研发投入加大，看好公司长远发展

HeaderTable_User 5017243 1376039237 1371365873 HeaderTable_Stock 000813 买入 investRatingChange.same 13022400 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 中报点评 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,443 2,220 3,225 3,876 4,568 同比增长 182.5% 53.9% 45.3% 20.2% 17.8% 营业利润（百万元） 775 939 962 1,175 1,426 同比增长 1216.6% 21.1% 2.5% 22.1% 21.3% 归属母公司净利润（百万元） 662 797 819 1,000 1,213 同比增长 10642.1% 20.5% 2.7% 22.1% 21.3% 每股收益（元） 0.30 0.36 0.37 0.45 0.54 毛利率 84.6% 89.9% 92.4% 93.4% 93.4% 净利率 45.9% 35.9% 25.4% 25.8% 26.6% 净资产收益率 27.5% 19.2% 16.5% 17.1% 17.4% 市盈率（倍） 26.9 22.3 21.7 17.8 14.7 市净率（倍） 4.7 3.9 3.3 2.8 2.3 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 研发投入加大，看好公司长远发展 核心观点 研发投入增加，略微拖累上半年业绩。公司公布中报，上半年公司实现营业收入16.61亿元，同比增加108.86%，主要受两票制的影响所致，归属上市公司股东的净利润为4.44亿元，同比增长3.83%，扣非净利润为4.40亿元，同比增长4.11%，对应EPS为0.20元。分季度看，二季度单季业绩增速略微放缓，单季度净利润为2.66亿元，同比增长0.81%，主要是研发费用增加所致，报告期内，公司研发费为0.55亿元，同比增长约510%，虽然公司研发费用投入有所增加，但按照目前的业绩情况，公司完成业绩承诺基本无较大压力。 阿托伐他汀通过一致性评价，保证公司未来业绩稳定增长。阿托伐他汀是公司的核心品种，目前，该品种也已经通过仿制药一致性评价，从竞争格局上看，公司的阿托伐他汀仍存在的进口替代空间。根据PDB数据，目前阿托伐他汀销售的主要厂商有6家，其中原研辉瑞的“立普妥”市场份额最高，约占73.84%。公司产品“阿乐”市场份额第二，约占17.25%，具备较大的替代潜力，除此之外，公司是市场公认的具备很强销售能力的企业，在公司的强大的销售推广下，阿托伐他汀进口替代的速度有望加快。 仿中有创，品种管线有望逐渐丰富。公司坚持“仿中有创，仿创结合”的研发模式，以心脑血管、肿瘤为主要开发领域，储备了一些了潜力品种如氨氯地平/阿托伐他汀钙片、盐酸依福地平片、安立生坦片等。除此之外，公司还积极与科研院校合作，进行创新药物的开发，目前，公司正在与清华大学合作咖啡基于BRM抑制的抗肿瘤药物，与中国医学科学研究院药物研究所合作进行芒果苷新适应症的开发等多个项目。预计未来随着公司在品种管线的不断丰富，公司将迎来新的发展阶段。 财务预测与投资建议 由于公司研发费用投入较大以及两票制的影响，在一定程度上影响了公司的业绩情况，基于此，我们略微下调了对公司的盈利预测，预计公司18-20年EPS分别为0.37/0.45/0.54元（原预测为0.43/0.53/0.65元），维持给予公司2018年28倍估值，对应目标价10.36元，维持买入评级。 风险提示 一致性评价配套政策实施不达预期；阿托伐他汀销售不达预期。 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2018年08月24日） 7.93元 目标价格 10.36元 52周最高价/最低价 10.56/7.45元 总股本/流通A股（万股） 224,148/108,057 A股市值（百万元） 17,775 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2018年08月27日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -1.5 -4.8 -22.7 -6.2 相对表现（%） -4.5 2.4 -9.6 4.8 沪深300（%）% 3.0 -7.2 -13.1 -11.0 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 联系人 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 伍云飞 021-63325888*1818 wuyunfei@orientsec.com.cn 相关报告 阿托伐他汀通过一致性评价，进口替代之路开启 2018-05-16 业绩稳定增长，阿托伐他汀一致性评价通过在即 2018-05-03 降脂药龙头企业，一致性评价带来新机遇 2017-12-28 -26%-13%0%13%26%39%17/0817/0917/1017/1117/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/07德展健康沪深300德展健康 000813.SZ 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 德展健康中报点评 —— 研发投入加大，看好公司长远发展 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1,686 1,924 1,749 2,657 3,251 营业收入 1,443 2,220 3,225 3,876 4,568 应收账款 764 1,441 2,093 1,938 2,284 营业成本 223 225 244 256 302 预付账款 15 20 29 34 41 营业税金及附加 25 46 66 79 94 存货 183 232 252 264 311 营业费用 286 855 1,745 2,091 2,402 其他 674 824 1,065 1,222 1,389 管理费用 123 166 234 304 382 流动资产合计 3,322 4,440 5,188 6,115 7,275 财务费用 2 (8) (18) (22) (30) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 12 6 0 0 0 固定资产 185 449 495 523 538 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 313 148 115 89 69 投资净收益 3 6 6 6 6 无形资产 66 62 58 54 50 其他 0 2 2 2 2 其他 41 40 105 183 262 营业利润 775 939 962 1,175 1,426 非流动资产合计 605 699 773 850 920 营业外收入 2 2 2 2 2 资产总计 3,927 5,139 5,961 6,965 8,195 营业外支出 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 777 940 963 1,177 1,427 应付账款 58 77 83 87 103 所得税 118 145 145 176 214 其他 100 498 500 501 502 净利润 659 795 819 1,000 1,213 流动负债合计 157 575 583 588 604 少数股东损益 (2) (2) 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 662 797 819 1,000 1,213 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.30 0.36 0.37 0.45 0.54 其他 18 19 13 13 13 非流动负债合计 18 19 13 13 13 主要财务比率 负债合计 175 594 596 601 618 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 (2) 0 0 0 0 成长能力 股本 1,494 2,241 2,241 2,241 2,241 营业收入 182.5% 53.9% 45.3% 20.2% 17.8% 资本公积 1,457 707 707 707 707 营业利润 1216.6% 21.1% 2.5% 22.1% 21.3% 留存收益 2,097 2,893 3,712 4,712 5,925 归属于母公司净利润 10642.1% 20.5% 2.7% 22.1% 21.3% 其他 (1,296) (1,296) (1,296) (1,296) (1,296) 获利能力 股东权益合计 3,752 4,545 5,364 6,364 7,577 毛利率 84.6% 89.9% 92.4% 93.4% 93.4% 负债和股东权益 3,927 5,139 5,961 6,965 8,195 净利率 45.9% 35.9% 25.4% 25.8% 26.6% ROE 27.5% 19.2% 16.5% 17.1% 17.4% 现金流量表 ROIC 24.1% 19.0% 16.2% 16.7% 17.0% 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 偿债能力 净利润 659 795 819 1,000 1,213 资产负债率 4.5% 11.6% 10.0% 8.6% 7.5% 折旧摊销 (247) (59) 8 18 25 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 2 (8) (18) (22) (30) 流动比率 21.11 7.72 8.90 10.40 12.03 投资损失 (3) (6) (6) (6) (6) 速动比率 19.95 7.32 8.47 9.95 11.52 营运资金变动 (1,357) (461) (916) (15) (549) 营运能力 其它 1,208 124 12 (0) 0 应收账款周转率 3.7 2.0 1.8 1.9 2.2 经营活动现金流 262 385 (101) 975 653 存货周转率 1.1 1.1 1.0 1.0 1.0 资本支出 1,296 (26) (95) (95) (95) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 80 0 0 0 0 每股指标（元） 其他 (1,453) (120) 7 6 6 每股收益 0.30 0.36 0.37 0.45 0.54 投资活动现金流 (77) (146) (88) (89) (89) 每股经营现金流 0.12 0.17 -0.05 0.43 0.29 债权融资