业绩简评
2024年10月30日，公司披露2024年三季报，期内实现营收313.6亿元，同比增长17.2%；归母净利润113.5亿元，同比增长20.3%。其中，2024年第三季度实现营收86.1亿元，同比增长11.4%；归母净利润29.4亿元，同比增长10.4%。收入和利润均实现双位数增长，符合市场预期。
经营分析
营收结构分析：
- 产品端：2024年第一季度至第三季度，中高价位酒和其他酒的营收分别为226.1亿元和86.4亿元，同比增长14%和27%；其中，第三季度分别实现营收61.9亿元和24.1亿元，同比增长7%和26%，预计第三季度产品结构趋势仍延续上半年，环比有所改善。
- 区域端：2024年第一季度至第三季度，省内和省外的营收分别为119.0亿元和193.5亿元，同比增长12%和21%；其中，第三季度省内和省外的收入分别为35.1亿元和50.9亿元，同比增长12%和11%。第三季度净增加172个经销商至4368个，前三季度省内和省外经销商分别增加5个和423个。
报表结构分析：
- 2024年第三季度归母净利率同比下降0.3个百分点至34.1%，其中毛利率同比下降0.7个百分点至74.3%，管理费用率同比上升0.6个百分点，营业税金及附加占比同比下降1.4个百分点。
- 2024年第三季度末合同负债余额54.8亿元，环比减少2.5亿元，考虑合同负债变动后，营收同比增长17%。第三季度销售收现85.6亿元，同比增长31%；第三季度末应收款项融资环比减少4.2亿元。
经营质量：
公司整体回款质量较好，预计全年回款完成度较可观；主力产品在渠道及终端的动销势能在行业内领先，汾享礼遇推行下产品市场价格管控相对较优。中期伴随行业景气修复，腰部及以上产品外拓步伐有望加速，持续推荐。
盈利预测、估值与评级
考虑行业需求持续走弱，下调2025-2026年归母净利润6%和9%，预计2024-2026年收入分别增长16.6%、11.0%和11.0%；归母净利润分别增长19.6%、12.2%和12.8%，对应归母净利润分别为125亿元、140亿元和158亿元；EPS为10.23元、11.48元和12.95元，公司股票现价对应PE估值分别为19.3倍、17.2倍和15.2倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济承压风险；行业政策风险；全国化不及预期；食品安全风险。
