供强需弱下棉价怎么走？

供强需弱下棉价怎么走？ 2024年11月29日 研究员：张伟邮箱：xnqh_zwei@swfutures.com期货从业证书号：F3011397交易咨询从业证书号：Z0012289 一、全球棉花供需情况 11月份USDA全球棉花供需报告显示，2024/25年度全球棉花产量、消费量、期末库存均下调；同时，美国棉花产量、出口量下调，期末库存上调，数据多空并存。 据美国农业部11月份棉花供需报告显示：2024/25年度全球棉花产量环比下调10万吨，降至2533万吨；11月份全球棉花消费量继续下调11万吨至2512 万吨；全球棉花期末库存下调13万吨，对市场产生一定利多支撑。 综合来看，USDA11月供需报告中性略偏多，但在全球强势美元的情况下，难以形成趋势性行情指引，短期外盘美棉走势或偏弱震荡运行为主，随着产量逐渐固化，未来市场的焦点在于后续全球消费变化。 图1：USDA11月全球棉花供需展望（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 美国农业部11月份供需报告下调美棉产量0.2万吨至309万吨，美棉出口 量下调5万吨，期末库存上调5万吨至94万吨，高库存压力增加。目前美国棉花收获进入尾声，天气影响逐渐减弱，产量大幅调整的概率偏低，关注后续出口情况，特别是特朗普上台之后的关税政策变化对全球贸易流产生的影响。 图2：美国棉花产量（万吨） （数据来源：同花顺Ifind）图3：美国棉花库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 二、国内棉花供需情况 （一）国内棉花产量超预期 中国棉花协会11月预测：2024/25年度，全国棉花产量635.5万吨，较上期上调15.4万吨，同比增长8.1%；棉花进口量190万吨，同比下降41.3%；消费量800万吨，同比增长1.3%；期末库存1017.4万吨，同比增长2.3%。 图4：中国棉花产量 （数据来源：同花顺Ifind） 2024/25年度全国棉花加工企业按照棉花质量检验体制改革方案的要求加工棉花并进行公证检验统计，截至2024年11月25日24点，累计公检14783668包，合计3338904吨，同比增加20.80%，新疆棉累计公检量3249788吨，同比增加20.36%；其中，锯齿细绒棉检验数量14755366包，皮辊细绒棉检验数量3720包，长绒棉检验数量24582包。 图5：棉花公检进度 （数据来源：Mysteel） （二）棉花库存快速增加 商业库存处于历史同期偏高水平，供给宽松。据棉花信息网发布的棉花商业库存数据显示，截至10月底，棉花商业库存为288.72万吨，月环比增加 119.86万吨，进入季节性累积趋势并高于去年同期水平。 图6：棉花商业库存（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 工业库存处于中性水平。截至10月31日，纺织企业在库棉花工业库存量 为82.3万吨，环比增加3.8万吨，同比减少8.4万吨，纺织企业逢低补库，总体原料库存小幅上升。 图7：棉花工业库存（单位：万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 据Mysteel统计显示，截止今年第47周，港口库存为49.21万吨，从同比增加近12.61万吨，处于近几年较高水平。 图8：棉花港口库存（单位：万吨） （数据来源：Mysteel） （三）纺织厂纱线库存开始累计 根据MYsteel数据显示，截止今年第47周，纺织厂纱线库存27.1天，连续一个月周度环比增加，同比减少5.7天，总体库存处于中性水平。由于下游订单环比走弱，产出持续增加，需求端下滑，形成库存压力。 三、国内棉花估值情况 图9：纺织厂纱线库存（万吨） （数据来源：同花顺Ifind） 11月底，内外价差在1000元/吨附近。国内即期花纱价差在6100左右，价差处于偏低水平，新疆纺织利润略微盈利（500），内地纺织利润亏损 （700-1000），整体来看，产业链下游利润仍然偏低，不利于下游补库。 过去几年国内轧花厂亏损严重，风险偏好低，本年度收购价下滑，棉花成本下移。新疆地区新棉成本逐渐固化，目前北疆新棉收购基本完成，南疆收购也进入尾声。全疆籽棉平均收购价格在6.3元/公斤左右，对应新棉成本在 14500-15000元/吨左右。 从历史来看，在年度开始初期，新棉成本对棉价有一定支撑。图10：棉花成本矩阵图（单位：元/吨） （数据来源：西南期货研究所整理） 四、总结 （1）从USDA11月供需报告来看，对全球产需都进行了调整，但调整幅度不是很大，难以对全球棉花形成方向性指引。 （2）前期外盘70美分估值处于偏低水平，当前外盘估值相对不高，但在强势美元的环境下，国际棉花价格受到压制。 （3）从国内来看，本年度国内产量超之前的预期，商业库存快速回升至同期高位。当前国内需求和出口需求偏弱，下游订单转弱，产成品库存快速累计。在下游低利润和需求转弱的情况下，短期纺织厂补库意愿较低，工业库存处于稳定。 （4）从棉花的估值来看，下游产业链持续亏损削弱其库意愿。内籽棉收购进入尾声，成本基本固化，机采棉收购平均6.33元/公斤，对应棉花成本在 14500-15000元/吨附近，这个价格区间套保盘较大。 （5）近月盘面价格已经包含了较多的利空，在仓单偏少和基差偏大的情况下，继续做空的风险收益比不匹配，关注近月临近交割的基差收敛的反弹。 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 地址：上海市浦东新区向城路288号1101A 电话：021-61101856 地址：重庆市江北区金沙门路32号23层电话：023-67071029 邮箱：xnqhyf@swfutures.com