券商ETF（159842）投资价值分析：政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年05月10日基金投资价值分析政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现——券商ETF（159842）投资价值分析核心观点金融工程专题报告金融工程·数量化投资证券分析师：张欣慰联系人：陈梦琪021-60933159021-60375447zhangxinwei1@guosen.com.cnchenmengqi@guosen.com.cnS0980520060001相关研究报告《热点跟踪-上市公司一季报超预期全景解析》——2024-05-08《金融工程专题研究-政策持续助力，把握央企估值重塑+高分红的投资机遇——广发中证国新央企股东回报ETF投资价值分析》——2024-04-25《金融工程专题研究-公募FOF基金2024年一季报解析》——2024-04-24《海外资管机构月报-3月美国ETF吸金超千亿美元》——2024-04-22《金融工程专题研究-哪类ETF的机构投资者占比在提升？—穿透算法下的ETF机构持仓行为分析》——2024-04-13政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现宏观经济复苏是板块行情的前置条件，监管利好政策是板块行情的催化条件。目前宏观经济呈现弱复苏，叠加流动性环境宽裕，并且在打造金融业“国家队”等一系列政策催化下，券商板块的配置价值凸显。同时券商板块处于机构配置比例的低位，未来配置空间较大，近两月资金持续流入证券ETF，表明市场对券商板块也在逐渐看好。中证全指证券公司指数投资价值分析中证全指证券公司指数（399975.SZ）发布于2013年7月15日，该指数根据中证行业分类方法，选取中证全指样本股中至多50只证券公司行业股票组成，以反映该行业股票的整体表现。成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头。中证全指证券公司指数行业分布集中，中信二、三级行业集中于证券。前十大权重股占比合计为54.09%，持仓集中度较高，聚焦于券商行业龙头。从指数成分股数量分布来看，其中46%的成分股为中证500指数，40%为沪深300指数，12%为中证1000指数，整体偏向中大盘，但兼顾小市值的券商股票。指数估值处于低位，弹性高于主要宽基。截至2024年4月30日，中证全指证券公司指数的市盈率为24.46，市净率为1.23。市盈率处于58.43%分位点，市净率处于5.33%分位点，估值处于发布日以来较低水平。该指数2013年7月15日以来的年化收益为1.90%，年化波动率33.52%，波动明显高于中证500、沪深300和上证50指数，指数弹性大。盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长。中证全指证券公司指数2022年营业收入增速为-23.51%，净利润增速为-33.98%，2023年营业收入增速为0.81%，净利润增速为1.46%，增速由负转正，预期2024年、2025年证券行业盈利有望进一步改善。2023年券商行业自营业务收入实现快速增长，同比增长74.28%，而其他主营业务均出现了明显的业绩下滑，说明当前券商主要由自营业务驱动业绩增长。券商ETF（159842）投资价值分析券商ETF（159842）是银华基金发行的一只以跟踪中证全指证券公司指数为目标的ETF基金，基金经理为马君女士和王帅先生，该产品于2021年3月19日在深圳证券交易所上市。风险提示：本报告研究分析及结论完全基于公开数据进行测算和分析，相关模型构建与测算均基于国信金融工程团队客观研究。基金过往业绩及基金经理管理其他产品的历史业绩不代表未来表现，对基金产品和基金管理人的研究分析结论并不预示其未来表现，不能保证未来可持续性，亦不构成投资收益的保证或投资建议。本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金公司、基金经理、基金产品的推荐，亦不涉及对任何指数样本股的推荐。请详细阅读报告风险提示及声明部分。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现.......................................4宏观经济弱复苏，流动性环境宽裕........................................................4打造金融业“国家队”，大券商规模效应凸显................................................4机构配置低位，未来配置空间较大........................................................5近两月资金持续流入证券ETF............................................................7中证全指证券公司指数投资价值分析.............................................8指数编制规则介绍......................................................................8成分股集中于证券行业，重仓券商行业龙头................................................8估值处于低位，具备安全边际............................................................9盈利持续改善，自营业务驱动业绩增长..................................................9指数弹性高于主要宽基指数.............................................................10券商ETF（159842）..........................................................12产品介绍.............................................................................12基金管理人简介.......................................................................12总结.........................................................................14风险提示.....................................................................15 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1：中国制造业PMI指数..................................................................4图2：证券公司指数和中债国债10年到期收益率走势...........................................4图3：2010年以来券商行情走势2............................................................5图4：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化............................................6图5：主动股票基金重仓股配置证券公司相对中证800的比例....................................6图6：主动股票基金重仓股配置证券公司的比例变化（截至20240429）...........................7图7：证券ETF的份额变化（截至20240430）................................................7图8：中证全指证券公司指数成分股数量分布..................................................8图9：中证全指证券公司指数成分股平均市值..................................................8图10：中证全指证券公司指数市盈率.........................................................9图11：中证全指证券公司指数市净率.........................................................9图12：中证全指证券公司指数营业收入及增速................................................10图13：中证全指证券公司指数归母净利润及增速..............................................10图14：券商行业业务收入分布结构..........................................................10图15：券商行业业务收入同比增长..........................................................10图16：中证全指证券公司指数净值（20130715-20240430）....................................11表1：中证全指证券公司指数基本信息及选样方法..............................................8表2：中证全指证券公司指数前十大权重股（截至20240430）...................................9表3：不同指数业绩（20130715-20240430）.................................................10表4：券商ETF（159842）基本概况........................................................12表5：银华基金非货币ETF产品列表........................................................13 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4政策发力+业绩改善，券商配置价值逐渐显现宏观经济弱复苏，流动性环境宽裕宏观政策持续发力，促进经济回升向好。2023年7月24日中央政治局会议明确“加大宏观政策调控力度，着力扩大内需”后，包括央行降息降准、专项债发行提速、房地产行业系列支持政策及其他促消费稳投资措施陆续出台。2023年12月，中央经济工作会议表示2024年要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，强调追求高质量发展，同时定调2024年积极的财政政策“适度加力、提质增效”。2024年3月召开的全国两会在北京召开，与中央经济工作会议保持一致，提到要坚持稳中求进、以进促稳、先立后破，并提出今年发展主要预期目标是国内生产总值增长5%左右。2024年3月制造业PMI为50.8%，前值为49.1%，较上月提升1.7个点，连续5个月运行在50以下后重返景气区间。但需求依然偏弱，3月全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降2.8%，整体经济呈现弱复苏的态势；此外从利率来看，国内十年期国债到期收益率近期持续下行，已经跌破2.3%，货币流动性持续宽松。目前流动性处于持续宽松且叠加宏观经济弱复苏，对券商板块行情的启动具有一定的助推作用。图1：中国制造业PMI指数图2：证券公司指数和中债国债10年到期收益率走势资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理打造金融业“国家队”，大券商规模效应凸显“新国九条”颁布利好券商整合主线。4月12日，国务院新“国九条”，剑指严