门店快速扩张持续，布局高端酒店品牌

买入 2024年11月22日 门店快速扩张持续，布局高端酒店品牌 李卓群+852-25321539Grayson.li@firstshanghai.com.hk FY24Q3业绩概览：Q3公司总收入19.0亿元，同比+46.7%；其中租赁门店收入1.90亿元，同比-20.4%，加盟店业务收入11.80亿元，同比增长51.0%；GAAP净利润3.80亿元，同比+45.3%，净利率20.1%；Non-GAAP净利润3.83亿元，同比+41.2%，Non-GAAP净利率20.2%。收入及净利润表现均超出彭博一致预期。 单季度开店数创新高，储备门店持续增加：公司在Q3末的门店总数为1533家，其中，门店中自营店为29家，关店1家，联营门店为1504家，新开140家，关店12家，仍保持较快的门店扩张速度。此外，公司储备门店732家，环比+20家，加盟商签约意愿较高，分品牌来看，Q3亚朵4.0版本在营酒店9家，储备门店60家。3Q24轻居3.0在营店76家，签约门店38家，加速放量，提升中端市场话语权。本季度内公司推出全新高端精选服务品牌——萨和，融入东方美学，为消费者带来高端体验并实现更优异的单店模型，也将公司多品牌矩阵进一步完善。 行业酒店行业股价25.4美元目标价34.8美元（+37.3%）股票代码ATAT.US已发行股本4.13亿股市值34.88亿美元52周高/低29.15/14.61美元每股净资产0.90美元主要股东王海军（22.1%） 高基数下RevPAR承压，注册会员数量持续增长：Q3公司旗下酒店整体OCC80.3%/同比-2.1pct（Q2为+1.3pct）；酒店整体ADR456元/同比-8.0%（Q2为-7.2%）；酒店整体RevPAR380元/同比-10.5%（Q2为-6.5%）。ADR下滑主因去年暑期出游旺盛的高基数、今年Q3恶劣天气及假期错配的影响。24年国庆期间公司OCC同比+5.0%，ADR同比-7.9%，RevPAR同比-3.9%，OCC恢复正增长。此外，得益于公司良好的会员体系建设和运营能力，Q3公司注册会员8,300万/同比+53.7%，环比+9.2%，CRS渠道占比61%，其中企业协议销售间夜占比达18.6%，。 零 售 业 务 高 速 增 长 ， 双 十 一 销 售 表 现 亮 眼 ：Q3公 司 零 售 业 务 实 现GMV5.66亿/同比+108%；收入4.79亿元/同比+104%；延续高速增长。线上渠道收入占比提升带动Q3零售毛利率向上（52.7%/同比+0.4pct，环比+2.1pct）。近期，公司于双十一期间实现GMV5.2亿，同比+117%，并于多个电商平台在枕头、被子品类排名第一。 目标价34.8美元，维持买入评级：公司预期FY24实现收入增速同比+48%~52%，考虑到公司逐步完善的品牌矩阵以及势头正盛的零售业务，预期明后年高增长将得以延续，预期FY24/FY25/FY26公司实现经调整净利 润13.1/16.0/20.0亿 元 ， 根 据 港/美 股 行 业 估 值 水 平 ， 给 予FY2522xPE，目标价为34.8美元，比当前股价高出37.3%，维持买入评级。 风险提示：开店速度不及预期、行业竞争加剧 附录1：主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话:(852)2522-2101传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。