科创生物医药ETF价值分析

科创生物医药ETF在11月20日取得较好的单日涨幅，能否延续强势？通过两大权重股联影医疗和惠泰医疗的分析，我们认为，因本轮反弹高点均已反应未来两年基本面的预期增长，故后续业绩证伪非常重要，须业绩证实方能延续反弹趋势。 在50只成分股中，11月20日联影医疗市值占比11.38%，惠泰医疗占比6.56%，我们认为联影医疗收盘价对未来两年基本面已提前反应，须业绩证实方能延续反弹趋势；惠泰医疗基本面增速稳健，我们认为其股价正提前反应2026年基本面。 《通信ETF基金价值点评》——2024年11月18日《信创类ETF价值点评》——2024年11月14日《半导体材料设备ETF价值点评》——2024年11月14日 联影医疗2022、2023净利润增速平稳，但2024年增速下行，故我们认为2023年9月的底部估值（40倍PE）有参考价值。11月20日联影医疗的收盘价为143.7元/股，而基于40倍PE2025、2026年预期归母净利润对应的每股基本面价值分别为119.98元和145.98元，股价已接近2026年预期基本面价值。 惠泰医疗增速稳健，故近三年股价始终波动于33xPE下T~T+2年预期归母净利润所决定的基本面价值区间，11月20日收盘价高于2025年预期基本面价值，但低于2026年预期基本面价值。 明年基本面业绩证伪导致估值中枢下移；行业政策环境变化导致一致预期大幅调整。 目录 1科创生物医药ETF价值分析......................................................32风险提示：.................................................................................7 图 图1：科创生物医药ETF前五大权重股在24/11/20的单日涨幅...................................................................................3图2：科创生物医药ETF与最大权重股联影医疗走势相近...3图3：联影医疗2022年以来归母净利润增速........................4图4：基于40xPE，联影医疗预期基本面价值区间...............4图5：联影医疗2025、2026年预期每股基本面价值............5图6：惠泰医疗与科创生物医药ETF走势.............................5图7：惠泰医疗归母净利润增速.............................................6图8：基于33xPE，惠泰医疗预期基本面价值区间...............6图9：惠泰医疗预期每股基本面价值......................................6 1科创生物医药ETF价值分析 科创生物医药ETF（588700）在2024年11月20日上涨了4.14%，是源于情绪躁动还是基本面价值有待分析。 该ETF在2024年1月5日上市，目前成分股50只，11月20日ETF较大的单日涨幅主要源于权重股的表现，前五大权重股平均上涨了6%。权重股的投资价值一定程度上影响着ETF的配置价值。 最大成分股是联影医疗（688271），11月20日市值占比11.38%，联影医疗与ETF走势表现出极高的相似性，故我们认为，分析权重股股价与基本面预期的关系有助于判断ETF后续配置价值。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 联影医疗2022、2023归母净利润增速平稳，但2024年归母净利润增速开始下行，我们认为本轮反弹与2023年9月后的反弹属性较一致。 2023年9月和2024年9月均是阶段性股价底部，23年9月基于预期2023归母净利润的底部PE接近40倍，24年9月基于2023年真实净利润的底部PE也接近40倍。2023年三季报后的反弹幅度对等于2024、2025两年预期归母净利润的累计增幅。而基于40倍PE和目前盈利预测，2025、2026年预期归母净利润对应每股价值分别为119.98元和145.98元，11月20日的收盘价为143.7元/股，接近2026年预期基本面价值，目前股价也提前反应了未来两年基本面预期增长。 故我们认为，后续股价继续上涨须2025年基本面出现改善。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据基于2024/11/20 科创生物医药ETF第二大权重股是惠泰医疗，惠泰医疗2021年上市，2022年股价见底后持续保持上行趋势，我们认为这主要源于稳健的基本面增长，对比联影医疗，惠泰医疗三季报归母净利润同比仍有30.97%的增速，故它的走势要强于ETF本身。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 惠泰医疗22年年初的底部估值是33倍PE，基于33xPE，2022~2024年股价始终波动于T年~T+2年预期归母净利润所决定的合理基本面价值区间，T年为当年，即股价波动下限为33*当年预期EPS，股价波动上限是33*第三年预期EPS。 阶段性股价高点10月8日的收盘价已高于2026年基本面价值，但11月20日收盘价为372.58元/股，仍高于2025年预期基本面价值，我们认为，市场对惠泰医疗2025年的基本面充满信心。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据基于2024/11/20 基于两大权重股的分析我们认为，因本轮反弹高点均已反应未来两年基本面的预期增长，故后续业绩证伪非常重要，须业绩证实方能延续反弹趋势。 2风险提示： 1、明年基本面业绩证伪导致估值中枢下移；2、行业政策环境变化导致一致预期大幅调整。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。