三季度业绩环比改善

核心观点与关键数据

• 业绩环比改善：斯达半导2024年三季度收入8.8亿元，同比下降5%但环比增长21%，主要得益于工控领域稳定、汽车领域强劲增长以及光伏等领域从低点反弹。三季度毛利率32.0%，环比改善，但同比下降4.6个百分点；营业利润同比下降30%，环比增长59%；净利润1.49亿元，同比下降35%，环比增长32%。
• 盈利预测调整：因去年四季度高基数影响，2024年四季度收入、利润同比仍面临压力，因此调整2024年和2025年盈利预测。
• 汽车业务增长：汽车相关收入高速增长，预计2024年碳化硅业务收入较去年翻倍，新能源车行业渗透率提升将带动汽车主驱模块高速增长。
• 毛利率稳定：尽管汽车行业价格压力较大，公司通过降本措施和产品结构升级，有望实现毛利率稳定及上行。

估值与目标价

• DCF估值：采用2.2%无风险利率，假设2029-2033年成长率30%、永续增长率3%、WACC为13.5%，目标价112.4元，对应2024年和2025年市盈率分别为32.3x和25.1x，潜在升幅16%。
• 评级：维持“买入”评级，当前远期市盈率26.2x，低于历史均值以下一倍标准差，估值具备上行空间。

投资风险

• 新能源车销量不及预期，IGBT模块拉货动能不足。
• 功率半导体行业产能扩张，供过于求，价格持续下行导致毛利率承压。
• 行业竞争加剧，拖累公司利润。
• SiC等新业务投入较大。

情景假设

• 乐观情景：新能源汽车销量持续攀升，功率器件拉货动能上行，收入增速高于基本情景假设；功率半导体行业景气度回升，利润上行；功率器件价格压力缓解，收入增速高于基本情景假设；大客户外购主驱模块份额表现好于预期。目标价165.4元（概率20%）。
• 悲观情景：新能源汽车销量不及预期，功率器件拉货动能持续不振；功率器件价格持续下行，拖累毛利率；行业竞争加剧，拖累利润表现；大客户增速放缓，主驱模块自供比例增加。目标价84.2元（概率15%）。