- 费用管控成效显著，亏损收窄：公司2024年Q3营收4.67亿元，同比增长34.6%，环比增长13.6%；毛利率82.1%，环比提升4.1个百分点；销售费用率49.9%，连续两季度低于50%；研发费用环比下降26.9%；归母净亏损2.91亿元，环比缩窄32.6%。截至9月30日，公司现金及现金等价物11.2亿元，贷款授信额度28亿元。
- 核心产品持续增长，新适应症获批在即：泰它西普Q3销售收入约2.7亿元，同比增长43%，主要得益于专家认可度提升、医院覆盖扩大及患者DoT延长；MG适应症已递交上市申请，有望2025H2获批；维迪西妥单抗Q3销售额2亿元，同比增长25%，同样得益于前线UC、GC患者DoT延长；BC伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望2025年获批。
- 研发控费集中资源，重点管线持续推进：公司梳理临床管线后，重点管线RC18、RC48、RC28等获得更多资源加速推进。RC18方面，pSS和IgAN的III期临床已入组完毕；海外临床方面，MG III期临床首例患者入组，SLE III期临床第二阶段即将开始；RC48方面，1L UC的III期临床已完成入组，1L GC的III期临床仍在筹备中；单药治疗2L HER2低表达BC的III期临床正在进行数据清理；海外单药2L UC的III期临床积极推进，联合PD-1的1L UC III期临床入组进度加快，合作方辉瑞将根据1L临床进展确定2L申报时间；辉瑞也启动了RC48联合图卡替尼的Ib/II期临床；RC28的DME III期临床已完成入组，预计2025年递交上市申请；wAMD III期临床预计年底前完成入组；此外，RC88、RC148、RC198、RC248等早期管线也顺利推进。
- 目标价23.95港元，维持买入评级：采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算合理估值为139亿元（149亿港元）。预计公司2024-2026年收入分别为16.24亿、24.11亿、32.43亿元。给予23.95港元目标价，上涨空间40.7%，维持买入评级。
