老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长

老字号宴会餐饮龙头，多业态扩张快速成长 2024年11月28日 增持（首次） 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn 证券分析师石旖瑄执业证书：S0600522040001shiyx@dwzq.com.cn研究助理王琳婧执业证书：S0600123070017wanglj@dwzq.com.cn ◼老字号宴会龙头，三轮驱动求发展：中华老字号品牌——同庆楼于1925年创立于芜湖，公司以大型酒楼经营宴会等餐饮业务，并基于餐饮拓展富茂酒店和食品销售业务。公司门店分布于安徽、江苏、北京等地，截至2024年上半年，公司直营门店118家，其中餐饮/富茂分别有54/7家。 ◼婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化：1）宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升。婚宴等聚餐场景具有价格不敏感、需求相对刚性的特点，2019年婚宴市场规模8037亿元，占婚庆市场的46%，2016-2019年婚宴市场规模CAGR为8%。我们预计2024年结婚登记对数同比-17%，但婚礼客单价持续上涨，量减价升，婚宴消费力依旧可观。2）全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势。此前海外品牌进驻国内物业多与提升商业地产价值有关，地产业转型后业主方更加关注投资运营效率，对本土品牌偏好增加，2023年新开业高端酒店中本土品牌门店数占比53%，较2018年提升19pct。强餐饮、兼顾社交属性的酒店产品具有性价比，通过承接宴会需求，餐饮、客房联动补足淡季客流。 市场数据 收盘价(元)21.95一年最低/最高价15.32/34.65市净率(倍)2.57流通A股市值(百万元)5,707.00总市值(百万元)5,707.00 ◼立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张：1）卡位宴会市场，聚焦餐饮经营。公司定位“大众聚餐+宴会服务”，拥有宴会及婚庆的专业团队，疫情前10桌以上大中型宴会收入约占餐饮收入的30%。适应宴会需求的大型酒楼贡献营收利润，2019年超过6000平米的14家大型门店合计营收/净利润占比53%/79%。2）运营效率高，单店盈利能力突出。运营模式成熟，大店盈利能力突出。选取面积为8000/5000平米的大、中型门店测算同庆楼单店模型，预计分别实现年收入7200/3900万元，净利润1200/469万元，净利率为17%/12%，大型门店投资回收期4~5年。富茂酒店餐饮/客房收入约占比80%/20%，单体投资达亿元级别，开业1~2年达到成熟期，投资回收期约6~7年，测算成熟期单店收入/净利润为1.5/0.3亿元，净利率达19.7%，2024年底前开业的10家富茂将于成熟期贡献约3亿元利润。3）标准化管理，持续异地扩张。公司供应链采用集中采购和配送方式，运营管理标准化助力富茂和餐饮门店异地扩张。我们预计截至2024年底，公司直营门店132家，门店面积79.8万平米，同比+25%/50%。 基础数据 每股净资产(元,LF)8.53资产负债率(%,LF)55.32总股本(百万股)260.00流通A股(百万股)260.00 相关研究 ◼盈利预测与投资评级：同庆楼依托老字号品牌深耕宴会餐饮市场，高效运营的餐饮门店和富茂酒店持续扩张，随着新开门店爬坡，公司有望释放业绩弹性。我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为1.5/3.2/4.3亿元，对应PE估值为39/18/13倍，首次覆盖给予“增持”评级。 ◼风险提示：需求走弱下同店表现承压、开店节奏不及预期、新店爬坡期拖累业绩等。 内容目录 1.1.发展历程：打造覆盖全国的大型连锁餐饮企业.....................................................................51.2.业务模式：以餐饮为核心，三轮驱动发展.............................................................................61.3.股权结构.....................................................................................................................................9 2.行业分析：婚宴市场规模稳健增长，全服务酒店品牌本土化....................................................10 2.1.宴会市场规模稳增长，一站式婚宴需求提升.......................................................................102.2.全服务型酒店迎本土化趋势，强餐饮产品迎合新消费趋势...............................................12 3.核心优势：立足宴会餐饮，强运营&标准化促异地扩张.............................................................14 3.1.卡位宴会市场，聚焦餐饮经营...............................................................................................143.2.运营效率高，单店盈利能力突出...........................................................................................153.3.标准化管理，持续异地扩张...................................................................................................17 4.财务分析：新开店拖累利润表现，门店爬坡释放业绩弹性........................................................18 5.盈利预测及投资建议........................................................................................................................20 5.2.投资建议...................................................................................................................................22 图表目录 图1：业务三轮驱动发展.......................................................................................................................5图2：芜湖市同庆楼银湖店一站式宴会厅——天宫之城...................................................................5图3：公司发展历程...............................................................................................................................6图4：2017-2023年及2024H1收入拆分.............................................................................................6图5：2024年上半年末直营门店拆分（家，占比）..........................................................................6图6：合肥滨湖富茂大饭店...................................................................................................................8图7：2021-2023年富茂酒店营业收入................................................................................................8图8：同庆楼京东旗舰店.......................................................................................................................8图9：2021-2023年食品业务营业收入（万元）................................................................................8图10：公司股权结构（截至2024年9月30日）.............................................................................9图11：餐饮收入规模及餐饮收入yoy、社零总额yoy.....................................................................10图12：中国香港宴会市场规模（亿港元）.......................................................................................11图13：2016-2021中国婚庆市场规模（亿元）................................................................................11图14：2014-2024E年中国结婚登记人数..........................................................................................12图15：2016-2021年婚礼客单价（万元）........................................................................................12图16：高端酒店新开业门店数（家）...............................................................................................13图17：全服务型高端酒店收入结构...................................................................................................14图18：同庆楼餐饮收入结构（亿元）...............................................................................................14图19：2019年同庆楼净利润排名前7的门店......................................