1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和免责条款。  主要观点： 进口强势表现，顺差进一步收窄 12月份，我国对外贸易进出口增速双双回落，其中出口同比上升0.6%，比上月缩小5.3个百分点；而进口总额同比增长10.8%，较上月收窄2.2个百分点。虽然进出口增速较11月有所下滑，但仍大幅超出市场预期。并且由于进口持续的强势表现，贸易顺差进一步收窄。一方面是由于去年同期出口高基数效应，另一方面是外需持续低迷状态叠加贸易保护主义影响，导致出口增长仍显不足。而进口方面主要源于大宗商品价格的上涨和内需的增长，带动煤、石油、铜等大宗商品进口进一步扩大。结合近几个月的表现来看，进口明显强于出口。这也反映了国内市场需求不断回暖，也印证了经济运行持续向好：国内经济L型底部企稳，边际改善显著。 股债双升趋势不变 2017年在经济延续平稳、效益延续改善的双好趋势下，中国股市回升基础将愈加巩固！虽然年末资金面的冲击，扰乱了市场回升的节奏，使股市出现了一波大的调整，但未来继续向上的趋势不变。从行业看，PPI回升给资源行业的效益改善提供了良机，上游资源性行业如采掘（煤炭、有色）、石化等重化资产都将受益于此，大盘蓝筹未来的良好表现可期，继续看好大盘蓝筹。由于经济仍然处稳中偏升、底部徘徊阶段，总需求增长依然缓慢，终端需求增长依然有限，下游制造业整体而言将受到挤压。股市上中下游和中小盘或仍难有起色。对于债市而言，2016年年末的调整，主要是资金面紧张冲击的结果。虽短期春节因素使得资金前景仍临压力，但春节季节性因素的影响远比年终的结算型资金需求冲击弱，货币市场的需求已下降不少。另外冲击后的杠杆已下降不少，因此2017年1季度债市恢复性反弹将是市场主基调，市场收益率下行的趋势也不会变，可择时而动。 外贸条件持续恶化，顺差或显著下降 在外需持续低迷，贸易保护主义不断崛起，加之欧洲层出不穷的政治风险事件，今年外贸形势依然复杂严峻。国内外大宗商品的大幅升值趋势将进一步加快我国进口增速，而严重依赖外需的出口在目前外需低迷的状态下将依然停留低速增长阶段。进口增速加快，出口增速回落，顺差缩减趋势仍将延续，甚至加快。不过从经济基本面来看，中国GDP增速依处于第一梯队，且供给侧改革的平稳推进，中国经济打开转型升级的巨大空间，此外，在全球经济复苏仍不平稳的当下，中国在产业政策、宏观经济调控等方面，相较于其他大多数经济体，有明显的决策和制度优势。因此，货币政策基调和汇率走势不会受太大影响，维持17年汇率稳中偏升预期不变。 日期：2017年1月13日 分析师：胡月晓 胡月晓 Tel：021-53686171 53686170 E-mail：huyuexiao@shzq.com huyuexiao@shzq.com SAC证书编号： S0870510120021 研究助理：陈彦利 Tel：021-53686170 E-mail：chenyanli@shzq.com SAC证书编号： S0870115080012 进口持续强势 顺差进一步收窄 ——2016年12月外贸数据点评 证券研究报告/ 宏观研究 /数据点评 宏观数据点评 2 2017年1月13日 事件：12月外贸数据情况 根据今日海关总署公布的贸易数据，截至去年12月，2016年我国进出口总值24.33万亿元人民币，比去年同期（下同）下降0.9%。其中，出口13.84万亿元，下降2.0%；进口10.49万亿元，上升0.6%；贸易顺差3.35万亿元，同比下降9.1%。12月份当月，我国进出口总值2.59万亿元，增长4.9%。其中，出口1.43万亿元，增长0.6%，比上月缩小5.3个百分点；进口1.16万亿元，增长10.8%；贸易顺差2754.18亿元，同比下降31.55%。 数据分析： 12月份，我国对外贸易进口数据同比有所回落，贸易顺差降幅扩大。12月份进出口总值比去年同期同比增长4.9%，其中，出口1.43万亿元，增长0.6%，比上月缩小5.3个百分点；进口1.16万亿元，增长10.8%；贸易顺差2754.18亿元，同比下降31.55%。从贸易结构来看，2016年全年我国一般贸易进出口13.39万亿元，增长0.9%，占我外贸总值的55.0%，较去年同期提升1个百分点。我国加工贸易进出口7.35万亿元，下降5.4%，占我外贸总值的30.2%，比去年同期回落1.2个百分点。贸易方式结构有所优化。从进出口主要国别来看，对欧盟、东盟、日本等贸易伙伴进出口增长，对美国进出口下降。从进出口企业类型来看，民营企业进出口增长，比重提升。从贸易产品类型来看，原油和铜等大宗商品进口量价齐升；12月机电产品、传统劳动性密集型产品仍为出口主力，但呈下降趋势；而高端装备、机械、电子等占比上升，反映新兴产业发展加速。此外，12月我国外贸出口先导指数为37.4，连续三个月环比回升，表明年初我国外贸出口压力有望减轻。 宏观数据点评 3 2017年1月13日 图1：进出口当月同比增速（%） 1．一般贸易小幅增长，加工贸易继续下降 2016年1-12月，我国一般贸易进出口13.38万亿元，增长0.9%，占我外贸总值的55.0%，较去年同期提升1个百分点。其中出口7.44万亿元，下降1.2%，占出口总值的53.7%；进口5.9万亿元，增长3.7%，占进口总值的56.5%。贸易方式结构有所优化。同期，我国加工贸易进出口7.35万亿元，下降5.4%，占我外贸总值的30.2%，比去年同期回落1.2个百分点。其中出口4.72万亿元，下降4.7%，占出口总值的34.1%；进口2.61万亿元，下降6.7%，占进口总值的24.9%。综合来看，一般贸易进出口总金额和总占比均有所提升，且贸易方式和结构继续优化，进一步明确了我们探索的出口产品结构升级，适应国外需求的方向是正确的。然而，加工贸易进出口持续低迷，无论占比和金额都在不断下滑，这主要受世界经济增长乏力、国外双重挤压、国内转型升级、贸易摩擦和加工贸易内源化等因素影响。因此，我们对中国外贸形势还是持谨慎乐观的态度，中国外贸从结构不断优化。 数据来源：wind，上海证券研究所 -30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.002014/012014/022014/032014/042014/052014/062014/072014/082014/092014/102014/112014/122015/012015/022015/032015/042015/052015/062015/072015/082015/092015/102015/112015/122016/012016/022016/032016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/12出口金额:人民币:当月同比 月 进口金额:人民币:当月同比 月 宏观数据点评 4 2017年1月13日 图2主要贸易类别出口额（万元人民币） 图3主要贸易类别进口额（万元人民币） 数据来源：WIND、上海证券研究所 数据来源：WIND、上海证券研究所 2．未来经济不确定性加剧，外贸形势不容乐观 面对全球经济复苏乏力、贸易保护势力抬头等不利因素，中国外贸正处于风口浪尖，形势不容乐观。1-12月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值3.61万亿元，增长3.0%，占我外贸总值的14.8%。其中，我对欧盟出口2.24万亿元，增长1.2%；自欧盟进口1.37万亿元，增长5.9%；对欧贸易顺差8619.4亿元。自去年6月英国脱欧公投后，欧洲政治经济格局开始进入漫长而痛苦的调整阶段，而意大利修宪公投的失败似乎预示着欧洲将迎来一体化倒退的元年，2017年欧洲将会有多个国家将进行公投，区域一体化的倒退将严重拖累欧洲的经济增长动力；分裂主义和民粹主义带来的政治风险将激化经济失速风险，从而进一步阻碍欧洲复苏步伐。此外，日益剧烈的地缘政治震荡和日益泛滥的保护主义与孤岛主义也使欧洲市场吸引力持续下降，凝聚力衰退。作为中国的第一大贸易伙伴，其政治和经济直接影响到中国的外贸前景，并会对经济造成冲击，我们将重点持续关注欧洲局势。美国为我国第二大贸易伙伴，中美贸易总值为3.43万亿元，下降0.8%，占我外贸总值的14.09%。其中，我对美国出口2.54万亿元，上升0.1%，比上月提升1个百分点；自美国进口8887.7亿元，下降3.2%；对美贸易顺差1.65万亿元。特朗普财政政策将进一步强化以减税增支加大基建为代表的赤字财政政策，制造业和金融业预期回暖带来的溢出效应将给疲软的全球经济注入一剂强心剂。但同时其贸易保护政策不得不令我们担忧，反对TPP、NAFTA，推行惩罚性关税，打击以中国为首的汇率操纵等政治立场将使中美贸易逐步走向困境。东盟为我国第三大贸易伙伴，与东盟贸易总值为2.98万亿元，增长1.9%，占我外贸总值的12.25%。其中，我对东盟出口1.68万亿元，下降2.0%；010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,00080,000,000一般贸易 来料加工 进料加工 010,000,00020,000,00030,000,00040,000,00050,000,00060,000,00070,000,0002015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/12一般贸易 来料加工 进料加工 宏观数据点评 5 2017年1月13日 自东盟进口1.30万亿元，增长7.4%；对东盟贸易顺差1129.2亿元。中国与东盟国家在产能合作、产业园区建设等方面的合作不断推进。中国和东盟10国作为创始成员国的亚洲基础设施投资银行已正式运营，双方通过各类经贸园区以推进产能、装备制造合作，进而拓展双向投资。目前双方的企业已经在多个国家合作建设了多个经贸合作园区，为进一步提高双边贸易便利化水平创造了条件。日本为我国第五大贸易伙伴，中日贸易总值为1.81万亿元，增长5.0%，占我外贸总值的7.5%。其中，对日本出口8527.5亿元，增长1.3%；自日本进口9627.5亿元，增长8.5%；对日贸易逆差1100亿元。目前日本经济增长仍将乏力，随着日本人口出现逆增长、社会加速老龄化以及政府负债大幅提升，日本难以长期维持0.5%左右的经济增速。同时货币政策边际动能的下降将引致日本经济陷入滞胀的局面，中长期增长预期不乐观。外需低迷将拖累中国的对日出口，日元贬值预期可能导致进口持续增加。纵观全年，全球经济复苏的进程不容乐观，层出不穷的“黑天鹅”事件严重扰动着市场企稳，发达国家和地区在经济复苏的过程中显得疲软无力，而新兴市场经济体——印度的崛起，巴西、俄罗斯经济的复苏回暖将给全球带来新的增长点，因此，新兴市场经济体、一带一路沿线经济体或成为我国出口的新增长点。 图4主要贸易国别出口额（亿美元） 图5主要贸易国别进口额（亿美元） 数据来源：WIND、上海