2022年三季报点评：国内需求偏弱，盈利能力保持稳定

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 宏华数科（688789.SH）2022年三季报点评 国内需求偏弱，盈利能力保持稳定 2022年10月30日 ➢ 事件。公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营收6.97亿元，yoy-0.82%， 归 母 净 利 润1.86亿 元 ，yoy+14.32%， 毛 利 率46.20%，yoy+2.95pct，净利率27.47%，yoy+4.12pct；2022Q3实现营收2.35亿元，yoy-4.95%， 归 母 净 利 润0.63亿 元 ，yoy+14.39%， 毛 利 率46.60%，yoy+2.92pct，净利率27.90%，yoy+5.15pct。 ➢ 国内需求仍偏弱，公司盈利性保持稳定。2022Q3，公司营收同比下滑4.95%，降幅环比收窄，但继续同比下滑，主要因为国内需求偏弱；2022Q3，公司毛利率保持在46.6%，同比提升2.92pct，净利率27.9%，同比提升5.15pct，保持稳定，一方面公司收入结构中，墨水业务占比提升，而墨水的毛利率高于设备，另一方面，公司行业议价能力较强，降本能力较强，公司作为国内龙头，通过不断推出新产品迭代行业产业进展，同时通过规模效应降本，并将降本让利终端推动产业商业化进展。2022H1，公司推出的新产品包括：1）涂料直喷设备：2022H1公司首次推出可用于针织面料的VegaX1pro涂料直喷数码印花设备，涂料直喷数码印花可广泛应用于童装、女装、桌布、运动服、窗帘、床罩、旗帜和室内装饰织物等，尤其是广阔的童装市场；2）高精度热转印设备：2022H1，公司研发了高速高精度热转印设备，采用新型16个喷头4色喷印，主要应用于纸基材料等中低端市场，进一步提升性价比，已成为热转印市场的主力机型；3）直喷设备：公司推出的VEGA8000DI型导带直喷设备实现1.8m/s的高速扫描，打印分辨率达1800dpi，12颜色通道，色域更大；4）Single Pass：研发了12色、5400m/h喷印速度的新一代Single Pass超高速工业喷印机；该设备具备在线上浆功能，在成本优势和环境护等方面均较传统工艺设备有较大幅度提升。包装书刊：基于在纺织数码印花领域取得的技术与规模优势，以及核心技术在包装书刊印刷领域具有较强复用性的特点，公司研发了书刊喷印设备的核心部件。墨水：公司掌握墨水原料合成、提纯等核心技术，不断优化配方，推出高浓度墨水，同时收购墨水原料供应商天津晶丽67%股权，打开了墨水耗材的扩产空间，进一步提升了定价能力和市场竞争力。产能扩建：IPO募投2000台设备预计在2022Q4土建工程达到预定可使用状态。 ➢ 竞争优势突出，设备+耗材，进入快速扩产阶段。数码喷印替代传统印花大幕已经拉开。公司作为国内龙头企业，建立起了设备+墨水（耗材）的业务模式，公司IPO+非公开发行合计募资投建5,520台设备正在加速推进。 ➢ 投资建议：我们预计2022-2024年归母净利润分别是2.68/3.91/6.31亿元，对应估值分别是48x/33x/20x，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：1.募投项目进度低于预期风险；2. 数码印花渗透率不及预期；3. 数码喷印设备核心原材料喷头主要依赖外购的风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 943 999 1,471 2,193 增长率（%） 31.7 5.9 47.3 49.1 归属母公司股东净利润（百万元） 227 268 391 631 增长率（%） 32.4 18.1 46.2 61.3 每股收益（元） 2.98 3.52 5.15 8.30 PE 57 48 33 20 PB 8.7 7.6 6.2 4.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2022年10月28日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 169.00元 [Table_Author] 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 电话： 13681805643 邮箱： lizhe_yj@mszq.com 分析师 罗松 执业证书： S0100521110010 电话： 18502129343 邮箱： luosong@mszq.com 相关研究 1.宏华数科（688789.SH）2022年中报点评：业绩超预期，新产品层出不穷-2022/08/24 2.宏华数科（688789.SH）动态点评：从康丽数码发展历史看数码印花产业趋势-2022/05/27 3.宏华数科（688789.SH）深度报告：数码印花领导者，设备+耗材双轮驱动之势已成-2022/05/08 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 943 999 1,471 2,193 成长能力（%） 营业成本 541 539 794 1,184 营业收入增长率 31.74 5.91 47.26 49.06 营业税金及附加 8 9 13 20 EBIT增长率 33.35 -1.69 64.56 61.36 销售费用 47 60 66 94 净利润增长率 32.38 18.09 46.15 61.27 管理费用 40 72 88 88 盈利能力（%） 研发费用 56 59 81 116 毛利率 42.60 46.00 46.00 46.00 EBIT 265 260 428 691 净利润率 24.17 26.95 26.75 28.94 财务费用 7 -37 -2 -3 总资产收益率ROA 12.40 13.19 15.46 18.95 资产减值损失 -2 -3 -4 -5 净资产收益率ROE 15.30 15.92 18.88 23.34 投资收益 2 2 3 4 偿债能力 营业利润 261 310 452 730 流动比率 5.67 6.16 5.58 5.36 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 4.74 5.24 4.62 4.37 利润总额 262 310 452 730 现金比率 3.48 3.93 3.24 2.94 所得税 34 40 59 95 资产负债率（%） 18.28 16.51 17.49 18.24 净利润 228 269 393 635 经营效率 归属于母公司净利润 227 268 391 631 应收账款周转天数 106.63 106.63 106.63 106.63 EBITDA 286 293 472 744 存货周转天数 138.44 138.44 138.44 138.44 总资产周转率 0.52 0.49 0.58 0.66 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 930 1,053 1,216 1,587 每股收益 2.98 3.52 5.15 8.30 应收账款及票据 327 341 504 753 每股净资产 19.49 22.11 27.26 35.56 预付款项 43 43 63 94 每股经营现金流 1.47 3.86 3.47 5.51 存货 205 202 297 444 每股股利 0.90 0.90 0.90 0.90 其他流动资产 10 10 14 19 估值分析 流动资产合计 1,515 1,649 2,094 2,897 PE 57 48 33 20 长期股权投资 3 3 3 3 PB 8.7 7.6 6.2 4.8 固定资产 77 145 251 298 EV/EBITDA 41.89 40.46 24.77 15.22 无形资产 26 26 26 26 股息收益率（%） 0.53 0.53 0.53 0.53 非流动资产合计 312 379 435 432 资产合计 1,827 2,029 2,530 3,329 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 84 84 124 184 净利润 228 269 393 635 其他流动负债 183 184 252 356 折旧和摊销 21 33 44 53 流动负债合计 267 268 376 540 营运资金变动 -161 -18 -184 -279 长期借款 61 61 61 61 经营活动现金流 111 293 263 419 其他长期负债 6 6 6 6 资本开支 -123 -100 -100 -50 非流动负债合计 67 67 67 67 投资 -1 0 0 0 负债合计 334 335 443 607 投资活动现金流 -212 -98 -97 -46 股本 76 76 76 76 股权募资 533 0 0 0 少数股东权益 12 13 16 19 债务募资 31 0 0 0 股东权益合计 1,493 1,694 2,087 2,722 筹资活动现金流 536 -71 -3 -3 负债和股东权益合计 1,827 2,029 2,530 3,329 现金净流量 416 124 163 370 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 宏华数科(688789)/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客