AI浪潮下，FPC有望迈入新的增长周期

AI浪潮下，FPC有望迈入新的增长周期 2024年11月29日 买入（首次） 证券分析师马天翼执业证书：S0600522090001maty@dwzq.com.cn证券分析师周高鼎 执业证书：S0600523030003zhougd@dwzq.com.cn 市场数据 方面优于PCB，因此FPC被广泛应用于小型化、轻量化的消费电子产品市场。该产品具备一定技术壁垒，且手机终端厂对FPC的研发效率要求也在逐步提高。行业已经经过两个阶段的高速增长，FPC增长第一阶段主要源于智能手机渗透率提升。自2010年iPhone 4的爆款开启了智能手机高速增长的时代，根据IDC数据，智能手机在2010-2016市场年增长率最高可达60%，由3亿部迅速增至14.73亿部。FPC高速增长第二阶段是其在手机内单机价值量不断提高，根据头豹研究院数据，从2010年的iPhone 4（PFC用量10块）开始，随着摄像头、指纹识别、Face ID等模组的逐步增加，FPC在2020年的iPhone 12机型中已经增长至30块，单机价值量成几何式增长。当前手机创新逐步接近瓶颈、FPC单机价值量增速逐步放缓。◼苹果引领FPC发展，供应链全球化打开鹏鼎收入空间。苹果长期以来 收盘价(元)33.05一年最低/最高价15.92/43.58市净率(倍)2.52流通A股市值(百万元)76,196.58总市值(百万元)76,628.43 基础数据 每股净资产(元,LF)13.12资产负债率(%,LF)30.61总股本(百万股)2,318.56流通A股(百万股)2,305.49 作为智能手机技术创新的领导者，从最初的iPhone 3G的FPC天线设计结构，到历代革新如指纹识别、双摄像头、OLED屏幕、无线充电等都通过FPC来实现，不断提高FPC的单机价值量。随着新CEO推动供应链全球化，鹏鼎逐步开始在大客户起量。根据我们对2016-2019年鹏鼎的收入增量的测算，预计公司在大客户内FPC的份额基本保持在33%左右，受益海外大客户的技术创新以及终端销量，公司近10年收入显著提升。◼稳定良率创新保障订单，股东背景使其具备生产优势。稳定FPC工厂 相关研究 《鹏鼎控股(002938)：业绩拐点向上，迈向新一轮成长周期》2020-09-03 稼动率的核心在于持续拿到高价值量的大单品订单（外部因素），以及能够稳定的在每年的设计、打样、测试、量产环节中保障技术的良率（内部因素）。富士康作为公司股东，其庞大的客户网络和行业地位为鹏鼎控股带来了显著的订单优势。同时FPC属于先发优势行业，且重资产投入劝退后入玩家，持续的研发保障每年的单品良率，稳定的良品率是公司的保障业绩的护城河。大客户为保障供应链与终端产品质量，稳定良率仍是产业链公司重要的护城河。 《鹏鼎控股(002938)：盈收表现亮眼，业务多点开花》2020-08-13 ◼盈利预测与投资评级：AI技术对PCB业务具有显著推动作用，尤其带动FPC量价齐升，公司有望持续提升在A公司软板供应链中的市场份额，该部分有望为公司持续贡献利润增长点。我们预测公司2024-2026年归母净 利润分 别为35/41/47亿 元，当前市 值对应PE为20/17/15倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：下游消费电子需求不及预期，客户集中度高等。 内容目录 1. PCB龙头制造商，盈利短期承压......................................................................................................41.1.连续七年位列全球最大PCB生产企业...................................................................................41.2.最终控制方为臻鼎控股.............................................................................................................51.3.短期受海外订单影响，短期业绩承压.....................................................................................52. FPC布局灵活，智能手机带动行业高速增长..................................................................................82.1.更适应消费电子更新换代需求.................................................................................................82.2.行业增长的两大阶段：智能机渗透率、模组增加.................................................................93.苹果的FPC供应商弹性更大，鹏鼎份额占比高..........................................................................114.先发与股东优势显著，稳定的良率创新保障高盈利....................................................................134.1.稳定的良率生产，保障供应链订单.......................................................................................134.2.先发优势属性行业，股东背景带来生产优势.......................................................................145.盈利预测与估值................................................................................................................................166.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：鹏鼎主要产品和用途...................................................................................................................4图2：鹏鼎控股发展历程.......................................................................................................................4图3：鹏鼎控股股权结构.......................................................................................................................5图4：公司营业总收入及其同比增速（单位：亿元，%）...............................................................5图5：公司归母净利润及其同比增速（单位：亿元，%）...............................................................5图6：2019-2023年公司各产品营收（亿元）....................................................................................6图7：2019-2023公司毛利率/净利率（单位：%）............................................................................6图8：2019-2023公司三费（单位：亿元）........................................................................................7图9：2019-2023公司三费占营收的比例（单位：%）.....................................................................7图10：2019-2023公司研发费用（左轴）及占营收比例（右轴）（单位：亿元，%）.................7图11：FPC结构图.................................................................................................................................8图12：FPC在智能手机中的应用........................................................................................................8图13：FPC基本结构............................................................................................................................9图14：FPC实物图................................................................................................................................9图15：全球智能手机出货量和同比增速（亿部，%）.....................................................................9图16：苹果手机年销量统计（左轴）以及FPC模组数量（右轴）统计（单位：百万部，块）..................................................................................................................................................................10图17：苹果手机中FPC用量不断增加.............................................................................................11图18：interflex总收入与净利润（单位：亿美元）........................................................................11图19：2011-2017年iPhone销量（单位：百万部，