加大平台生态&海外合规投入，立足长远发展

加大平台生态&海外合规投入，立足长远发展 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：张闻宇执业证号：S1250520080002电话：021-58351917邮箱：zwy@swsc.com.cn 在线营销服务收入如期增长，交易服务收入低于预期。分业务板块看：①在线营销服务实现营收493.5亿元（YoY+24%），贡献近50%的收入。②交易服务实现营收500亿元（YoY+72%），收入降速主要受：拼多多主动下调国内主站先用后付&退款订单佣金率、Temu半托管占比提升，收入模式发生变化等影响。 24Q3拼多多相继推出百亿减免+新质商家百亿扶持计划，持续完善平台及商家生态，助力平台长远发展。 百亿减免：24年8月起，拼多多陆续推出7项商家扶持让利计划，包括部分场景自动返还广告费、店铺保证金由1000元下调至500元、先用后付订单的基础技术服务费由1%下调至0.6%、平台自己承担偏远地区中转费、售后申诉从有限次升级为不限次数、退款订单基础技术服务费自动退回，降低商家经营成本。 新质商家百亿扶持计划：24年9月，拼多多宣布启动新质商家百亿扶持计划，将在未来一年投入100亿资源包，成立专项团队深入100个农产区、产业带，优选具备产品、技术创新能力的新质商家，为其提供产品、营销、运营、供应链的全链路支持，仅24年双11，平台就推出了百亿消费券和超级加倍补等活动，对新质商家进行补贴，并通过新质商家的带动效应，推动农产区、产业带实现产业升级。 数据来源：Wind 盈利预测与投资建议：预计公司24-26年营收增速分别为61.7%/27.6%/20.9%，Non-GAAP归 母净利 润分 别为1165/1482/1884亿 元， 对应PE分 别 为9.0/7.1/5.6X，看好公司在国内和海外市场长期获取市场份额的能力，维持“买入”评级，持续推荐。 相 关研究 风险提示：海外电商业务拓展不及预期风险；零售行业竞争加剧风险；互联网政策监管风险；业务国关税风险等。 关键假设： 假设1：在线销售服务：收入主要包括广告费（展示营销服务费）和服务费（在线营销服务费）两部分。2024年8月起，公司陆续推出百亿减免、新质商家百亿扶持计划，旨在扶持平台上的新质商家，使其更快实现品牌化和规模化，目前正处于白牌品牌化阶段，预计公司2024-2026年在线销售服务营收保持12%以上的增长。 假设2：交易服务：收入主要来自平台交易产生的佣金以及Temu业务的毛利等，根据36氪未来消费官微的信息，2024年上半年Temu的销售额猛增至约200亿美金，而2023全年销售额仅为180亿美金，料将持续拉动增长。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025