天味食品：费率显著下降，利润超预期

核心观点与关键数据

天味食品2024年1-9月业绩超预期，实现营业收入23.64亿元（同比+5.84%），归母净利润4.32亿元（同比+34.96%）。Q3表现尤为突出，营业收入8.97亿元（同比+10.93%），归母净利润1.86亿元（同比+64.79%）。

分品类看：

• 火锅调料收入7.94亿元（同比-6.15%）
• 中式菜品调料收入12.72亿元（同比+13.50%）
• 香肠腊肉调料收入2.19亿元（同比+19.95%） 其中，中调和香肠腊肉调料在Q3分别同比增长18.07%和19.68%。

分渠道看：

• 线下渠道收入19.67亿元（同比-1.3%）
• 线上渠道收入3.94亿元（同比+68.98%），Q3线上渠道收入同比增长55.38% 推测食萃业务带动线上渠道高增长。

费用率：

• 毛利率39.28%（同比+2.39pct），主要因大宗商品价格回落及产品结构改善。
• 销售费用率7.81%（同比-7.78pct），管理费用率5.19%（同比+0.73pct），销售费用投放效率提升。

未来展望与投资评级

预计2024-2026年净利润分别为6.23、6.94和7.54亿元，对应EPS分别为0.58、0.65和0.71元。当前股价对应PE值分别为24、22、20，维持“推荐”评级。

驱动因素：

• 疫情后C端消费场景加强，复合调味料渗透率提升。
• B端餐饮效率需求推动复调渗透率提升。

风险提示

行业竞争恶化、食品安全事故、原材料价格波动。