新力量New Force总第4664期

总第4664期 研究观点 【大市分析】 弹性未现仍有下放倾向 【公司研究】 中国海洋石油（883，买入）:克服油价下跌，产量提升+成本控制拉动净利增长敏华控股（1999，买入）：纵使面临宏观挑战，集团也能逆境提升利润率和维持稳定派息 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 弹性未现仍有下放倾向 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 11月25日，港股继续下放的行情走势，在市场谨慎观望氛围仍未能散去的情况下，估计盘面现时的弹性依然相对较弱，要注意短期后市仍有向下伸延的机会。恒指走了一波三连跌，再跌了有接近80点，下探至19100点水平来收盘，而大市成交量则进一步增加至逾1800亿元，主要是受到MSCI调整成份股所带动，在收盘竞价时段就录得有480多亿元的成交。值得注意的是，由于市场气氛已见有所转弱，正如我们指出，空头从上周四开始有出现建仓囤积的迹象，而周一的总体沽空金额录得有接近有330亿元，占港股总体成交量达到有17.93％持续偏高，要警惕市底潜在沽压仍在，市场的短期波动性风险未可消除。 个股方面，恒生指数公司在上周五收盘后宣布了最新的季检结果，最新被纳入恒指成份股的快手-W(01024)和新东方-S(09901)，股价都能分别逆市上升了有4.51％和3.85％，而被剔出恒指成份股的新世界发展(00017)，则下跌了有4.31％。另一方面，苹果CEO库克出席了在北京举行的第二届中国国际供应链促进博览会，并表示非常重视苹果在中国的合作伙伴，消息刺激苹果概念股持续伸延近日的强势，比亚迪电子(00285)连升七日再升0.43％，瑞声科技(02018)涨了6.86％，而舜宇光学(02382)也涨了有1.29％。 港股未能摆脱短期弱势，虽然在盘中曾一度反弹121点高见19351点，但仍受制于正在下压的10日线(最新报19545点)以下，要注意恒指仍有进一步下探的倾向机会。指数股表现分化，其中，人气股持续偏软的走势，港交所(00388)再跌了有0.49％，而中信证券(06030)的回吐沽压未减再跌2.55％，相信是受到A股成交量出现回降的影响。另外，互联网龙头股仍处弱势，腾讯(00700)跌1.34％至395.2元收盘，是两个月来首次跌回到400元以下来收盘，而即将在周五公布业绩的美团-W(03690)，回吐压力亦见加剧，下跌3.05％是跌幅第三大的恒指成份股。 恒指收盘报19151点，下跌79点或0.41％。国指收盘报6862点，下跌25点或0.36％。恒生科指收盘报4235点，下跌11点或0.25％。另外，港股主板成交量回升至1832亿多元，沽空金额有328.5亿元，沽空比例17.93％依然偏高，而升跌股数比例是745：888。港股通第八日出现净流入，在周一录得有12亿元的净流入额度。 【公司研究】 中国海洋石油（883，买入）:克服油价下跌，产量提升+成本控制拉动净利增长 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 单季度净利润保持高位 公司Q3实现营业收入992.54亿元，同比减少13.5%，环比减少13.9%；实现归母净利润369.28亿元，同比增长9.0%，环比减少7.7%。前3季度公司实现营业总收入3260.24亿元，同比增长6.3%，实现归母净利润1166.59亿元，同比增长19.5%。公司单季度净利润保持高位，得益于产量增长以及优秀的成本控制能力。 增储上产提升竞争力 第三季度，公司实现净产量179.6百万桶油当量，同比增长7.0%。公司前三季度油气净产量达542.1百万桶油当量，同比增长8.5%。公司增储上产效果优异，油气销售贡献主要收入，国内渤中19-6和恩平20-4等油气田的产量贡献较大，海外得益于圭亚那Payara项目投产带来的产量增长。 市值8232.19亿港元已发行股本475.3亿股52周高/低23.16港元/10.48港元每股净现值15.12港元 桶油成本同比下降 公司桶油成本为28.14美元/桶，其中作业费用7.21美元/桶，折旧折耗及摊销13.96美元/桶。弃置费0.83美元/桶，销售及管理费用2.06美元/桶，其他税金4.08美元/桶，公司桶油成本控制位于全球领先水平。2024年前三季度布伦特原油均价81.8美元/桶，公司原油实现销售价格从2023年前三季度76.8美元/桶，提升至2024年前三季度的79.0美元/桶，同比增长3%。，与国际油价折价缩小。当前油价冲高回落背景下，公司成本优势不断凸显。 资本开支维持高成长性 公司前三季度资本支出约人民币953.4亿元，同比增长6.6%。公司在建项目、调整井作业量同比增长。公司获得9个新发现，成功评价23个含油气构造。新签4个巴西海上勘探区块石油合同，预计项目将在25年-27年陆续投产，海外产量将进一步提升。 目标价23.12港元,给予买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为4514亿元/4655亿元/4760亿元人民币；归母净利润分别为1452亿元、1489亿元和1530亿元。我们给予公司2024年7倍PE估值，目标价为23.12港元，较现价有33.5%的上涨空间，给予买入评级。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 敏华控股（1999，买入）：纵使面临宏观挑战，集团也能逆境提升利润率和维持稳定派息 王柏俊852-25321915Patrick.wong@firstshanghai.com.hk FY2025中期业绩概览 公司实现总收入84.7亿港元（同比-7.4%）；主营收入93.1亿港元（同比-7.1%）。集团毛利率同比+0.4pct至39.5%，主要因为原材料成本的下降所致。经营开支比率减少1个百分点，受益于推广费用的减少和与一名前供应商的诉讼得到庭外和解（因此拨回多计提的拨备）。有效税率从16.2%增加到17.0%。归母净利润11.4亿港元（同比+0.3%），归母净利润率13.7%（+1.0pct）。期内公司每股派息15港仙，派息比率为51.5%。期内，中国的门店数净增加280家，到7，516家;预计全年会净增加500-600家。 行业家具股价4.53港元目标价6.30港元(+39.09%) 市值175亿港元已发行股本38.78亿股52周高/低7.69/3.99港元每股净现值3.12港元 中国市场同比-17.2%，欧美市场继续保持增长 按市场来看，中国主营收入49.8亿港元（同比-17.2%，受内销需求进一步下降和单价下跌的影响）；北美收入21.5亿港元（同比+5.7%，出货量+18%，ASP-10%），欧洲及其他海外市场收入7.3亿港元（同比+37.7%，出货量+45%，ASP-6.7%）。海外市场的增长主要受益于集团积极参展，拓展新渠道新客户，重塑销售队伍的人才建设和加强出口新产品研发及升级迭代。Home集团的收入3.7亿港元（同比+24.5%，乌克兰的生产设施于期内并无受到严重破坏）。其他业务收入增长12.1%到0.7亿港元，主要受物业租赁收入增加所致。 床具增长较快，沙发的销量增长26.6% 按产品来看，集团沙发/床具营收分别同比（-5.8%）/（-18.9%）至58.2亿/12.1亿港元。中国市场的沙发/床具营收分别同比-15.2%及-18.6%（人民币口径）。集团沙发的销量同比（+3.0%）到90.8万套。中国沙发的销量同比（-9.9%）到48.2万套，而海外沙发的销量同比（+22.8%）到42.7万套。中国沙发的单价则下滑4.0%。集团继续蝉联全球功能沙发销量第一企业。 毛利率的提升，受益于原材料成本的下降 集团毛利率同比+0.4pct至39.5%。中国市场（同比-1.0%至40.2%，受ASP下降的影响）、北美市场（同比+4.8%至40.7%、欧洲及其他海外市场（同比+3.4%%至30.8%）。集团毛利率的提升主要因为原材料成本的下降，公司主要原材料中真皮/钢 材/木 夹 板/印 花 布/化 学 品/包 装 纸 品 的 平 均 单 价 同 比 分 别-5.3%/-8.3%/+3.9%/-1.1%/-11.5%/-9.4%。 其他要点 据了解，中国市场于10/11月估计录得持平的表现，受益于补贴的政策；预计下半财年中国市场的跌幅应能收窄。至于见低的时间则需要观测，有机会要等到25/26年。而海外市场预计能保持增长，而欧洲市场应能维持双位数的增长。为了应对贸易挑战，集团在越南和墨西哥都有厂房，能降低出口风险和更好地拓展美国市场。如果出现额外关税，相信集团也会有新策略去应对。 目标价6.30港元，维持买入评级 中国功能沙发市场目前渗透率较低，长期增长潜力巨大；作为龙头企业，我们相信集团能继续提升市场占有率。短期海外增长应能快于中国市场。由于集团不断加强新产品研发和技术创新，拥有垂直式规模化的产能，在品质及成本上均有优势；有利其中国和海外市场的发展。我们持续看好公司，维持买入评级；给予公司6.30港元的目标价，为2025年预测的10.8xPE 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 风险 消费降级的幅度受宏观影响比预期大，汇率的变化，原材料价格波动。 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk李倩852-25321539Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk FSD：特斯拉在欧洲和中东推出限制版实际智能召唤 特斯拉于11月21日在其欧洲和中东X账户上宣布，已在欧洲和中东市场正式推出限制版的实际智能召唤功能。目前用户必须在车辆6米（约20英尺）范围内才能使用该功能，而在美国的召唤范围则为大约65米（约213英尺）。限制原因为联合国欧洲经济委员会(UNECE)的规定，要求操作员在自动驾驶汽车时保持在距离车辆6米以内。 FSD：特斯拉再次推出为期30天的FSD试用此前特斯拉于10月中旬开始推送一个月的FSD试用，随后在1周后又延长了其试 用日期，变为于11月底结束。11月21日，在FSD试用接近尾声时，特斯拉又开始在北美提供新一轮为期30天的FSD试用，截止日期为12月20日。HW3/AI3车辆会推送FSD v12.5.4.2，HW4/AI4车辆则会推送FSD v12.5.6.2。 行业汽车股价352.56美元 市值1.13万亿美元总股本32.10亿股52周高/低361.53美元/138.80美元每股账面值21.79美元 电动车：特斯拉和Rivian就电池技术盗窃诉讼达成和解 2020年，特斯拉对Rivian提起诉讼，指控其雇佣特斯拉前员工并鼓励他们提供机密文件。特斯拉称，这些员工在为Rivian工作时携带了“包含高度敏感的商业机密、机密和专有工程信息的文件”。一年后，特斯拉扩大了诉讼范围，更具体地声称Rivian“窃取了其下一代电池的核心技术”。目前，特斯拉已通知法院，预计在与Rivian达成有条件协议并圆满完成后，预计在12月24日前撤回此案。 电动车：特斯拉将Cybertruck Powershare引入加拿大 特斯拉官方宣布，加拿大Cybertruck车主现在可以使用PowerShare功能。PowerShare利用Cybertruck的庞大电池容量为家庭和设备提供后备能源，简单来讲，它将卡车变成了一个移动电源，能够向家庭输送高达123千瓦时的电力，相当于大约10个Powerwall，足以为普通加拿大家庭供电数天，满足离网能源需求，适合