国内小分子药物研发、 生产领域前后端一体化企业

固定收益类●证券研究报告 皓元转债（118051.SH）申购分析 主题报告 分析师牛逸SAC执业证书编号：S0910523040001niuyi@huajinsc.cn 国内小分子药物研发、生产领域前后端一体化企业 投资要点 皓元转债本次发行规模8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年11月26日中债6YAA-企业债到期收益率4.0587%贴现率计算，纯债价值92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%、流通股本稀释率8.92%，摊薄压力较小。 相关报告 全 球 领 先 的 智 能 制 造 平 台-领 益 转 债（127107.SZ）申购分析2024.11.18行稳方能致远——化债政策点评2024.11.8专业不锈钢真空保温器皿制造商-嘉益转债（123250.SZ）申购分析2024.11.62024年10月信用债市场跟踪2024.11.1ESG市场跟踪月报（2024.9.27-2024.10.31）-香港将加速打造亚洲领先的转型金融中心2024.10.31 从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0035%。 截至2024年11月26日，公司市盈率PE(TTM)为52.44，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来34.93%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为5.49%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.81%。 公司流通市值占总市值比例为97.73%，公司现有限售股477.89万股，占总股本的比例为2.27%，公司限售股下次解禁时间为2025年4月30日，存在一定的解禁风险。 年初至2024年11月26日，公司股价上升2.69%，行业指数（医药生物-申万一级）下降11.46%，公司跑赢行业指数。 综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为111.7元~123.46元。 风险提示： 1、募投项目效益未达预期或短期内无法盈利。2、公司生产经营或资金周转出现严重不利情况面临偿债风险和流动性风险。3、公司外部竞争日益激烈、净利润下滑风险。4、正股股价波动风险。5、定价模型可能失效，预测结果与实际可能存在较大差异。 内容目录 一、皓元转债分析...............................................................................................................................................3 （一）转债分析...........................................................................................................................................3（二）中签率分析........................................................................................................................................4 二、正股分析......................................................................................................................................................4 1、分子砌块和工具化合物行业.............................................................................................................62、中间体及原料药行业.......................................................................................................................7 （四）估值表现..........................................................................................................................................11（五）募投项目分析..................................................................................................................................11 四、风险提示：................................................................................................................................................13 图表目录 图1：皓元医药主营业务情况..............................................................................................................................5图2：2012-2026年全球药品研发支出总额........................................................................................................8图3：全球原料药市场规模及增长预测...............................................................................................................8图4：2024年1-9月同行业可比上市公司财务状况（百万元）..........................................................................8图5：营业收入情况..........................................................................................................................................10图6：归母净利润情况......................................................................................................................................10图7：公司经营现金流情况（万元）.................................................................................................................10图8：近一年行业指数及皓元医药股价走势......................................................................................................11图9：诺泰转债及正股表现情况（%）..............................................................................................................13图10：奥锐转债及正股表现情况（%）............................................................................................................13 表1：皓元转债基本要素.....................................................................................................................................3表2：募集资金用途（万元）..............................................................................................................................3表3：主营业务收入按产品类型（万元，%）.....................................................................................................6表4：公司主要财务指标...................................................................................................................................10表5：期间费用情况（万元）............................................................................................................................10表6：同行业可比上市公司（亿元，%）..........................................................................................................11 一、皓元转债分析 （一）转债分析 皓元转债本次发行规模8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属较高水平。下修条款15/30，85%和强赎条款15/30，130%均为市场化条款。以2024年11月26日中债6YAA-企业债到期收益率4.0587%贴现率计算，纯债价值92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%、流通股本稀释率8.92%，摊薄压力较小。 （二）中签率分析 根据公司最新三季报，皓元医药前十大股东持股比例合计60.04%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为48.03%。网上申购额度为2.63亿元。从近期市场转债申购情况看，假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0035%。 二、正股分析 （一）公司简介 截至2024年11月，公司控股股东为安戌信息，实际控制人为郑保