淡季供需两弱 镍价宽幅震荡

研究员：陈婧FRM期货从业证号：F03107034投资咨询资格证号：Z0018401 目录 第一章价差追踪与库存 镍交易逻辑及策略 宏观面 经济数据显示出一定韧性俄乌冲突升级，地缘政治紧张；市场担忧特朗普任内贸易战加剧 需求端 12月逐步进入淡季，除不锈钢对镍铁需求增加外，其他领域稳中有降下游企业降库存回流现金，保持刚需采购 供应端 中印电积镍产量维持高位，海外交仓力度更强镍矿有下行预期，但也有收储传闻，国内现货偏紧 交易逻辑及策略 外部环境动荡，地缘政治紧张，但中美经济数据呈现韧性，宏观因素促镍价反弹。然而LME镍库存仍在持续增加，反映供过于求的格局未改，同时镍矿价格有下行预期，产业链成本支撑下移。单边：镍价宽幅震荡，等待驱动明朗。 不锈钢交易逻辑及策略 需求端 终端需求表现略有回暖，社会库存两个月来首次小幅累库；但下游买涨不买跌的心态抑制采购意愿 供应端 钢厂利润不佳但仍在扩产，印尼镍矿升水较难继续下降，RKAB配额审批可能需要重新审查，明年一季度仍有延迟发放的可能 交易逻辑及策略 镍矿升水下调至15美元/湿吨后较难进一步下跌。12月钢厂排产环比增加近10万吨，提振镍铁需求。镍铁940元/镍点已贴近成本，继续下跌难度较大。但现货市场观望情绪较浓，年底收官降库回流资金为主。12月不锈钢预计供增需弱，社会库存本周也微幅增加，价格依旧承压。单边：震荡走弱，测试成本支撑。套利：暂时观望 1.1价差追踪 1.2镍——全球库存持续增长 截至11月29日，全球显性库存202316吨，LME库存159966吨，上期所库存33014吨，SMM六地社会库存37850吨，保税区库存4500吨。 1.3不锈钢——社会库存下降 2.1.2中国精炼镍产量保持高位 据SMM统计，10月纯镍产量3.07万吨，同比增长27.8%；1-10月产量27.2万吨，累计同比增长38%，去年同期累计同比增长38%。预计11月产量环比基本持平。 国内纯镍海外交仓力度加大，1-10月净出口2.3万吨，累计同比负增长142.5% 10月国内纯镍供应量2.7万吨，1-10月累计24.9万吨，同比增长减少2.8%，去年同期累计同比增长0.3% 电镀较难扩张产能，合金独立难支，合计占比51%镍氢电池和特钢可能有一点增量，合计占比15%纯镍消费1-10月累计同比增长4%至23.9万吨 2.2.1不锈钢原料——印尼镍矿价格下行艰难 铁合金在线调研：周内升水暂维持在HPM+17至HPM+18。周内印尼镍矿供应商继续挺价，市场主流成交维持在HPM+17至HPM+18，仅少量成交下滑至HPM+15至HPM+16；由于印尼镍矿山在使用2025年的RKAB前需再次提交相应文件，引发下游工厂出现提前备库的意愿，市场整体需求增强，升水价格在当前位置持平。 菲律宾北部地区台风影响减弱，部分回港避风的船舶已恢复装载；矿山多执行前期合同，暂无新装期报盘。国内高镍铁价格继续下滑，周五青山招标价格960元/镍（到厂含税），国内工厂对原料询盘意向不高，市场供需双弱，成交困难。少量非主产国货源有报盘意向，成交价格亦是暂未敲定。 2.2.2不锈钢原料——NPI市场博弈情绪较重，价格承压运行 铁合金在线调研：铬矿持货贸易商惜售心态渐浓，叠加港口货源集中度高，部分贸易商试探性上调报价。其中性价比较高的津巴布韦铬精矿随着港口低价货源减少，成交向上线靠拢。 需求端行情偏弱整理，大型钢厂原料充裕，下游用户观望情绪居多。零单需求涌现不足、长协交单进程缓慢，铬铁成交氛围整体清淡，供应商出货不畅。 高镍铁以940元/镍点计算，7350元/50基吨的高碳铬铁，9100的废不锈钢，估算冷轧成本12600元/吨左右，盘面仍有利润 2.2.5不锈钢供应——不锈钢厂11月排产小增 钢联数据显示，10月中国不锈钢粗钢产量329万吨，同比增长6.1%；1-10月累计同比增长6%，去年同期累计同比增长14% 10月印尼不锈钢粗钢产量43.5万吨，同比增加9.6%；1-10月累计同比增长22%，去年同期累计同比下降17% 10月中印不锈钢总产量372.6万吨，同比增长6.5%；1-10月累计同比增长8%，去年同期累计同比增长10% 预计11月中印产量环比增加2%至380万吨 2.3.1新能源汽车——国内销量持续超预期 中汽协统计，10月中国新能源汽车销量143万辆，1-10月中国新能源汽车销量累计同比增长35%至975.1万辆，去年同期累计同比增长37% 乘联会数据显示，11月1-30日，新能源车市场零售127.7万辆，同比去年同期增长52%，较上月同期增长7%，今年以来累计零售960.5万辆，同比增长41% 1-10月纯电动汽车累计占比58.9%，累计同比增长14%，而插混累计同比增长86% SMM统计，动力电芯1-10月累计同比增长19.2%。预计11月产量99.07GWh，环比增长8.6% 2.3.2新能源汽车——海外市场增速放缓 全球9月新能源乘用车销量171万辆，同比增长30.5%；1-9月累计同比增长21.4%，去年同期累计同比增长37.8% 美国9月新能源乘用车销量12.7万辆，同比下降2.3%；1-9月累计同比增长6.2%，去年同期累计同比增长57.1% 欧洲9月新能源乘用车销量27.6万辆，同比增长2.2%；1-9月累计同比下降2.6%，去年同期累计同比增长29.2% 中国10月新能源汽车出口12.8万辆，同比增长3%；1-10月累计出口105.8万辆，累计同比增长12%，去年同期累计同比增长90% •10月硫酸镍产量2.87万吨，同比下降25.6%；1-10月累计同比下跌11.7%，去年同期累计同比增长20%•10月三元前驱体产量7.3万吨，同比下降0.2%；1-10月累计同比增长3%，去年同期累计同比下降2%•近期三元前驱体订单表现较弱，目前多刚需采买为主，硫酸镍价格下跌 2.3.4硫酸镍原料——MHP产量保持高位，高冰镍产量下滑 •印尼10月MHP产量2.25万吨，同比增长61.6%；1-10月累计同比增长98%•印尼10月高冰镍产量2.28万吨，同比增长26%；1-10月累计同比增长12%，去年同期累计同比增长30% 2.4.1原生镍偏紧，纯镍过剩幅度取决于出口交仓力度 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 陈婧FRM大宗商品研究所 投资咨询资格证号：Z0018401电邮：chenjing_qh1@chinastock.com.cn北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心A座31/33层Floor 31/33,IFC Tower, 8JianguomenwaiStreet,Beijng,P.R.China上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn