证券ETF配置价值分析

国泰基金管理的证券ETF（512880.SH）跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ），在2025年4月1日至2025年12月3日期间，证券ETF最佳趋同股为中信证券(600030)。 中信证券自去年7月8日反弹以来经历了两个价格高点，分别为2024年11月8日和2025年8月25日，涨幅分别为104.34%和91.46%，而今年三季报后市场预期的2027年归母净利润相对2023年累计增幅为83%，基本面可预见的累计增幅小于反弹幅度，我们认为，这是市场形成阶段性高点的原因之一。 《银行ETF配置价值分析》——2025年11月25日 这一市场行为与上一轮牛市相似，中信证券股价2020年价格高点（2020-07-08）相对股价低点（2018-10-18）上涨了129.24%，而2020年7月8日预期的2022年净利润196.91亿元相对2018年净利润93.90亿元的预期增幅为109.71%，股价最大涨幅和两年后的预期基本面增幅基本一致。 《中药ETF十一月配置策略》——2025年11月19日 《稀有金属ETF十一月配置策略》——2025年11月17日 中信证券2025年一致预期数据较滞后，表现为三个财报披露时点的2025年预期净利润增速均小于财报披露的当期增速，我们认为，市场一致预期是跟随财报进行被动调整，故我们利用2025年各财报披露的净利润增速作为2025年全年净利润增速的参考。 为了便于观察股价波动与未来基本面预期之间的关系，我们取2024年底部估值的13.2倍PE作为定价依据，则T年每股基本面价值为T年预期EPS乘以13.2倍PE。可以发现，中信证券2025年8月下旬的股价高点已经超越了当时的2027年预期基本面价值，我们认为，当时2025年预期相对明朗，市场选择回调非常理性。 从最新的2025年12月3日数据来看，中信证券收盘于27.15元/股，略高于2025年预期基本面价值26.18元/股，低于2026年预期基本面价值29.03元/股，我们认为，中信证券经历了9、10、11月的调整，市场情绪渐趋理性。 故基于证券ETF最主要成分股中信证券的分析来看，我们认为，证券ETF的配置价值也逐渐趋于合理，但反弹幅度仍取决于未来行情演绎。 证券板块的反弹基于牛市延续的强假设，未来股票市场发展具有较大的不确定性，可能导致证券板块的大幅回调。 目录 1证券ETF配置价值分析..............................................................32风险提示.....................................................................................5 图 图1：中信证券与证券公司指数在25/04/30~25/12/03期间累计收益率.........................................................................3图2：中信证券2024、2025两个股价高点对应反弹幅度均大于最新2027年相对2023年累计净利润的预期增速......3图3：中信证券2025各财报披露净利润增速与同时点预期全年净利润增速对比...........................................................4图4：中信证券2025年-2027年基本面预期价值的变化......4图5：中信证券2024年底部估值为13.2倍PE....................5图6：中信证券2025年12月3日各年份每股基本面预期价值....................................................................................5 1证券ETF配置价值分析 国泰基金管理的证券ETF（512880.SH）跟踪中证全指证券公司指数（399975.SZ），在2025年4月1日至2025年12月3日期间，证券ETF最佳趋同股为中信证券(600030)，趋同股的选择综合考虑了成分股与证券公司指数的走势偏差和研究覆盖度。 中信证券自去年7月8日反弹以来经历了两个价格高点，分别为2024年11月8日和2025年8月25日，涨幅分别为104.34%和91.46%，而今年三季报后市场预期的2027年归母净利润相对2023年累计增幅为83%，基本面可预见的累计增幅要小于反弹幅度，我们认为，这是市场形成阶段性高点的原因之一。 资料来源：Wind，上海证券研究所，基期2025/04/30 资料来源：Wind，上海证券研究所 上一轮牛市，中信证券股价高点（2020-07-08）相对股价低点（2018-10-18）涨幅129.24%，而2020年7月8日预期的2022年净利润为196.91亿元相对2018年净利润的93.90亿元预期增幅为109.71%，股价最大涨幅和可预见的未来两年后的预期基本面增幅基本一致。 中信证券2025年的一致预期数据较滞后，表现为Q1、中报和三季报披露时点的2025年预期净利润增速均小于财报披露的当期增速，我们认为，市场一致预期是跟随财报进行被动调整，故2025年的一致预期数据低估了中信证券的基本面价值。 资料来源：Wind，上海证券研究所 我们利用2025年财报披露的净利润增速作为2025年全年净利润增速的参考，一季报披露前取30%作为参考值，因为上一轮牛市第一年的2019年，中信证券的净利润增速为30.23%。 为了便于观察股价波动与未来基本面预期之间的关系，我们取2024年底部估值的13.2倍PE作为定价依据，那么T年每股基本面价值为T年预期EPS乘以13.2倍PE。可以发现，中信证券2025年8月下旬的股价高点已经超越了当时的2027年预期基本面价值，我们认为，当时的市场情绪达到了一个阶段高点，且2025年预期相对明朗，市场选择回调是一种非常理性行为。 资料来源：Wind，上海证券研究所 资料来源：Wind，上海证券研究所 从最新的2025年12月3日数据来看，中信证券收盘于27.15元/股，略高于2025年预期基本面价值26.18元/股，低于2026年预期基本面价值29.03元/股，我们认为，中信证券经历了9、10、11月的调整市场情绪渐趋理性。 故基于证券ETF最主要的成分股中信证券的分析来看，我们认为，证券ETF的配置价值也逐渐趋于合理，但反弹幅度仍取决于未来行情演绎。 资料来源：Wind，上海证券研究所 2风险提示 证券板块的反弹基于牛市延续的强假设，未来股票市场发展具有较大的不确定性，可能导致证券板块的大幅回调。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责声明 本报告仅供上海证券有限责任公司(以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告版权归本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。如经过本公司同意引用、刊发的，须注明出处为上海证券有限责任公司研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 在法律许可的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券或期权并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供多种金融服务。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见和推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值或投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见或推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中的内容和意见仅供参考，并不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负责，投资者据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，也不应当认为本报告可以取代自己的判断。