宏观点评：如何看待央企稳增长扩投资专项债？

如何看待央企稳增长扩投资专项债？ 2024年11月27日 证券分析师芦哲执业证书：S0600524110003luzhe@dwzq.com.cn 相关研究 《杠杆空间和经济刺激：有约束的扩张——2025年度展望（三）：国内经济》2024-11-26 ◼为什么是中国诚通与中国国新？中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主。2024年起开始发行的超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。 《“加关税”如何影响我国出口——2018年复盘与2025年展望》2024-11-26 ◼“稳增长扩投资专项债”预期效果如何？ ◼投资渠道：产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国国新支持“两重”“两新”项目建设的主要路径。目前，中国诚通已形成以国有企业结构调整基金、国有企业混合所有制改革基金2只国家级基金为主，总规模高达6600亿元的基金体系；中国国新已建立以国风投基金为核心，总规模超过5000亿元的投资基金体系。通过产业基金、股权投资的形式开展财务投资是两大国有资本运营公司的常用操作方式。 ◼投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅。两大国有资本运营公司有望借助“稳增长扩投资专项债”加大对战略性新兴产业、高端装备制造业等领域的支持力度。具体而言，（1）对于中国诚通，公司重点行业投资包括战略性新兴产业、制造业、基础设施与公共服务业、民生幸福产业、资产管理及其他5大方向。（2）对于中国国新，公司管理的核心基金-国风投基金主要投向符合国家创新驱动战略方向的项目，包括但不限于新一代信息技术、智能绿色制造、空间和海洋产业、资源高效利用和生态环保、智慧城市和数字社会等。（3）考虑到，中国诚通、中国国新的主营业务均涉及央企股权管理、纾困央企等领域，相关业务实施也有助于实现“防风险、稳增长、扩投资”的目标，因此央企股权管理、纾困央企可能也在“稳增长扩投资专项债”支持范围。 ◼预期效果：在两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”的配合下，预期未来超长期国债对国内需求端改善，进而传导至供给端生产加快将发挥更加显著的作用。参考国家统计局数据，2024年前三季度，在超长期特别国债等政策支持下，“两重”“两新”项目建设加快，设备工器具购置投资同比增长16.4%，对全部投资增长的贡献率达到61.6%，比上半年提高6.8个百分点；9月份限额以上单位家用电器和音像器材类商品零售额增长20.5%，比上月大幅加快17.1个百分点，汽车类、家具类、文化办公用品类商品零售额增速均由负转正。内需改善传导至供给端，推动了相关领域的生产加快。前三季度，食品制造机械、农产品加工专用设备、金属冶炼设备等与设备更新有关的产品产量同比分别增长38.1%、34.6%、13.2%。 ◼结合中国诚通及中国国新剩余可用银行授信额度合计为5589亿元，“稳增长扩投资专项债”主承销商为国开行、四大国有行、招商银行分析，预计未来“稳增长扩投资专项债”或将主要由商业银行承接，本次披露的5000亿元“稳增长扩投资专项债”额度短期内继续增加的概率不高。但2025年超长期特别国债若能加码发行，预计“两重”“两新”领域的项目建设或将进一步加速。 ◼风险提示：(1)对国有资本运营平台的业务逻辑分析有偏差；(2)对国有资本运营平台支持领域判断不准确；(3)中国诚通、中国国新未披露最新一期授信数据可能影响对其融资空间的判断。 内容目录 1.为什么是中国诚通与中国国新？......................................................................................................42.“稳增长扩投资专项债”预期效果如何？......................................................................................72.1.投资渠道：可能以产业基金、股权投资为主.........................................................................72.2.投资方向：可能以产业投资为主，央企股权管理、纾困央企为辅.....................................92.3.预期效果：有助于进一步刺激汽车等商品销售及机械设备等产品生产...........................113.风险提示............................................................................................................................................12 图表目录 图1：国有资本运营公司的基本业务逻辑...........................................................................................6图2：中国诚通重点投资方向包括战略性新兴产业等5大产业.....................................................10 表1：近期国企改革相关政策文件梳理...............................................................................................5表2：中国诚通、中国国新是目前中央层面仅有的2家国有资本运营公司...................................6表3：截至2024年11月，今年超长期特别国债资金已全部落实...................................................7表4：中国国新已建立以国风投基金为核心，总规模超过5000亿元的投资基金体系.................8表5：中国诚通已形成以2只国家级基金为主，总规模高达6600亿元的基金体系.....................9表6：中国国新近年基金主要投资项目涵盖高端装备制造、信息技术等行业.............................10表7：在中性预期下，2025年政府债券净融资规模预计将同比增长32%.....................................12 2024年11月25日，中国诚通控股集团有限公司（以下简称“中国诚通”）1、中国国新控股有限责任公司（以下简称“中国国新”）2分别发布“稳增长扩投资专项债”发行文件。两家公司拟分别发行2000亿元、3000亿元稳增长扩投资专项债，用途均为重点支持“两重”、“两新”项目投资，主要包括重大设备更新及技术改造投资、重大科技创新项目投资、重大战略性新兴产业投资等，推动央企高质量发展，助力国民经济持续健康发展。两家公司首期分别计划发行200亿元、300亿元，募集资金将全部用于稳增长扩投资相关用途。 1.为什么是中国诚通与中国国新？ 中国诚通、中国国新是国务院国资委全资持股的两大国有资本运营公司试点单位，业务运作以财务性持股为主，2022年2家公司由试点阶段转入持续深化改革阶段。早在2015年，中央政府在国企改革领域便发布了两大重要文件-《中共中央、国务院关于深化国有企业改革的指导意见》3、《国务院关于改革和完善国有资产管理体制的若干意见》（国发[2015]63号）4。2018年7月，国务院进一步发布了《国务院关于推进国有资本投资、运营公司改革试点的实施意见》（国发[2018]23号）5，文件提出，本轮改革试点的目标在于，通过改组组建国有资本投资、运营公司，构建国有资本投资、运营主体，改革国有资本授权经营体制，完善国有资产管理体制，实现国有资本所有权与企业经营权分离，实行国有资本市场化运作。其中，国有资本运营公司主要以提升国有资本运营效率、提高国有资本回报为目标，以财务性持股为主，通过股权运作、基金投资、培育孵化、价值管理、有序进退等方式，盘活国有资产存量，引导和带动社会资本共同发展，实现国有资本合理流动和保值增值。2022年12月，国务院国资委印发《关于进一步深化国有资本运营公司改革有关事项的通知》6，文件提出，中国诚通、中国国新作为运营公司，近年来紧紧围绕功能定位，推进改革试点取得明显成效，运营模式和业务格局初步成型，运营能力有效提升，功能作用显著发挥，由试点转入持续深化改革阶段。 数据来源：中国诚通相关债券募集说明书，东吴证券研究所 超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。（1）在“两重”方面，2024年《政府工作报告》明确提出，从今年开始拟连续几年发行超长期特别国债，专项用于国家重大战略实施和重点领域安全能力建设，今年先发行1万亿元。（2）在“两新”方面，2024年2月，习总书记主持召开中央财经委员会第四次会议强调，“要鼓励引导新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”。为贯彻落实党中央决策部署，3月，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，对实施设备更新、消费品以旧换新、回收循环利用、标准提升四大行动等作出具体安排；7月，国家发展改革委、财政部联合印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若 干措施》，统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，持续推动“两新”政策落地见效。7截至2024年10月末，今年超长期特别国债中用于“两重”建设的7000亿元已全部落实到项目，支持“两新”政策落实的3000亿元已全数下达。8 考虑到，超长期特别国债支持“两重”“两新”项目投资需要一定配套资金，例如《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》规定，9对于①支持老旧营运货车报废更新、②提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准、③支持地方提升消费品以旧换新能力、④提高汽车报废更新补贴标准、⑤支持家电产品以旧换新5项领域所涉及的支持资金，按照总体9:1的原则实行央地共担，东部、中部、西部地区中央承担比例分别为85%、90%、95%，各省级财政根据中央资金分配情况按比例安排配套资金。因此，在地方财政面临收入增长承压、化债压力较大的背景下，两大国有资本运营公司发行“稳增长扩投资专项债”或有助于降低地方政府的资金配套压力。 2.“稳增长扩投资专项债”预期效果如何？ 2.1.投资渠道：可能以产业基金、股权投资为主 产业基金投资与股权投资可能是中国诚通、中国国新支持“两重”“两新”项目建设的主要路径。（1）对于中国诚通，虽然公司主营业务收入大部分来自商品贸易、纸浆及纸制品两大在公司被确立为国有资本运营公司试点单位之前，因历史原因而形成的实体业务，但更重要的是，截至2023年末，公司是中国国有企业混合所有制改革基金有限公司、中国国有企业结构调整基金二期股份有限公司、国调二期协同发展基金股份有限公司3家公司的第一大股东，能够对上述公司实施控制；公司还实际控制中国国有企业结构调整基金股份有限公司，并将上述4家公司均纳入合并范围。 （2）对于中国国新，公司已建立起以国风投基金为核心，包括国同基金、央企运营基金、国新建信基金、国改双百基金和国新科创基金等在内的国新基金系，总规模超过5800亿元资金。公司对外投资方式包括在企业划入公司后，公司通过股份制改革和重组整合，实现国有资本有进有退合理流动；对具有潜在市场竞争力的企业或者优质业务、国家产业政策鼓励的业务，公司在资本金注入、重组上市等方面予以支持；对具备条件的公司，公司将其改造成为战略性新兴产业配套服务的企业或业务。