商品风格轮动周报：中国11月制造业PMI边际好转

本周商品市场表现

• 涨幅靠前：棕榈油、橡胶、菜粕、白糖、铁矿石、沥青、铅、豆二、豆油及中证500等品种，集中于农产品板块。
• 跌幅靠前：低硫燃油、生猪、焦煤、菜油、甲醇、焦炭、黄金、INE原油、白银及纸浆等品种，集中于能源品及贵金属板块。

期限价差结构

• 观察同一品种近端现货、主力活跃合约及远端次主力合约的估值，反映商品即期估值及供需强弱。

板块风格轮动

• 10年期美债收益率作为全球利率锚定，影响资产估值及风格轮动：
  • 对权益指数：10年期美债实际收益率与成长指数和周期指数的比值长期趋势一致。
  • 对商品板块指数：10年期美债收益率与南华贵金属指数和南华工业品指数比值的长期趋势一致。
• 周内风格轮动：
  • 周期/成长风格：最多配成长。
  • 工业品/农产品风格：最多配南华农产品。
  • 贵金属/工业品风格：空配南华贵金属。
  • 金/油比价：空配金。

套利价差对的表现情况

• 表现最强：菜油-棕榈油主力合约价差、棕榈油-豆油主力合约价差、螺焦主力合约比价。
• 表现最弱：菜油-豆油主力合约价差、PP-3*MA主力合约价差、L-PP主力合约价差。

海外及国内宏观环境

• 海外：
  • 巴以冲突持续，停火协议脆弱，引发通胀担忧。
  • 特朗普称将对中国商品加征10%关税。
  • 10月核心PCE物价指数同比上升2.8%，为2024年4月以来最大增幅。
• 国内：
  • 11月PMI边际回升，连续3个月好转，显示逆周期组合政策和消费刺激政策提振经济。
  • 传统工业品消费淡季下行幅度有限。
  • 12月经济工作会议即将召开，关注市场对政策预期的计价。

风险提示

• 利润公式中现货标的及常数差异可能导致利润数据失真。