中国盈利系列七：盈利继续放缓，关注稳增长政策

——中国盈利系列七 研究院 宏观事件 徐闻宇xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 11月27日周三，国家统计局公布数据显示，1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%（按可比口径计算）。 核心观点 ■压力传导至上游 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1289号 总量：1-10月企业利润年度继续回落，结构有所改善。一方面，10月资产负债率持平于9月，不再继续回升；产品销售率提升0.2pct至96.3%，而收入（-0.2pct）相比较成本（-0.1pct）表现出更快的回落，10月份继续表现出增量不增收的特征，美联储11月继续降息25BP而中国实施一揽子增量政策确认了需求回落周期。另一方面，国有企业收入利润率回落0.11pct的同时私营企业回升0.14pct，微观主体盈利结构改善。 结构：中游制造业部门的竞争压力仍在延续。从行业利润分配来看，截止10月在制造业部门利润增速连续第二个月负增长，加深至-4.2%；制造业部门的利润占比继续回落至71.59%，相比较一年前下降幅度收缩至0.29个百分点，上游利润的更快回落使得制造业相对提升。从行业杠杆率角度，制造业10月持稳而采矿业和电力热力燃气水的生产行业的杠杆率小幅回落，但是利润增速分别有0.4、2.0和0.6个百分点的回落，行业未来盈利压力暂未消除。从效益结构上来看，由于10月PPI负增长斜率的放缓（回落0.1pct至-2.9%，降幅收窄0.9pct），驱动名义库存（-0.7pct）和实际库存（-0.6pct）增速均进入到去库状态，关注周期切换至主动去库对上游行业盈利的更大影响。随着10月一揽子宏观增量政策出台，财政第一本帐和第二本帐支出进度分别达到77.6%和99.0%，关注未来中央财政支出比例抬升对于盈利预期的改善驱动。 ■地方化债和中央加杠杆 宏观：经济压力的上升驱动稳增长政策落地，关注中游盈利预期的修复。10月增产不增收延续背景下的利润继续下滑（但单月降幅收窄），以及利润分配结构从中游承压开始向上游传导，凸显了逆周期调节的迫切性。从11月初化债工作思路的四个根本转变，到11月底中国国新和中国诚通5000亿“稳增长扩投资专项债”的发行（重点支持“两重”“两新”项目投资），既体现了稳增长力度的逐渐加强，也显示了稳增长主体的转变——从地方转向中央，未来关注12月中央经济工作会议对于明年财政增量政策的安排。 ■风险 经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 相关图表 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 数据来源：iFinD华泰期货研究院 附录：2024年1-10月工业企业利润 一、2024年1-10月份全国规模以上工业企业利润下降4.3%1 1-10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%（按可比口径计算）(1-9月下降3.5%）。 1-10月份，规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额18530.9亿元，同比下降8.2%(1-9月下降6.5%）；股份制企业实现利润总额43718.5亿元，下降5.7%(1-9月下降4.9%）；外商及港澳台投资企业实现利润总额14559.0亿元，增长0.9%(1-9月增长1.5%）；私营企业实现利润总额16501.7亿元，下降1.3%(1-9月下降0.6%）。 1-10月份，采矿业实现利润总额9845.3亿元，同比下降12.7%(1-9月下降10.7%）；制造业实现利润总额42223.1亿元，下降4.2%(1-9月下降3.8%）；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额6612.0亿元，增长11.5%(1-9月增长12.1%）。 1-10月份，主要行业利润情况如下：有色金属冶炼和压延加工业利润同比增长40.0%(1-9月增长52.5%），电力、热力生产和供应业增长13.8%(1-9月增长13.8%），计算机、通信和其他电子设备制造业增长8.4%(1-9月增长7.1%），纺织业增长5.3%(1-9月增长11.5%），农副食品加工业增长2.8%(1-9月增长6.6%），通用设备制造业下降0.1%(1-9月增长0.2%），石油和天然气开采业下降1.8%(1-9月增长0.9%），汽车制造业下降3.2%(1-9月下降1.2%），电气机械和器材制造业下降5.1%(1-9月下降7.2%），专用设备制造业下降5.2%(1-9月下降5.5%），化学原料和化学制品制造业下降7.7%(1-9月下降4.0%），煤炭开采和洗选业下降23.7%(1-9月下降21.9%），非金属矿物制品业下降49.6%(1-9月下降51.0%），石油煤炭及其他燃料加工业、黑色金属冶炼和压延加工业同比由盈转亏(1-9月由盈转亏）。 1-10月份，规模以上工业企业实现营业收入110.96万亿元，同比增长1.9%(1-9月增长2.1%）；发生营业成本94.75万亿元，增长2.3%(1-9月增长2.4%）；营业收入利润率为5.29%，同比下降0.34个百分点(1-9月下降0.31个百分点）。 10月末，规模以上工业企业资产总计176.74万亿元，同比增长4.6%(9月增长4.7%）；负债合计102.01万亿元，增长4.5%(9月增长4.7%）；所有者权益合计74.73万亿元，增长4.9%(9月增长4.7%）；资产负债率为57.7%，同比下降0.1个百分点(9月持平）。 10月末，规模以上工业企业应收账款26.33万亿元，同比增长7.8%(9月增长7.6%）； 产成品存货6.53万亿元，增长3.9%(9月增长4.6%）。 1-10月份，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.39元，同比增加0.32元(1-9月增加0.27元）；每百元营业收入中的费用为8.42元，同比增加0.06元(1-9月增加0.08元）。 10月末，规模以上工业企业每百元资产实现的营业收入为77.3元(9月77.2元），同比减少2.7元(9月减少2.6元）；人均营业收入为182.4万元(9月181.7万元），同比增加6.6万元(9月增加6.7万元）；产成品存货周转天数为20.0天(9月20.0天），同比增加0.2天(9月增加0.2天）；应收账款平均回收期为66.7天(9月66.3天），同比增加3.9天(9月增加3.7天）。 10月份，规模以上工业企业利润同比下降10.0%(9月下降27.1%）。 二、国家统计局工业司统计师于卫宁解读工业企业利润数据：10月份规模以上工业企业利润降幅明显收窄2 10月份，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，企业利润当月降幅明显收窄。多数行业盈利较上月好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强，原材料制造业和消费品制造业利润降幅大幅收窄。企业效益状况呈现以下主要特点： 工业企业当月营业收入和利润降幅收窄。1-10月份，全国规模以上工业企业营业收入同比增长1.9%，延续增长态势，企业利润同比下降4.3%。从当月看，10月份，受工业生产稳定增长、产销衔接水平回升带动，全国规模以上工业企业营业收入同比下降0.2%，降幅较上月收窄0.7个百分点。营收恢复带动企业利润改善，10月份规模以上工业企业利润同比下降10.0%，降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。 超六成行业盈利较上月好转，制造业最为明显。10月份，在41个工业大类行业中，有27个行业利润同比增速较9月份加快，或降幅收窄、由降转增，占比超过六成。三大门类中，制造业带动工业企业利润改善作用明显，10月份制造业利润降幅较9月份大幅收窄22.3个百分点，带动规上工业利润降幅较9月份收窄17.8个百分点。 不同类型企业利润均有回升。随着各项政策效果持续显现，各类经营主体效益持续好转。10月份，规模以上工业企业中，外商及港澳台投资、股份制、私营和国有控股企业利润同比降幅较9月份分别收窄27.7个、14.4个、14.3个和10.9个百分点；大、中、 小型企业利润降幅分别收窄27.1个、4.6个和1.5个百分点。 装备制造业利润由降转增。10月份，装备制造业利润同比增长4.5%，当月增速由负转正，为规上工业利润改善提供重要支撑。从行业看，装备制造业的8个行业中有7个行业利润较9月份由降转增或降幅收窄，其中铁路船舶航空航天、电子、专用设备等行业利润由降转增，当月同比分别增长63.1%、19.6%、3.8%；金属制品、通用设备和汽车行业利润降幅收窄，较9月份分别收窄32.6个、11.9个和11.4个百分点。 原材料制造业和消费品制造业利润好转。随着宏观政策发力显效，国内消费需求平稳恢复，叠加工业品出口持续增长，原材料制造业和消费品制造业利润有所改善。10月份，原材料制造业和消费品制造业利润降幅较9月份分别收窄27.7个和20.4个百分点。从行业看，原材料制造业的5个行业中有3个、消费品制造业的13个行业中有9个行业利润同比增速较9月份回升，或降幅收窄、由降转增。其中，原材料制造业中的钢铁行业今年以来月度首次扭亏为盈，当月利润同比增长80.1%；消费品制造业中的纺织服装、化纤、文教工美等行业利润增长较快，同比分别增长44.3%、21.1%、8.3%，较9月份回升53.3个、65.2个、32.2个百分点。 高技术制造业利润两位数增长。10月份，高技术制造业利润同比增长12.9%，大幅高于规上工业平均水平22.9个百分点，拉动规上工业利润增长1.9个百分点，支撑和引领作用明显。从行业看，随着制造业高端化、智能化、绿色化进程持续推进，相关行业利润增长较快，其中，可穿戴智能设备制造、敏感元件及传感器制造、工业控制计算机及系统制造、锂离子电池制造等行业利润同比分别增长73.3%、48.8%、40.0%、39.4%。 总体看，虽然规上工业企业利润仍处下降区间，但在存量政策加快落实以及一揽子增量政策加力推出带动下，工业企业效益状况有所改善。下阶段，要深入贯彻党中央、国务院决策部署，持续抓好各项政策的落地落实，巩固和增强经济回升向好态势，促进工业企业利润稳定恢复。 免责声明 本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、结论及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，投资者并不能依靠本报告以取代行使独立判断。对投资者依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华泰期货研究院”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 华泰期货有限公司版权所有并保留一切权利。 公司总部 广州市天河区临江大道1号之一2101-2106单元丨邮编：510000 电话：400-6280-888网址：www.htfc.com