超级会员增值显著，初试短剧赛道

腾讯音乐（TME.US）研报总结

核心观点与关键数据

• 在线音乐业务：

  • 2024年三季度在线音乐业务收入54.8亿元，同比增长20.4%，环比增长1.0%。
  • 订阅业务收入38亿元，同比增长20%，环比增长2.7%。
  • 付费用户1.19亿人，同比增长15.5%，订阅用户环比净增200万，付费率达20.7%。
  • 月ARPU为10.8元，同比增长4.9%，环比增长0.9%。
  • 超级会员用户超1000万，占比超过8%，主要从VIP用户升级，贡献显著ARPU增长。
  • 未来增长驱动力为超级会员计划和付费用户增长，预计超级会员达2000万时ARPU贡献更明显。

• 社交娱乐业务：

  • 受短视频等新兴娱乐方式影响，社交娱乐业务收入同比下降24%，至15.4亿元。
  • 付费用户790万人，同比增加1%，ARPU同比下降25%。

• 其他在线音乐业务：

  • 同比增长20%，收入16.4亿元，环比下降2.6%。

业务创新与生态发展

• 短剧赛道：
  • 推出独立APP“全民短剧”，与花面狸剧场合作出品音乐互动短剧《出道吧，音浪少年》。
  • 利用音乐版权优势，将剧情与原创音乐结合，促进音乐创作与版权市场繁荣。

研究结论与评级

• 公司市场地位稳固，降本增效显著，创新业务（超级会员、短剧、IoT等）发展良好。
• 预计未来利用订阅现金流创造更多流量变现形式，收入增长潜力大。
• 给予公司13.9美元目标价，对应20.5%升幅，维持“买入”评级。

风险提示

• 订阅会员数增长不及预期、平均用户消费水平增长不及预期、行业竞争加剧。