证券保险ETF价值分析

证券保险ETF2024年在股票型ETF中涨幅居前，该ETF成分股权重配置较集中，中国平安、东方财富和中信证券权重占比过半，我们认为，三大权重股的投资价值一定程度决定了ETF的配置价值。 中国平安2023年基本面趋稳，故2023至本轮反弹前其底部估值相对平稳，为6.85倍PE，本轮反弹最高收盘价高于该估值对应的2026年预期基本面价值，我们认为这一市场定价透支了未来两年基本面增长。 《信创类ETF价值点评》——2024年11月14日《半导体材料设备ETF价值点评》——2024年11月14日 东方财富本轮反弹的市场定价依据2018-2021年基本面高增长阶段的43倍PE，高点股价对标2026年基本面价值，我们认为这一市场定价已隐含基本面逆转预期，估值水平能否维持待明年业绩验证。 我们认为中信证券和东财的反弹定价逻辑比较相似，市场已按牛市思维兑现未来两年基本面预期。中信证券2019、2020两年牛市的股价波动基于19倍PE，今年9月以来的反弹也遵循这一估值水平，主要依据是11月8日34.88元/股的最高收盘价与19倍PE下2026预期EPS对应的34.44元每股价值相差无几。 明年基本面业绩证伪导致估值中枢下移；板块易受宏观政策预期影响，波动性较大。 目录 1证券保险ETF价值分析..............................................................32风险提示：.................................................................................9 图 图1：证券保险ETF三大权重股组合与ETF走势相近.........3图2：证券保险ETF三大权重股市值占比.............................3图3：中国平安2020年以来EPS.........................................4图4：中国平安2023年基于当年预期EPS的PE估值........4图5：基于6.85x PE，中国平安的基本面价值区间（2023-2024）............................................................................5图6：中国平安2023-2026年基本面价值（2024/11/22）....5图7：东方财富归母净利润增速.............................................6图8：基于43x PE，东财2018年基本面价值区间...............6图9：基于43x PE，东财2024年基本面价值区间...............6图10：东方财富2023-2026年每股基本面价值（2024/11/22）...............................................................7图11：中信证券归母净利润增速...........................................7图12：中信证券2018年下半年基于当年真实归母净利润的PE估值...........................................................................8图13：基于19倍PE，中信证券2019-2020基本面价值区间........................................................................................8图14：基于19倍PE，中信证券2024基本面价值区间.......8图15：中信证券2023-2026每股基本面价值（2024/11/22）........................................................................................9 1证券保险ETF价值分析 证券保险ETF（512070）2024年涨幅居前，截至11月22日的涨幅为37.48%，在股票型ETF中居第9位。27只ETF成分股的权重配置比较集中于前三大，中国平安、东方财富和中信证券在11月22日的权重占比51.87%，三大权重股组合历史走势和ETF本身走势相近，故三大权重股的投资价值一定程度上决定了ETF本身的配置价值。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所，数据取自2024/11/22 中国平安从EPS来看，2020至2022年是持续下行的，2023年EPS和2022年基本持平，基本面企稳，今年三季报是增长的，市场一致预期在今年三季报后上调盈利预测。 可以发现2023年中国平安的股价随着盈利预测的下调而逐步调整，但底部PE在2023年始终一致，底部PE为6.85x PE，我们认为市场如此定价是契合基本面企稳预期，所以当2024年中报恢复正增长后，中国平安的股价是基于6.85倍PE的反弹，即基于6.85*预期EPS2024的价格位置。 本轮反弹中国平安最高收盘价接近61元/股，超过了基于6.85倍PE下2026年预期EPS对应的基本面价值，我们认为，这一市场定价透支了未来两年基本面增长，故存在股价回调的压力。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据基于2024/11/22 简单小结，我们认为，因中国平安2023年基本面趋稳，故2023至本轮反弹前其底部估值相对平稳，为6.85倍PE，本轮反弹最高收盘价高于该估值对应的2026年预期基本面价值，股票价格已提前反应未来两年基本面。 第二大权重股东财本轮股价反弹高点在11月7日的30元/股，我们认为其估值修复至基本面高增时期水平。 2018-2021年东财处于高增长阶段，2018年底部估值为43倍PE，2022至今东财归母净利润增速下滑，24年三季报仍处于负增状态，而目前基于43倍PE预期2026年EPS对应的每股基本面价值接近30元，故我们认为本轮反弹高点对未来两年基本面已充分反应，且市场定价已隐含基本面逆转预期。 简单小结，我们认为目前市场是按2018-2021年高增长阶段的43倍PE对东方财富进行定价，高点股价对标2026年基本面价值，这一市场定价已隐含基本面逆转预期，估值水平能否维持待明年业绩验证。 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取自2024/11/22 中信证券和东财的反弹定价逻辑比较相似。 中信证券在2019-2021年归母净利润高增长，反弹前2018年的底部估值为19倍PE，我们认为，这一估值水平对中信证券接下来两年的牛市定价非常重要。 中信证券2019、2020年股价高点基本接近19倍PE下当时T+2年对应的每股基本面价值，我们认为股价透支未来体现了市场情绪对未来增长确定性的信心，2021年中信证券归母净利润仍高增长55%，但估值体系不再体现牛市思维，而是提前反应接下来漫长的市场调整。 我们认为，今年9月以来的反弹中信证券依旧按照牛市思维的19倍PE进行定价，主要依据是11月8日34.88元/股的最高收盘价与19倍PE下2026预期EPS对应的每股价值34.44元相差无几，市场已按牛市思维兑现未来两年基本面预期。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所 资料来源：同花顺，上海证券研究所，数据取自2024/11/22 2风险提示： 明年基本面业绩证伪导致估值中枢下移；板块易受宏观政策预期影响，波动性较大。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。