10月工业企业利润解读：主动去库持续三个月

2024年11月27日 研究所 固收点评 分析师:梁伟超SAC登记编号:S1340523070001Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001Email:cuichao@cnpsec.com 主动去库持续三个月——10月工业企业利润解读20241127 主要数据 1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%，营业收入同比增长1.9%，营业成本同比增长2.3%，营业收入利润率为5.29%。 近期研究报告 《【中邮固收】数量众多，经营分化--河北区域研究之银行篇》-2024.11.27 核心观点 10月规模以上工业企业利润总额同比降幅大幅收窄，除受基数走低影响外，存量与增量政策显效是主要原因。分行业看，制造业利润降幅较上月大幅收窄22.3个百分点，对整体利润改善贡献最大。同时也应注意到，当前规上工业企业利润降幅仍较大，营运能力边际下降，并持续处于主动去库存状态，企业经营阶段性承压，政策支持的必要性依然较强。短期看，政策效果持续释放，叠加部分企业抢出口，工业企业利润增速或延续改善趋势；长期看，未来随着部分行业过剩产能持续出清，以及房地产拖累的减弱，国内企业或迈入新的扩张周期。 单月利润降幅收窄，营收增速继续放缓 第一，10月当月利润总额同比下降10.0%，降幅较上月收窄17.1个百分点，除受基数走低影响外，存量与增量政策效果持续释放是主要原因。第二，营业收入降幅高于成本降幅，工业企业成本端刚性较强。第三，拆解工业企业利润，“量”“价”因素边际回落，营收利润率有所升高。第四，营业成本率环比微升，同比增长；企业杠杆率环比持平，同比小幅下降；企业存货、应收账款周转速率同比放缓。 工业企业持续主动去库存 10月规模以上工业企业营收、产成品库存增速继续下降，工业企业连续三个月主动去库存。短期看，存量与增量政策效果持续释放，叠加部分行业抢出口，营收端改善或将推动企业从主动去库存转向被动去库。 制造业利润明显改善，高技术制造业利润高增长 第一，行业利润增长面为五成，采矿业、制造业利润降幅均扩大，公用事业利润仍维持较高增速。第二，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点，是整体利润降幅收窄的主要动力。第三，装备制造业利润由降转增，原料制造业和消费品制造业利润好转，高技术制造业利润延续高增长。 风险提示： 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 目录 1单月利润降幅收窄，营收增速继续放缓.......................................................42工业企业持续主动去库存...................................................................63分行业：制造业利润明显改善，高技术制造业利润高增长........................................64总结：主动去库持续三个月.................................................................75风险提示.................................................................................8 图表目录 图表1：累计利润总额同比继续下行.......................................................4图表2：单月利润总额降幅大幅收窄.......................................................4图表3：拆解10月工业企业利润，量价因素边际回落，营收利润率有所升高.....................5图表4：库存与营收增速均连续三个月下降.................................................6图表5：有色产业链、化纤、金属制品机械修理、运输设备制造业等行业利润总额高增长..........8 1-10月份，全国规模以上工业企业利润总额同比下降4.3%（按可比口径计算），营业收入同比增长1.9%，营业成本同比增长2.3%，营业收入利润率为5.29%。 1单月利润降幅收窄，营收增速继续放缓 规上工业企业当月利润降幅大幅收窄，政策发力企业经营边际改善。1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，降幅较上月扩大0.8个百分点。单月看，10月利润总额同比下降10.0%，降幅较上月收窄17.1个百分点，降幅大幅收窄。规上工业企业利润增速改善的主要原因，除基数走低外，主要受存量与增量政策效果持续释放影响。同时也应注意到，规上工业企业当前利润降幅仍较大，营运能力边际下降，并持续处于主动去库存状态，企业经营信心改善仍需政策持续有力支撑。 成本刚性较强，营收利润率同比下降。1-10月规上工业企业营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%，较上月下降0.2个百分点，连续三个月下降；营业成本同比增长2.3%，较上月下降0.1个百分点。营业收入降幅高于成本降幅，工业企业成本端刚性较强。营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点，较上月升高0.02个百分点。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 拆解工业企业利润，“量”“价”因素边际回落，营收利润率有所升高。从“量”上看，10月工业增加值当月同比增长5.3%，较上月下降0.1个百分点。从“价”上看，10月PPI当月同比-2.9%，较上月下降0.1个百分点。从利润率规上看，10月工业企业营业收入利润率5.29%，较上月升高0.02个百分点。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 营业成本率环比微升，同比增长。1-10月规模以上工业企业每百元营业收入成本85.39元，较上月升高0.01元，同比增加0.32元。分企业类型看，与上月相比，国有企业（+0.17元），股份制企业（-0.01元）、外商及港澳台商投资企业（+0.10元）、私营企业（-0.11元），国有企业成本增长较多，私营企业成本持续下降。 企业杠杆率环比持平，同比小幅下降。10月规上工业企业资产负债率为57.7%，与上月持平，同比下降0.1个百分点。分企业类型看，与上月相比，国有及控股企业（0pct）、股份制企业（0pct）、外商及港澳台投资企业（+0.1pct）、私营企业（-0.1pct）。 企业存货、应收账款周转速率同比放缓。10月产成品存货周转天数为20.0天，同比增加0.2天；应收账款平均回收期为66.7天，同比增加3.9天。 2工业企业持续主动去库存 工业企业连续三个月主动去库存。10月规上工业企业营业收入累计同比增长1.9%，较上月下降0.2个百分点；产成品存货同比增长3.9%，较上月下降0.7个百分点。10月规模以上工业企业营收、产成品库存增速继续下降，工业企业连续三个月主动去库存。短期看，存量与增量政策效果持续释放，叠加部分行业抢出口，营收端改善或将推动企业从主动去库存转向被动去库。 资料来源：iFinD，中邮证券研究所 3分行业：制造业利润明显改善，高技术制造业利润高增长 行业利润增长面为五成，采矿业、制造业利润降幅均扩大，公用事业利润仍维持较高增速。1-10月份，在重点关注的36个工业大类行业中，有18个行业利润同比增长，18个行业下降，增长面50%。从边际变化上看，10月超六成行业当月利润同比增速较9月好转（增速加快、或降幅收窄、或由降转增）。分三大门类看，采矿业利润累计同比下降12.7%，降幅较上月扩大2个百分点；制造业利润累计同比下降4.2%，降幅较上月扩大0.4个百分点；公用事业利润累计同比增长11.5%，较上月下降0.6个百分点，维持较高增速。 制造业改善明显，是整体利润降幅收窄的主要动力。10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点，改善明显。其中，装备制造业利润由降转增，当月利润同比增长4.5%，增速由负转正；原料制造业和消费品制造业利润好转，国内消费稳步恢复，叠加工业品出口高增长，原材料制造业和消费品制造业利润降幅较9月份分别收窄27.7个和20.4个百分点；高技术制造业利润延续高增长，当月利润同比增长12.9%，拉动规上工业利润增长1.9个百分点。 4总结：主动去库持续三个月 10月规模以上工业企业利润总额同比降幅大幅收窄，除受基数走低影响外，存量与增量政策显效是主要原因。分行业看，制造业利润降幅较上月大幅收窄22.3个百分点，对整体利润改善贡献最大。同时也应注意到，当前规上工业企业利润降幅仍较大，营运能力边际下降，并持续处于主动去库存状态，企业经营阶段性承压，政策支持的必要性依然较强。短期看，政策效果持续释放，叠加部分企业抢出口，工业企业利润增速或延续改善趋势；长期看，未来随着部分行业过剩产能持续出清，以及房地产拖累的减弱，国内企业或迈入新的扩张周期。 5风险提示 政策效果不及预期，流动性超预期收紧。 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有：证券经纪人业务资格；企业债券主承销资格；沪港通；深港通；利率互换；投资管理人受托管理保险资金；全国银行间同业拆借；作为主办券商在全国中小企业股份转让系统从事经纪、做市、推荐业