期、盈利改善等主题仍会在2025年延续。 光伏：我们认为全行业亏损下，供给侧改革预期强烈。逆变器方面，出口仍为增长助力，部分产品毛利率承压；2）光伏玻璃：行业集体减产后价格回升可期；3）多晶硅：过剩产能大幅出清前价格难以明显上涨。 风电：新增装机将有突破，预期整机商利润触底。头部整机商风机销售的毛利率均出现环比改善，预期将延续至2025年，整体盈利增长则视乎风场出售总额。 估值回归合理区间+低空经济催化，板块投资情绪回升。当前万得锂电池指数TTM市盈率较2024年9月低点反弹近40%，行业估值逐步回到合理区间。2024年以来低空经济政策和固态电池技术催化频发，带动板块情绪。发展低空经济是战略要求，我们认为政策支持将是持续性的。 LFP技术优势+供应链优势，中国电池企业进军全球市场。我们预计2024-26年全球电池需求CAGR14%，需求依然不弱。中国锂电企业由于布局了LFP技术，具备显著成本优势，预计中短期这种优势仍将维持。得益于产业链优势，我们预计在固态电池领域中国同样也会具备价格优势，维持全球领先。美国IRA法案和针对中国产品加征关税对储能电池影响大于动力电池，预计会有更多企业在海外建厂。 关注技术迭代的机会，包括增混电池、固态电池等。我们认为短期内插混/增程电池将往更高电量发展，纯申续航将逐步提升至500公里。当前固态电池技术和产业链还有提升空间，业界普遍认为全固态电池将于2030年商业化量产。产业链上，关注材料体系升级。 马太效应明显，首选行业龙头。技术是核心，但中短期来看盈利能力是关键。综合考虑估值、规模、海外业务进展等因素之后，在我们的首次覆盖企业中，我们的推荐顺序为:宁德时代(买入/目标价310.10元人民币)>亿纬锂能(买入/目标价56.51元人民币)>国轩高科(买入/目标价29.07元人民币)>中创新航(买入/目标价15.59港元)>瑞浦兰钧(中性/目标价14.25港元)。 2024年医保谈判结果公布。本轮谈判总体成功率76%，降价率63%，共新增91种药品。调整后目录内药品总数将增至3,159种，其中西药1,765种，医保局预计2025年将为患者减负超过500亿元。 第十批药品国采文件发布。第十批《全国药品集中采购文件》发布，2024年12月12日开标，12月13日选区。此次国采纳入62种药品。 投资启示：本轮医保谈判结果符合预期，康方生物、云顶新耀、先声药业、中国生物制药等公司的重要品种获新增纳入，明年有望实现快速销售放量。国家医保局还在积极探索商业健康保险与基本医保的有效衔接，助力新目录落地。近期医药板块在大幅震荡后小幅回升，考虑到板块估值仍处于历史底部、叠加后续财政、医保/商保利好政策出台+流动性改善，我们认为仍有进一步修复空间。我们继续重点推荐医保谈判的受益标的，包括康方生物、先声药业、传奇生物、云顶新耀等短期催化剂丰富、盈利高增长或盈亏平衡时间点明确、估值有较大修复弹性的创新药标的，同时建议关注：1）消费属性较强的民营医疗服务和医美标的；2）市值与基本面偏离较大的中小型创新药企，流动性改善后的反弹弹性将十分可观；3）股息率高、有望受益于行业整体基本面改善的医药商业流通标的。 深度报告 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、武汉有机控股有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建设发展集团股份公司、长久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司、中赣通信(集团)控股有限公司、地平綫及多点数智有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及七牛智能科技有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。