临床CRO领先企业，稳步提升运营效率

主要观点

公司具备临床试验全链条服务能力，主营业务包括临床试验运营服务、临床试验现场管理服务、生物样本检测服务、数据管理与统计分析服务、临床试验咨询服务、临床药理学服务，可在中、美、欧及部分亚太区域内为药品及医疗器械提供策略咨询及注册申报的完整注册服务体系。

新药研发需求依旧强劲，静待行业回暖

1. 全球生物医药投融资整体趋势向好：根据动脉橙，2024Q1-3全球生物医药领域投融资同比增长7.84%，其中2024年Q3较Q2环比下降21.78%。
2. 中国创新药BD授权交易持续活跃：根据泰格医药业绩演示材料，中国创新药对外BD授权交易首付款在逐年增加，潜在总规模也实现快速增长。2024上半年中国创新药对外授权交易潜在总额达到243亿美元，同比增长110%。
3. 临床试验需求依旧强劲，药品注册申请申报量持续增长：2023年药品注册申请申报量持续增长。2023年我国创新药IND受理数量2704件，同比增加46.96%；24Q1-3创新药IND受理数量2172件，同比增加16.09%。23年国内新药上市许可申请NDA464件，同比增加238.69%；24Q1-3新药NDA申请389件，同比增加8.96%。
4. 行业有望逐步迎来修复：近期推出多项医药创新支持政策，如《全链条支持创新药发展实施方案》，预计将逐步释放产业创新活力。

深耕CRO全链条服务，持续提升服务效率

1. 内生外延并进，数统、BA加速成长
   • 临床试验运营服务：受行业竞争影响，业务短期承压，但有望随着行业回暖逐步修复。
   • 临床试验现场管理服务：业务布局完善，有望持续保持稳健增长。2024上半年收入0.99亿元，同比增长12.24%，毛利率33.59%，同比提升3.97pp。
   • 生物样本检测服务：2024年收购上海衡领后，BA服务加速成长。1H24收入0.44亿元，同比增长83.50%，毛利率55.81%，同比增长0.86pp。
   • 数据管理与统计分析服务：盈利能力较强，随海外市场开拓实现进一步发展。1H24收入0.51亿元，同比增长42.15%，毛利率50.15%，同比增加8.06pp。
2. 订单逐步恢复，人效持续提升
   • 2023年新增合同金额9.76亿元，同比增长20.01%。
   • 2023年员工总数2042人，同比增长6.02%。
   • 2023年人均创收达35.33万元，同比提升10.17%；人均创利7.96万元，同比提升39.40%。
   • 毛利率稳中有升，1H24达到40.08%。
   • 1H24海外收入4023万元，同比增长77.61%。
3. 设立产业基金，聚焦优质企业：2024年2月与中金资本运营有限公司共同投资设立产业基金，基金规模不低于5亿元人民币。
4. 账面资金充裕：截至2024年三季度末，货币资金与交易性金融资产合计17.36亿元。

盈利预测与投资建议

1. 盈利预测：预计2024-2026年公司营业收入分别为7.81亿元、8.98亿元、10.47亿元（同比+8.3%/+14.9%/16.6%）；归母净利润分别为1.40亿元、1.96亿元、2.55亿元（同比-13.9%/+40.2%/+30.0%）。
2. 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

1. 市场竞争加剧风险。
2. 回款不及预期风险。
3. 汇兑损益风险。
4. 商誉减值风险。
5. 客户需求恢复不及预期风险。