铝12月报：宏微观共振压力下 铝价冲高回落

2024年11月29日 宏微观共振压力下铝价冲高回落 有色板块负责人：车红云 期货从业证号：F03088215投资咨询从业证号：Z0017510chehongyun@chinastock.com.cn 第一部分前言摘要 行情回顾： 氧化铝方面，11月供应端仍旧维持偏紧，电解铝厂氧化铝库存持续减少，电解铝厂冬储带动现货市场成交频繁、价格快速上涨，带动期货价格持续上涨；海外铝土矿及氧化铝供应亦未有改善，国内氧化铝维持净出口格局。国内新增产能产量的稳定释放预计在2月左右，这段时间现货价格仍旧偏强运行； 电解铝方面，因特朗普胜选后政策主张及美联储降息预期影响，有色金属总体承压。基本面供应端国内外受成本等综合因素影响出现边际减产或新投推迟等情况，但需求端受铝材出口退税取消及年底赶工不及预期影响，需求表现不温不火，而铝价的支撑基本来自于成本端。 联系人：姚馨 行情展望： 氧化铝方面，国内供应仍维持偏紧局面，海外方面，GAC几内亚矿石从开采到转运到装船均基本停滞，对后续国内应用GAC几内亚矿石的氧化铝企业生产运行需要不断跟踪和评估，主要涉及山东和重庆两地；同时海外氧化铝供应仍偏紧，国内氧化铝净出口格局将维持。电解铝厂虽然受成本因素产生边际减产，但部分产能仅计划在2025年初才开始检修，而1月底春节前电解铝厂还有假期备货需求，所以近月合约大概率陪同现货价格维持在高位博弈，供应端的新投产能增量预计在2月份才能稳定释放。 电解铝方面，供应端受电力及氧化铝成本提高影响，部分减产情况预计有所持续，同时随着铝棒厂的逐步减产，春节前铝水就地转化率预计窄幅下降。而需求端受铝材出口退税取消政策影响，预计在加工厂与客户完成协商前，铝材出口量将有所下降，而年底赶工迹象暂不明显，光伏排产增量不及预期，仅交通运输用铝维持平稳，但以旧换新政策也将于年底到期，电解铝整体供需预期由紧平衡转为过剩，对价格带来压制。但另一方面，成本的持续提升导致电解铝即时亏损幅度持续走扩，电解铝厂提前大修意愿较强，成本对铝价的支撑在氧化铝现货价格有所松动之前仍然明显。 策略推荐： 单边：氧化铝强现实弱预期的现实拐点尚未到来，近月端仍以震荡操作低买为主，长期空单建议暂时观望等待右侧布局；电解铝春节前供需偏弱但成本支撑明显，宏观预期反复，宏观及基本面难形成强共振，预计带动价格宽幅震荡为主。 套利：暂时观望。 衍生品：暂时观望。 第二部分氧化铝补库推动现货价格 一、供应端维持偏紧 （一）国产矿维持紧张 据阿拉丁调研，11月国产矿山的复苏情况并未如预期般显现改善，反而由于环保监管力度的加强，国产矿产的供应遭遇了诸多制约。受环保检查影响，贵州清镇原本预计在10月底能够恢复生产的矿山，复产时间持续推迟至12月初，截至11月底，环保检查告一段落，对于当地氧化铝厂来说，增加了一些矿石保障，露天矿开采后，会增加一部分高品质的矿石，可以提供本地矿的整体利用率。晋豫两地目前主力的供应为进口矿，占比达到62%，而且预计将长期维持这一状态。阿拉丁（ALD）国产矿价格显示，当前山西58/5的矿石到厂含税价格780元/吨。河南58/5品位矿石到厂含税价格涨至700元/吨。 根据SMM数据：2024年10月份，国内铝土矿产量约512.92万吨，当月同比减少3.97%，1-10月份累计产量3789.53万吨，累计同比减少14.39%； （二）进口矿数量仍偏低 根据最新的海关数据显示，2024年10月，中国铝土矿进口量1229万吨，同比增长11%。1-10月13156万吨，比去年同期增长11.9%。 分国别来看，10月中国进口几内亚铝土矿759.7万吨，同比增加7.9%，环比增加13.5%，1-10月累计进口9210.9万吨，比去年同期增加11.1%。10月中国进口澳大利亚铝土矿369.6万吨，同比增加8.1%，环比下降8.8%，1-10月累计进口3299.8万吨，比去年同期增加18.1%。10月，中国进口土耳其铝土矿27.1万吨，同比增加19.7%，环比减少19.4%，1-10月累计进 口198.2万吨，比去年同期增加40.1%。同时，中国进口加纳铝土矿12.4万吨，1-10月累计进口87.0万吨。10月中国进口17.1万吨马来西亚铝土矿，1-10月累计进口马来西亚铝土矿72.6万吨。10月中国进口巴西铝土矿18.0万吨，1-10月累计进口107.7万吨。10月中国进口老挝铝土矿14.9万吨，1-10月累计进口111.1万吨。 与此同时，雨季影响了10月的进口数据，如今雨季已经过去，部分几内亚矿山逐渐恢复至旱季的水平，不过GAC的停产以及少数中小矿企修路等问题仍将对进口矿数量带来持续影响。据阿拉丁了解，几内亚矿报价较乱，目前45/3规格的矿石成交价格突破90美元/干吨，市场传出100美元/干吨以上报价，不过很难探寻到交易方，尽管当前的市场需求和氧化铝价格支撑矿价进一步上涨，但下游买家对于远期的矿石期货抱有谨慎态度，并不愿意马上接受高价矿石，但此时能够快速发出的散货数量又十分有限，导致买家也陷入了两难境地。 （三）氧化铝国内产能高位震荡 根据阿拉丁产能数据显示，截至11月下旬，氧化铝建成产能10502万吨，运行产能8840万吨，较上周增10万吨，氧化铝开工率为84.17%。重污染天气、产能置换及检修等因素在本月持续对氧化铝开工率及运输带来影响。 同时，值得关注的是，GAC几内亚矿石从开采到转运到装船均基本停滞，对后续国内应用GAC几内亚矿石的氧化铝企业生产运行需要不断跟踪和评估，主要涉及山东和重庆两地。 （四）氧化铝维持净出口 自从3月份海外陆续减产后，氧化铝逐渐变成了净出口。根据海关总署最新数据显示，10月氧化铝出口17万吨，同比增141.7%，出口金额72,181万元，同比增188.9%；1-10月累计出口141万吨，累计同比增40.7%，累计出口金额547,113万元，累计同比增63.1%。 数据来源：IFIND 此外，由于海外减产，内外价差扩大，美铝一季度开始陆续减产220万吨的冶炼厂，力拓3月份短暂减产后恢复，但是在5月份再度临时减产约100万吨的生产线，导致海外供应开始偏紧，印度Nalcol在4月份事故减产约50万吨生产线，虽然印度Vedanta在4月份成功投产150万吨生产线，但是二季度产量来看，并未达到理想效果，所以从4月份开始，国 内氧化铝的进口逐渐减少，国内转为净出口格局，目前来看在海外氧化铝供应恢复之前，这一格局将有所持续。 （五）氧化铝行业利润高企 根据阿拉丁数据，10月全国氧化铝加权平均完全成本为2936元/吨，环比增51元/吨，以当月国产现货加权月均价4734元/吨算，氧化铝行业平均盈利1798元/吨。 分地区来看，山西地区氧化铝加权完全成本3105元/吨左右；河南地区氧化铝加权完全成本3226元/吨左右；山东地区氧化铝加权完全成本2839元/吨左右；广西地区氧化铝加权完全成本2738元/吨左右。 （六）解决当前强现实的关键在于供应修复 由于国内电解铝产量年内再创新高，需求端提升明显，但是供应端的新增产能释放基本要在24年底25年初，在春节前下游补库阶段基本无法积极贡献供应增量，那么更依赖海外供应端的新增及恢复。海外9月下旬印尼Mempawah投产100万吨生产线，试运行期间预计贡献6万吨产量，25年2月份实现满产运行，四季度印度的Vedanta氧化铝二期生产线能否投产以及一期能否实现满产也是供应的重要保障，包括力拓澳大利亚因天然气减产的项目能否复产等。具体如下表： 二、氧化铝平衡表及交易策略 （一）平衡表维持缺口状态 数据来源：阿拉丁、 数据来源：SMM （二）交易策略 氧化铝在12月低之前预计仍维持偏紧的局面，1月底春节前电解铝厂还有假期备货需求，所以12、01合约大概率陪同现货价格维持在高位博弈，基本面拐点或将在2503合约开始转换，伴随氧化铝供应增加或海外供应恢复实现转折。 单边：氧化铝强现实弱预期的现实拐点尚未到来，近月端仍以震荡操作低买为主，长期空单建议暂时观望等待右侧布局； 套利：暂无； 衍生品：暂无； 第三部分电解铝供需平衡出现边际变化预期 一、供应端国内外新现减产项目 （一）供应端增速放缓 阿拉丁（ALD）数据显示，2024年10月中国电解铝运行产能4375.90万吨，同比增加1.66%，环比增加0.53%，截至10月底建成产能4500.7万吨，当月电解铝开工率97.23%。10月份国内电解铝行业运行产能稳步抬升，主要增量来自四川启明星、安顺铝厂、新疆农六师兵准项目项目的复产和投产。2024年10月原铝产量372.51万吨。 11月份国内除了西北产能置换项目维持投产外，多个电解铝项目出现减产。内蒙古华云三期项目投产时间持续后推、11月仍未开始投产，贵州双元及贵州黄果树投复产继续推进、期间因成本等综合原因一度有减产计划但最终未能实施，四川两家电解铝厂及广西两家电解铝厂因枯水期电价高及氧化铝价格持续走高带来的成本压力，企业的检修及技改计划提前实施，出现减产；新疆及河南因采暖季等综合原因出现的减产持续落实；而山西、陕西及重庆地区企业计划在2025年初提前对部分电解槽进行大修。综合来看，11月电解铝运行产能预计出现窄幅净减量，但日均产量变动预计相对有限。 数据来源：SMM 数据来源：SMM 数据来源：SMM 具体情况如下表： （二）海外产能增减不一 11月受宏观环境及成本因素影响，海外电解铝产能出现减产及新投产能推迟投产的情况，但另一方面，马来西亚齐力铝业前期事故产能开始启槽复产。而其他原有复产计划的产能预计正常推进，暂无更多消息。 具体情况如下： 数据来源：IAI 预计2024年全球原铝产量增速或在2.74%左右，但是随后伴随产能释放变换，增速预计降至1%附近。 二、11月份需求干扰较多 （一）宏观情绪承压 11月初特朗普在美国总统大选中胜选，美元指数接连上涨；而在11月下旬其宣布上任后将对来自墨西哥和加拿大的所有产品征收25%的关税、对从中国进口的商品加征10%的关税，有色金属整体承压，国内外铝价短线冲高后下跌为主。经济数据方面，10月美国个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.2%，同比上涨2.3%，虽符合预期，但数据支持美联储持谨慎降息态度，宏观预期的不确定性渐强。 数据来源IFIND 数据来源：IFIND （二）铝库存维持去库趋势 11月上旬受西北运输不畅干扰，铝产品库存维持下降趋势，但加工企业开工率时常受重污染天气干扰，叠加下旬发运效率有所提升、到货量持续增加，库存出现一定累库。出口退税取消的窗口期相对较短，年底赶工迹象并不明显，现货市场成交情况在下旬逐步走弱，华东基差升水幅度逐步收窄。随着铝棒产量逐步窄幅下降，后续铝棒库存压力或有所减弱，但关注铸锭增量对12月铝锭库存的影响。 （三）新能源需求维持积极 1、光伏组件排产不及预期 10月光伏组件的实际产量虽然同环比维持增加但增幅不及预期，11月组件排产增幅仍相对保守，需求支撑主要来自国内大型项目的交付预期，但展望后续，今年春节备货或不如往年积极。 据国家能源局数据，2024年1至10月份全国光伏新增装机容量达到181.3GW，其中仅在10月份就新增20.42GW。 数据来源：SM 2、汽车内销走弱出口支撑明显 中汽协发布数据显示，10月，汽车产销分别完成299.6万辆和305.3万辆，同比分别增长3.6%和7%。1—10月，汽车产销分别完成2446.6万辆和2462.4万辆，同比分别增长1.9%和2.7%，汽车产量增速较1—9月收窄0.01个百分点，销量增速扩大0.36个百分点。 汽车出口持续保持稳步增长。10月，新能源汽车出口12.8万辆，环比增长16%，同比增长3.6%。1—10月，新能源汽车出口105.8万辆，同比增长6.3%。 数据来源：IFIND 3、电力领域高速增长 线缆方面今年表现持续的乐观，一方面在于电力领域铝代铜的比例逐渐提高，尤其是