核心观点与关键数据
鹏鼎控股作为全球领先的PCB制造商，近年来业绩受海外订单影响短期承压，但FPC业务有望迈入新的增长周期。
FPC行业增长阶段：
- 第一阶段：智能手机渗透率提升（2010-2016年），智能手机出货量年增长率最高达60%，带动FPC行业高速增长。
- 第二阶段：手机内部模组增加（2010年以来），摄像头、指纹识别、Face ID等模组增加推动FPC单机价值量几何式增长。
苹果引领FPC发展：
- 苹果作为智能手机技术创新领导者，推动FPC在手机中的应用扩展，单机FPC用量从iPhone 4的10片增长至iPhone 12的30片。
- 鹏鼎控股在苹果产业链中份额占比高（约33%），受益于海外大客户的技术创新和终端销量，近10年收入显著提升。
行业竞争与优势：
- FPC行业具备先发优势，重资产投入劝退后入玩家，技术稳定性和供应链可靠性是核心竞争力。
- 富士康作为股东，为鹏鼎控股带来订单和生产优势，包括共享客户资源、协同效应等。
- 大客户为保障供应链和产品质量，倾向于选择稳定性高的龙头企业，形成较强护城河。
盈利预测与估值：
- 预计2024-2026年公司归母净利润分别为35/41/47亿元，当前市值对应PE为20/17/15倍。
- 大客户手机收入预计2024-2026年收入为212/257/285亿元，毛利率维持在30%左右。
- 非手机收入预计2024-2026年收入为148/155/162亿元，同比增长5%/5%/5%。
风险提示：
- 下游需求不及预期
- 客户高度集中风险
- 行业竞争加剧风险
研究结论
AI技术对PCB业务具有显著推动作用，尤其带动FPC量价齐升，鹏鼎控股有望持续提升在苹果软板供应链中的市场份额，该部分有望为公司持续贡献利润增长点。首次覆盖，给予“买入”评级。
