公司点评 浙江鼎力(603338CH,买入,目标价:75元人民币)-欧盟反倾销税降低,将形成相对竞争优势 我们认为鼎力在欧盟反倾销税最终确定为20.7%是一个好于预期的结果,因为该税率较初裁的 31.3%有所下降,鼎力的税率目前是所有中国制造商中最低的。因此,在欧盟,鼎力将在中国企业中享有相对优势。这一决定,加上之前对美国反倾销税的最终确定(从31.54%降至12.39%),意味着未来总体双反关税将降低,这为候任美国总统建议的潜在进口关税上调提供了缓冲。我们维持对鼎力的积极看法,看好其专注于最有前景的美国高业平台市场的战略。我们维持盈利预测不变。维持买入评级,目标价不变为75元人民币(18倍2024年市盈率,较历史平均31倍低1个标准差)。 瑞声科技(2018HK,买入,目标价:40.83港元)-产品规格升级和利润率提升将持续,维持买入评级 我们昨天(11月28日)与瑞声科技公司做了NDR会议交流,客户关注要点包括2024指引完成情况、各业务线规格升级趋势以及PSS收购后业务协同等方面。交流过程中,管理层重申了2024年全年收入同比增长15%的目标维持不变(不包括PSS并表收入),公司毛利率将在2H24E环比上半年有进一步提升。下半年公司主要的业绩经营情况受到各个业务线产品升级、终端客户新机型密集发布、高端化产品占比提升和供应份额提升等驱 动。其中,光学业务中,管理层表示高端塑胶镜头的占比进一步提升,OIS、潜望式模组产品加速放量和上机配置,WLG玻塑混合镜头产品分别获得了手机和汽车下游客户的订单,玻塑混合镜头客户接受度和应用搭载有明显提升,并有望在明年达到千万只出货量水平。光学业务在4Q24E单季度实现盈亏平衡的目标维持不变,市场竞争缓和和高端产品进一步提升促进毛利率水平稳步向好。在声学/马达/精密结构件业务方面,受益于下半年公司终端手机客户的多种新机发售,以及硬件升规升级趋势,瑞声科技在头部大客户处的供应份额和价值量均看到提升。我们看好公司在明年各个业务线产品受益于AI手机创新对于硬件升级的需求,以及PSS车载声学业务并表后带来的业务协同。总的来说,我们预计公司FY24/25E净利润将同比增长138%/27%。 我们上调公司FY24-26EEPS预测值6%-8%以反映产品规格升级、利润率提升的强劲趋势,新目标价40.83港元依然是基于19.6倍FY25E市盈率倍数,维持买入评级。后续关注公司核心客户新机发布、新产品升规趋势以及公司利润率进一步提升。 法 舜宇光学(2382HK,买入,目标价:72.52港元):2024年指引进展顺利;对公司未来前景机会持正面看 我们为舜宇光学科技举办了4Q展望NDR电话会议。管理层重申了2024年手机模组/手机镜头/车载镜头/车载模组/X业务指引保持不变,年初至今公司进展顺利。管理层对新上任的CEO和对新管理团队将继续引领舜宇实现长期可持续增长充满信心。此外,管理层表示,鉴于其业务重点和已建立的合规体系,预计美国新关税计划对公司影响有限。维持“买入”评级,目标价为72.52港元,意味着2025年市盈率24.9倍。 大家乐 业绩压力仍在,但公司派息平稳 (341HK,买入,目标价:9.30港元)- 25财年上半年业绩表现一般。大家乐25财年上半年业绩压力仍在,但公司派息平稳。期内,公司销售同比下降 1%至42.6亿港元,净利润同比减少28%至1.44亿港元,符合早前公布的盈利警告。然而,与我们本来预期的正增长相比,结果仍然略显失望,主要原因包括:1)经济环境:GDP增速放缓,房地产市场压力加剧,导致消费者支出疲软,2)消费习惯变化:香港居民更多前往海外或内地旅游,外出就餐需求减弱,尤其是晚餐。香港及内地市场同店销售均下滑(香港大家乐-2%、一粥面-1%、内地大家乐-8%)。尽管相比同业如大快活和谭仔,大家乐的表现相对抗跌,但表现仍然逊于行业平均水平(香港快餐业销售同比增长8.2%)。此外,公司提议的中期股息与去年持平,若全年维持这一股息水平,其收益率可达7%,具有一定吸引力。 25财年下半年及未来展望。短期来说,管理层表示,10月表现良好,但11月偏弱。由于12月零售和餐饮销售预期悲观(预计同比下降10%以上),我们预计25财年下半年同店销售将基本持平。同时,在大环境疲软的情况下,消费者对价格较为敏感,所以提价空间有限。不过除了食品和人工成本较为可控,租金议价空间的确略有提升,可能在一定程度上改善经营杠杆。长期来看,我们认为公司在26财年可能延续防御性策略。宏观环境仍然承压,因为预计2025年香港GDP增速仅为2.5%,房价或持续低迷,加上大家乐及快餐行业的复苏仍显乏力(过去半年的复甦率只是持平),而且单价提升潜力有限,因此销售增长及利润率改善前景不明朗。 我们下调2025/26/27财年的净利润预测,分别降低24%/25%/27%,以反映:1)同店销售增长弱于预期,2)经营杠杆效应承压,3)门店扩展速度放缓(全年预计净增门店香港5家,中国内地10家)。维持“买入”评级,但下调目标价至9.30港元(基于16倍26财年预测市盈率)。尽管盈利承压,但相对较高的股息率和其在经济低迷环境下的防御属性,所以仍然有一定的投资价值。 免重 责要 本档仅供参考,投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有,免责声明见招银国际官方网站:http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露