10月工业企业利润点评：工业企业利润依然承压，主动去库存接近尾声

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 报告摘要： 2019年1—10月份全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。其中，10月当月同比下降9.9%，降幅较9月份扩大4.6百分点。  工业企业利润依然承压 减税降费虽然有利于提升企业盈利能力，但是需求萎靡导致PPI降幅扩大，企业营收增速下降。而工业企业成本转嫁能力相对有限，只能内部消化价格下降，导致企业盈利能力恶化。预计11月份工业品出厂价格降幅扩大，工业企业利润增长依然承压。12月工业企业利润增速有望改善。  企业利润增速结构分化 分大类来看，采矿业盈利能力相对较高，但利润增速回落；电热气水生产供应业盈利能力改善，利润加速增长；制造业利润下滑恐将使得制造业与民间固定资产投资继续回落。 分行业来看，计算机行业景气度继续提升，汽车行业利润降幅收窄，医药、饮料、烟草制品业利润增长率与营业收入利润率均维持两位数。化工行业利润增速大幅下降。  工业企业主动去库存接近尾声 10月末，规模以上工业企业产成品存货累计同比增长0.4%，较上月底回落0.6个百分点。工业企业继续主动去库存，但去库存压力有所缓解，预计PPI将在11月触底，企业将转为被动去库存。  风险提示 中美贸易谈判不及预期，经济下行超预期，政策效果不及预期。 民生证券研究院 [Table_Invest] [Table_Author] 分析师：解运亮 执业证号： S0100519040001 电话： 010-85127665 邮箱： xieyunliang@mszq.com 研究助理：毛健 执业证号： S0100119010023 电话： 021-60876720 邮箱： maojian@mszq.com 研究助理：付万丛 执业证号： S0100119080008 电话： 010-85127730 邮箱： fuwancong@mszq.com [Table_docReport] 530709[Table_Title] 宏观研究 工业企业利润依然承压，主动去库存接近尾声 ——10月工业企业利润点评 宏观数据点评 2019年11月27日 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 一、工业企业利润依然承压 .............................................................................................................................................. 3 （一）盈利能力恶化，工业企业利润依然承压 .................................................................................................................... 3 （二）公用事业工业企业利润加速增长，制造业利润下滑 ................................................................................................ 4 （三）国有企业利润大幅下降 ................................................................................................................................................ 4 二、企业利润增速结构分化 .............................................................................................................................................. 5 （一）13个行业利润增速边际改善 ....................................................................................................................................... 5 （二）计算机行业景气度继续提升，汽车行业利润降幅收窄 ............................................................................................ 5 （三）医药、饮料、烟草制品业维持高增长与高盈利能力 ................................................................................................ 5 （四）化工行业利润增速大幅下降 ........................................................................................................................................ 5 三、企业主动去库存接近尾声 .......................................................................................................................................... 6 插图目录 .............................................................................................................................................................................. 8 表格目录 .............................................................................................................................................................................. 8 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 2019年1—10月份全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅比1—9月份扩大0.8个百分点。其中，10月当月同比下降9.9%，降幅较9月份扩大4.6百分点。 我们认为，减税降费虽然有利于提升企业盈利能力，但是需求萎靡导致PPI降幅扩大，企业营收增速下降。而工业企业成本转嫁能力相对有限，只能内部消化价格下降，导致企业盈利能力恶化。预计11月份工业品出厂价格降幅扩大，工业企业利润增长依然承压。12月工业企业利润增速有望改善。 分大类来看，采矿业盈利能力相对较高，但利润增速回落；电热气水生产供应业盈利能力改善，利润加速增长；制造业利润下滑恐将使得制造业与民间固定资产投资继续回落。 分行业来看，计算机行业景气度继续提升，汽车行业利润降幅收窄，医药、饮料、烟草制品业利润增长率与营业收入利润率均维持两位数。化工行业利润增速大幅下降。 10月末，规模以上工业企业产成品存货累计同比增长0.4%，较上月底回落0.6个百分点，工业企业继续主动去库存，但去库存压力有所缓解，预计PPI将在11月触底，企业将转为被动去库存。 一、工业企业利润依然承压 （一）盈利能力恶化，工业企业利润依然承压 2019年1—10月份，规模以上工业企业实现营业收入85.66万亿元，同比增长4.2%；发生营业成本72.19万亿元，增长4.5%。全国规模以上工业企业实现利润总额50151.0亿元，同比下降2.9%，降幅较1—9月份扩大0.8个百分点。营业收入利润率为5.85%，同比降低0.44个百分点。其中，10月当月同比下降9.9%，降幅较9月份扩大4.6百分点。 图1：工业企业利润增速回落（%） 图2：PPI下滑拖累工业企业营收增速下降（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 在工业企业营收增速依然为正的情况下，工业企业利润负增长主要是由于成本增速高于营收。减税降费虽然有利于提升企业盈利能力，但是需求萎靡导致PPI降幅扩大，企业营收增速下降。而工业企业成本转嫁能力相对有限，只能内部消化价格下降，导致企业盈利能力恶化。预计11月份工业品出厂价格降幅扩大，工业企业利润增长依然承压。12月工业企业利润增速有望改善。 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 （二）公用事业工业企业利润加速增长，制造业利润下滑 分大类行业来看，1-10月份，采矿业实现利润总额4721.3亿元，同比增长2.4%，增速较1-9月回落0.7个百分点；制造业实现利润总额41291.4亿元，下降4.9%，增速较1-9月回落1.0个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额4138.4亿元，增长14.4%，增速较1-9月回升2.1个百分点。 采矿业盈利能力相对较高，但利润增速回落；电热气水生产供应业盈利能力改善，利润加速增长；制造业利润下滑恐将使得制造业与民间固定资产投资继续回落。 图3：采矿业盈利能力相对较高（%） 图4：电热气水生产供应业盈利能力改善（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 （三）国有企业利润大幅下降 分企业性质来看，1—10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额14715.5亿元，同比下降12.1%，降幅较1-9月扩大2.5个百分点；股份制企业实现利润总额36623.3亿元，下降2.4%，降幅较1-9月扩大1.2个百分点；外商及港澳台商投资企业实现利润总额12585.0亿元，下降4.0%，降幅较1-9月扩大0.2个百分点；私营企业实现利润总额13915.0亿元，增长5.3%，降幅较1-9月扩大0.1个百分点。 图5：国有企业盈利能力恶化（%） 图6：私营企业盈利能力改善（%） 资料来源：WIND，民生证券研究院 资料来源：WIND，民生证券研究院 虽然，国有工业企业营收累计同比增速由3.6%降至3.5%，仅仅下降了0.1个百分点；但是盈利能力的恶化使得利润大幅下降。私营工业企业营收累计同比增速由7.1%降至6.8%，下降了0.3个百分点；但盈利能力小幅提升使得利润增速维持相对稳定。从另一方 宏观数据点评 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明