2024年三季报点评：国内需求偏弱，国外增长强劲

公司2024年前三季度实现营业收入30.48亿元（同比增长21.80%），归母净利润2.40亿元（同比增长29.52%），但Q3单季度业绩低于预期，收入10.58亿元（同比增长10.43%），归母净利润0.85亿元（同比增长1.63%），扣非归母净利润0.82亿元（同比下滑3.84%）。

分区域来看，中国区因需求偏弱及下游渠道变化导致收入下滑；美洲区订单充裕，BF产能利用率提升，收入高增；欧洲区客户拓展顺利，稳健增长；亚太区新增客户带动收入高双位数增长。

产品结构变化导致综合毛利率下滑（29.63%，同比下降和环比分别-1.65/-3.72pct），净利率亦有所回落（7.26%，同比下降和环比分别-1.06/-0.64pct），主要受中国区业务下滑影响，短期所得税影响使净利率下滑幅度小于毛利率。费用率方面，销售费用率下降，管理费用率上升（因BF运营成本增加），财务费用率上升（因可转债利息增加）。

短期全年业绩目标存在挑战，国内业务拖累盈利能力，BF扭亏为盈时点滞后；中期展望乐观，全球保健品行业持续增长，公司有望提升市占率。BF虽仍在亏损，但订单充裕，客户拓展顺利。

盈利预测：2024-2026年营业收入分别为43.13/49.95/56.35亿元（同比增长20.41%/15.81%/12.81%），归母净利润分别为3.55/4.49/5.29亿元（同比增长26.40%/26.35%/17.85%），当前股价对应估值分别为18/15/12倍。维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧、客户拓展不及预期、食品安全问题等。