镍及不锈钢12月报：淡季供需两弱 镍价中期承压

淡季供需两弱镍价中期承压 研究员：陈婧 第一部分回顾与展望 期货从业证号：F03107034 一、镍 投资咨询从业证号：Z0018401 11月镍价宽幅震荡，沪镍指数最低跌至121450后反弹至130710，此后保持此区间内宽幅震荡。伦镍最高涨至16650后跌至新低15460，但因人民币大幅贬值，沪镍没有创新低。 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 供需方面，1-10月中国精炼镍产量27.2万吨，累计同比增长38%，精炼镍开工一直保持高位。同时中国精炼镍已经从净进口转为净出口，1-10月净出口2.3万吨，而去年同期净进口5.8万吨，国产电积镍大量在LME交仓。1-10月精炼镍消费量22.5万吨，累计同比增长12%，远低于供应增速。10月供需过剩延续，2024年前11个月，国内精炼镍库存增加1.8万吨至3.6万吨，全球交易所库存增加11.4万吨至20万吨。 展望后市，宏观层面，中国11月经济运行延续向好态势，生产、消费、投资等多方面指标积极，就业稳定、物价平稳，外贸有所提升，金融信贷政策处于观察期。国际经济方面，美国经济回暖但全球增长仍面临诸多挑战，特朗普胜选意味着中美对抗可能进一步加剧。俄乌战争升级，且9月普京有禁止镍出口的相关言论，市场担忧俄镍供应，但俄镍于10月末上调了今年的产量指引，若非强制禁止出口，供应预计仍将充裕。 需求端，11月并未呈现淡季特征，12月预计稳中略降。不锈钢因青拓三期投产，12月排产较高；新能源汽车虽然销售增速高于预期，但三元需求较弱，预计12月环比下滑。供应端，必和必拓西部镍业已开始停产，但国内精炼镍产量持续增长，全球库存持续增加。目前印尼镍矿配额审批已能满足年内需求，镍矿12月内贸基准价和升水均有下跌预期，镍产业链成本支撑下移。但同时也有收储传闻，可能导致现货比供需推演更紧，不宜过分悲观。12月镍价或将宽幅震荡，等待新驱动。 单边：镍价宽幅震荡，等待驱动明朗。 风险提示：需求超预期，供应扰动，产业和宏观政策风险等。 二、不锈钢 11月不锈钢明显比镍弱很多，走出下行趋势。指数反弹乏力，自高点13805跌至12925，跌幅达6.3%。 需求端，国内经济在政策刺激下数据表现尚可，家电、汽车、集装箱和造船等领域拉动不锈钢需求增长。供应端，头部钢厂新项目投产释放产量，不锈钢社会库存却仍在持续减少，反映不锈钢消费淡季不淡。原料端，印尼镍矿已获批2.75亿湿吨配额，足够满足全年镍矿消费，不过印尼加税抬高镍矿成本。 展望后市，美国大选后政策风险上升，贸易对抗性增强，地缘政治紧张，金融市场动荡。需求端，12月出口接近尾声，贸易商也将出货换现降低库存，预计需求环比下降。供应端，钢厂排产因新增产能爬产而环比增加，供需更为宽松。原料端，印尼镍矿年底前赶工式生产有望提高产量，继续压制价格，12月印尼镍矿内贸基准价和升水下行。12月镍铁和高碳铬铁采购招标价及废不锈钢价格也大幅下跌，不锈钢成本支撑不断下移，中期价格难有向上驱动，向下则关注原料能否继续下跌。 单边：宽幅震荡等待新驱动。 风险提示：中国和印尼产业政策、宏观政策风险等。 第二部分市场及原料 一、纯镍市场：现货过剩转移至交易所库存 截至11月22日，全球显性库存200167吨，和10月末相比增加23616吨。LME库存159000吨（+23184吨），上期所库存31194吨（+3186吨），SMM六地社会库存36667吨（-762吨），保税区库存4500吨（+900吨）。 本月镍交易所库存大幅增加源于电积镍供需过剩。国内现货进口亏损大幅收窄至4000以内，而本月LME交仓依然较高，中国社会库存出现减少，导致现货偏紧，升水提高。10月进口亏损收窄刺激俄镍进口量大增，出口也有一定减少，11月理论上应该延续10月的状态，净出口继续下降，但从交仓情况和国内现货偏紧来看，恐怕海外交仓的货源并未回流至国内。马来西亚、韩国和台湾注册仓单均有明显增加，部分来自于印尼鼎兴。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 二、不锈钢市场：原料松动，成本支撑下移 不锈钢厂11月排产环比增加，但社会库存却持续减少一个月，反映不锈钢消费淡季不淡。但12月终究进入年末淡季，且原料价格普遍下跌，成本支撑下移，不锈钢价格也表现出应有的弱势。 1.镍矿价格松动 根据铁合金在线消息，截至2024年11月13日，镍RKAB总共有396个申请。其中，193个申请获批进入生产阶段，另有74个申请获批但未获得生产许可证。共有15个申请被拒绝，另有53个申请仍在评估阶段。此外，还有46个申请目前正在等待申请人的回应或改进。在RKAB批准从2024年到2026年的镍大宗商品产能数据中，每年产能都有下降。2024年，批准的生产能力达到2.719亿吨。然而，这个数字在2025年下降到2.467亿吨。这一下降趋势将持续到2026年，批准的生产能力仅达到1.985亿吨。这些数据反映了未来三年内逐渐减少镍产量的政策，可能是为了维持资源可持续性或适应市场需求。 2024年印尼镍矿需求估算为2.2亿吨，配额超额满足，但发放时间较迟，影响年度产量。据称配额审批将参考前一年配额使用情况，若没有用满，次年审批将会减少配额发放，因此11-12月印尼镍矿产量将呈现修复式增长。镍矿价格也随之下跌。按11月基准价升水价格环比10月下调5美元/湿吨至HPM+17~HPM+18，折算NI：1.6%,MC：35%品位镍矿下调至47-48美元/湿吨。12月印尼内贸基准价环比下跌7%+，升水也可能从17美元降至15美元。镍矿价格松动将导致产业链整体成本支撑下移。 长期来看，2025年需求预估上涨10%至2.4亿吨，基本持平配额；2026年镍矿将呈现短缺。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 2.印尼镍铁价格下跌 上游镍矿价格和下游不锈钢价格11月均有下行，镍铁也无法保持价格联盟的预期，头部大厂采购招标价跌至960元/镍点，成交数万吨，交期12月。后市随着镍矿价格进一步下跌，镍铁价格也呈弱势。 铁合金在线统计，预计11月印尼镍铁产量约13.9万金属吨，环比增加0.4万金属吨，增幅约3%。11月部分工厂炉子继续保持减产，前期新增产能持续爬产，但连续两个月并未新增投产，个别园区部分冰镍炉子转回生产风淬镍，整体产量较上月增加。 据海关统计，10月中国镍铁进口8.54万镍吨，环比9月再度减少，国内镍铁库存下降，印尼镍铁库存上升；1-10月累计进口90.1万金属吨，同比减少6%。 数据来源：海关总署、SMM、铁合金在线、银河期货 3.铬系原料价格大幅下跌 太钢12月高铬采购价下调300元/50基吨至7645元/50基吨；青山12月招标价为7395元/50基吨，环比大幅下调700元/50基吨，甚至低于太钢招标价。铬矿价格持续下跌，高碳铬铁产能不断释放是铬铁价格大幅下行的主要原因。据铁合金在线统计，11月南非大型矿山新一轮40-42%铬精矿长协价格环比跌幅20美元/吨，市场基调逐步明确，下游客户避险情绪增加。12月钢招价格落地后，铬铁厂家亏损程度进一步加深，减停产计划陆续排上日程，铬系产品价格压力自下而上传导。但因矿价调整步伐整体不及铁价，以及存在铬铁流通、变现速度减慢等问题，成本与需求仍处于博弈状态。 数据来源：SMM、铁合金在线、银河期货 以12月镍铁和高碳铬铁的钢招价计算，不锈钢304冷轧成本现货13000，折盘面13300左右，11月大部分时间不锈钢先采购原料再生产是亏损状态。但从排产来看，福建青拓三期投产100万吨，12月产量预计环比大幅增加10万吨。从盘面表现来看，钢厂大概率先套保后采购原料，因此实际亏损可能不及预期。社会库存连续下降5周至93.68万吨，但去库斜率平缓，目前库存略低于去年同期水平，但随着钢厂新增产能释放产量，库存可能回升。 数据来源：Mysteel、SMM、上期所、同花顺iFinD、银河期货 三、硫酸镍市场：三元订单下滑 11月三元材料订单国内微降，但三元前驱体海外订单有增量。三元正极材料厂采购意愿不佳，对前驱体采买多为刚需为主，市场成交仍长协为主，散单成交较少，且部分前驱体进行选择性接单。 MHP价格跟随镍价波动，硫酸镍价格下跌更为顺畅。然而若是外采原料生产电积镍，成本普遍在13万以上，因此镍价下跌空间也较为有限，等待镍矿价格进一步下跌。 数据来源：Mysteel、SMM、同花顺iFinD、银河期货 第三部分供需基本面 一、三季度纯镍供应大幅增加 本月继续出炉三季度财报，住友和Implats三季度产量尚需等待。罗列的八大镍企除BHP产量略降外，淡水河谷、俄镍、英美资源三季度产量同比均有增长。俄镍和英美资源还上调了2024年产量指引，俄镍自18.4-19.4上调至19.6-20.4万吨，英美资源自3.6-3.8上调至3.8-3.9万吨。淡水河谷产量也有增长，嘉能可自有矿产量下降，但外采矿产量提升，因此总量增加。英美资源还宣布其成本下降。 中国和印尼去年新增电积镍产线达产提高低成本精炼镍产量。SMM统计中国10月精炼镍产量同比增长27.8%至3.07万吨，略低于9月产量；1-10月产量27.2万吨，累计同比增长38%。海关数据显示，1-10月净出口2.34万吨，表观消费24.85万吨，累计同比下降2.8%，因去年仍为净进口国。 需求端，11月消费回暖，现货明显偏紧，特别是金川镍因有最低库存限制，市场流通货源不足，导致现货升水涨至3000以上。1-10月纯镍消费量约为22.5万吨，累计同比增长12%，绝对值低于总供应。 数据来源：海关总署、SMM、银河期货 二、不锈钢排产增加 宏观层面，中国11月经济运行延续向好态势，生产、消费、投资等多方面指标积极，就业稳定、物价平稳，外贸有所提升，金融信贷政策处于观察期。国际经济方面，美国经济回暖但全球增长仍面临诸多挑战，特朗普胜选意味着中美对抗可能进一步加剧。俄乌战争升级，且9月普京有禁止镍出口的相关言论，市场担忧俄镍供应，但俄镍于10月末上调了今年的产量指引，若非强制禁止出口，供应预计仍将充裕。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 受以旧换新补贴刺激，白色家电表现较为亮眼。据产业在线最新发布的三大白电排产报告显示，2024年12月空冰洗排产合计总量共计3398万台，较去年同期生产实绩上涨21.7%。分产品来看，11月份家用空调排产1790万台，较去年同期实绩增长31.7%:冰箱排产860万台，较上年同期生产实绩增长15%:洗衣机排产748万台，较去年同期生产实绩增长9%。 造船业正在上行周期，订单已排至2029年，中国造船板产量1-10月累计同比增长24%至1456万吨。甚至最弱的挖掘机开工也出现同环比回升，反映基建也受政策提振回暖。11月、12月经济运行有望延续回升向好态势。 数据来源：同花顺iFinD、银河期货 供应端，据Mysteel统计，2024年1-10月国内43家不锈钢厂粗钢排产3150.1万吨，累计同比增长6%。印尼产量413.7万吨，累计同比增长22%。中印合计不锈钢粗钢产量累计同比增长8%至3563.8万吨。11月和12月目前预估排产逐月增加，主要是因福建青拓三期投产。 不锈钢1-10月出口累计同比增长20%，但进口同比下滑4%，因此净出口累计同比增长43%，出口需求增长也促进国内社库下降。 数据来源：Mysteel、SMM、海关总署、银河期货 三、新能源汽车市场销量超预期 据乘联会统计，11月年末市场保持旺销，政策作用力较强，部分地区有置换补贴额度即将用完的传闻加速消费者成交，11月1-24日,新能源车市场零售86.7万辆，同比去年11月同期增长68%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售919.5万辆，同比增长42%。 2024年10月美国新车销量达132.5万辆，同比增长9.5%，得益于厂商的促销力度加大，也受到2025款新车型全面上市