建筑行业2025年度投资策略：寻找优势企业的超额机会

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2024年11月29日 证券分析师：王翩翩证书编号：S1160524060001证券分析师：郁晾证书编号：S1160524100004 2024年板块行情回顾：基本面承压，建筑央企表现优秀。地产需求下行、基建资金到位情况有所后滞，导致板块业绩承压，建筑及建材板块前三季度收入利润均呈现下滑趋势，板块未取得超额收益。结构上，大建筑央企具有优势，年初至今涨幅位居板块前列、多数跑赢大盘。 基建需求展望：化债+财政发力稳增长，实物工作量有望改善。近期国家出台多项政策提升化债力度，根据相关专家估算，相关政策5年有望累计节省地方政府财务成本6000亿元。2024年11月人大常委新闻发布会上，蓝部长表示中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，判断未来财政政策仍有宽松空间，且投向基建的比例仍有望进一步提升。基于资金角度测算，我们预计化债和赤字等财政工具增量部分资金对基建投资增速的贡献可达5.7%，而由于信用传导预计更加顺畅，判断实物工作改善幅度速大于上述数字。 地产需求展望：看好政策组合拳推动行业筑底企稳。9月以来多个地产放松政策出台，近期人大常委新闻发布会还表示加快推动1）支持房地产市场健康发展的相关税收政策；2）专项债券支持回收闲置存量土地、新增土地储备，以及收购存量商品房用作保障性住房方面的相关政策。预计25-26年地产开工/竣工面积同比+1~2%/+2~4.5%。 《Q3整体承压、等待化债，当前依然最看好央企》2024.11.05 《除了爆破和水泥，大水电建设还有哪些值得关注的环节？》2024.10.16《政策放松+国企改革催化，关注3个方向》2024.09.25《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》2024.09.06《大风起兮、云起龙骧——大国重器系列报告之水电》2024.06.27 建筑投资策略：优势企业存在超额机会，优势来源于三个方向：1）头部建筑央企在规模、估值、稳增长、重大建设等方面具备优势：测算五家重点央企公告的12个重点化债省份订单占公告重点订单的19.9%，同时应收款中地方政府类客户占比高（例如中国中铁60%），化债及稳增长对于业绩和现金流弹性较大，同时在国企改革和市值考核管理、参与国家重大战略和重点领域安全能力建设等因素驱动下，处于历史低位的估值有望修复。2）部分细分行业和区域龙头参与高景气赛道建设具备优势：在新能源建设、国家安全以及西部大开发战略共同推进下，我们认为重点水利水电及矿山开采行业仍然将保持较高的景气度，在相关产业链上，隧道掘进设备、岩土工程、民爆拥有较大的增量空间以及良好的行业格局，产业链头部企业确定性及弹性较高。3）一些顺周期/多元化转型企业在业绩修复和估值重塑方面具备优势：包括钢结构、设备租赁、检测、矿服和MR等方向领军企业。 建材投资策略：推荐水泥及消费建材龙头。1）大宗建材方向推荐头部水泥企业：需求企稳，供给端持续改善，提升价格中枢，而当前时点重点地区水泥价格超2023年同期，具备价格弹性；同时关注玻璃、玻纤等大宗建材价格弹性；2）消费建材龙头：渠道向小B和C端倾斜背景下，市占率提升逻辑仍然通顺，需求端有望随地产企稳回升。 【投资建议】 建筑板块： 主线一：推荐建筑央企。推荐【中国铁建】、【中国中铁】、【中国能建】、【中国电建】、【中国建筑】、【中国交建】，关注【中国中冶】、【中国化学】、【中材国际】、【中钢国际】、【中工国际】、【北方国际】。 主线二：推荐高景气赛道产业链重点企业。 隧道掘进设备行业：推荐【铁建重工】、【中铁工业】，关注【五新隧装】。民爆行业：推荐【易普力】，【高争民爆】，关注【雅化集团】、【保利联合】等。 岩土工程行业：推荐【中岩大地】。 主线三：关注低位布局顺周期及智能转型公司的机会。关注【鸿路钢构】、【金诚信】、【海南华铁】、【深圳瑞捷】、【罗曼股份】。 建材板块： 主线一：推荐重点公司。推荐【海螺水泥】、【华新水泥】，关注【天山股份】、【上峰水泥】、【万年青】、【塔牌集团】、【华润建材科技】等。主线二：推荐重点消费建材企业。推荐【东方雨虹】、【伟星新材】、【北新建材】、【三棵树】、【志特新材】、【兔宝宝】等。 【风险提示】 建设需求不及预期；毛利率不及预期；回款不及预期； 正文目录 1.2024建筑建材基本面及行情回顾：实物工作量有压力，央企股价表现优秀61.1.基本面回顾：基建投资稳健增长，实物工作量有压力，地产承压.............61.2.板块行情回顾：整体有压力，建筑央企表现优秀.........................................92.2025年基本面展望：重回稳增长，地产预计企稳..........................................112.1.基建：化债+财政发力，重回稳增长，实物工作量有望改善.....................112.2.地产：看好限购放松下筑底企稳...................................................................133.建筑投资策略：把握建筑央企、高景气赛道和顺周期转型三条主线...........163.1.推荐建筑央企：低估值+稳增长，受益于国企改革+国家安全建设...........163.1.1.央企历史表现复盘：更频繁的波动，业绩估值双轮驱动.......................163.1.2.受益稳增长，需求及现金流有望同步改善...............................................173.1.3.受益于国家两重建设...................................................................................203.1.4.国企改革逐渐深化进一步提升估值...........................................................203.1.4.投资建议.......................................................................................................243.2.推荐高景气赛道产业链核心公司...................................................................243.2.1.水利水电预计保持高增速...........................................................................243.2.2.受益于西部大开发，矿山资本开支有望保持高位...................................283.2.3.投资建议.......................................................................................................293.3.推荐顺周期及转型标的...................................................................................324.建材投资策略：推荐水泥及消费建材龙头.......................................................344.1.推荐水泥行业：盈利底部反弹，供给端有望进一步优化...........................344.2.渠道优势彰显，集中度提升趋势延续，推荐消费建材龙头企业...............365.风险提示...............................................................................................................41 图表目录 图表1：固定资产投资...........................................................................................6图表2：基建投资增速...........................................................................................6图表3：水利投资增速...........................................................................................6图表4：铁路投资增速...........................................................................................6图表5：制造业投资增速.......................................................................................7图表6：上市建筑企业按所有制分近期新签合同金额（亿元）及同比增速（%）.............................................................................................................................7图表7：2018-2024Q3建筑八大央企及基础设施投资同比增速变化................7图表8：地产投资增速...........................................................................................8图表9：新开工增速...............................................................................................8图表10：地产竣工增速.........................................................................................8图表11：上市建筑企业2024年前三季度业绩汇总...........................................8图表12：上市建材企业2024年前三季度业绩概览...........................................9图表13：2014年至今SW建筑指数相对表现......................................................9图表14：2024年至今SW建材指数相对表现......................................................9图表15：2024年初至今建筑企业涨幅排名......................................................10图表16：2024年初至今建材企业涨幅排名......................................................10图表17：地方政府专项债发行........................................................