公司动态研究报告：门店快速扩张，利润持续释放

证 券 研2025年06月01日 究 报门店快速扩张，利润持续释放 告—达势股份（1405.HK）公司动态研究报告 买入(首次)投资要点 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn ▌业绩稳步提升，员工效率进一步优化 公司2024年实现营收43.14亿元（同增41%），归母净利润 0.55亿元（2023年为-0.27亿元）。其中2024H2公司营收 22.73亿元（同增36%），归母净利润0.44亿元（2023H2为 基本数据 当前股价（港元） 总市值（亿港元）总股本（百万股）流通股本（百万股） 52周价格范围（港元） 日均成交额（百万港元） 95.00 124.3 130.9 130.9 51.1-125.2 23.3 市场表现 达势股份恒生指数 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 -0.35亿元）。盈利端来看，2024年毛利率同增0.3pct至72.88%，原材料及耗材成本率同减0.3pct至27.12%，主要系规模效应释放叠加采购成本有效控制所致，员工薪酬率同减4pct至34.99%，其中公司员工工作效率优化带来公司层面员工薪酬比例降低，广告及推广开支率同减0.2pct至5.04%，主要系品牌效应释放叠加新进驻市场势能强劲，推广费用投放效率提升。2024年公司净利率同增2pct至1.28%。 ▌快速布局新增长市场，单店效率延续提升 门店数量：2024年底公司门店较年初净增加240家至1008 家，其中北京及上海门店数较年初净增加20家至371家；新 增长市场门店数较年初净增加220家至637家，新增长市场原有门店同店增长叠加新设门店贡献收入增量，带动整体规模扩张。单店：2024年单店日均销售额1.31万元（同增4%），主要由订单量增长拉动，2024年单店平均每日订单数量为160个（同增10%），单笔订单金额82.04元（同减5%），主要系新市场门店经营处于爬坡期，叠加高客单价的外卖配送服务短期暂停影响，后续随着门店经营效率爬升，外卖配送服务放开，预计单店表现进一步提升。同店：2024年同店销售增长2.5%，保持同店销售过去30个季度连续正增长的记录。会员：截至2024年底，公司会员共2450万人 （同增26%），会员贡献收益占比持续提升，公司计划通过强化会员福利等措施提升会员数量，增强客户粘性。 ▌加速扩张步伐，开店势能延续 公司2025年计划新开300家门店，相关资本开支共计5.7亿 元，2025年初至3月14日，公司已新开82家门店，另有26家门店在建，62家门店已签约，随着深度与广度网络布局完善，预计全年可达成开店目标。 ▌盈利预测 公司作为披萨龙头企业，品牌效应持续释放，目前在中国市场处于门店快速扩张期，同时随着人效、费投效率持续优化，规模效应提升，预计利润持续释放。根据2024年年报， 我们预计公司2025-2027年EPS分别为1.13/1.83/3.13元，当前股价对应PE分别为78/48/28倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、门店拓展不及预期，消费复苏不及预期、行业竞争加剧等。 预测指标 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 4314.09 5666.21 7289.07 9036.76 YoY 41.41% 31.34% 28.64% 23.98% 净利润(百万元) 55.20 148.52 239.71 410.09 YoY -307.48% 169.08% 61.40% 71.08% 每股收益（元） 0.42 1.13 1.83 3.13 EBITMargin 18.71% 10.20% 12.48% 13.91% 净资产收益率（ROE） 2.46% 6.29% 9.39% 14.67% 市盈率（PE） 209.96 78.03 48.34 28.26 EV/EBITDA 10.94 13.55 10.58 8.86 市净率（PB） 5.17 4.91 4.54 4.15 资料来源：Wind、华鑫证券研究 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 净利润 55 149 240 410 资产减值准备 0 0 0 0 折旧摊销 570 620 676 739 负债合计 2633 3792 4340 5260 所有者权益少数股东权益 0 0 0 0 股东权益 2243 2362 2554 2796 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表2024A 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 1069 1889 2436 3360 营业收入4314 5666 7289 9037 应收款 185 243 312 387 营业成本1170 1525 1955 2414 存货 115 292 326 411 营业税金及附加0 0 0 0 其他流动资产 0 57 73 90 销售费用- - - - 流动资产合计 1369 2481 3146 4248 管理费用- - - - 固定资产 808 1477 2054 2618 财务费用36 98 146 162 无形资产及其他 2517 2013 1510 1007 投资收益0 0 0 0 投资性房地产 183 183 183 183 资产减值及公允价值 长期股权投资 0 0 0 0 变动0 (15) (150) (200) 资产总计 4876 6154 6893 8056 其他收入- - - - 短期借款及交易性金 营业利润100 265 413 695 融负债 200 67 89 119 营业外净收支0 0 0 0 应付款项 289 673 777 984 利润总额100 265 413 695 其他流动负债 1028 1564 1997 2465 所得税费用44 117 174 285 流动负债合计 1517 2304 2863 3567 少数股东损益0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润55 149 240 410 其他长期负债 1116 1488 1477 1693 长期负债合计 1116 1488 1477 1693 负债和股东权益总计 4876 6154 6893 8056 公允价值变动损失 0 15 150 200 财务费用 36 98 146 162 关键财务与估值指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 841 1000 406 714 每股收益 0.42 1.13 1.83 3.13 其它 0 0 0 0 每股红利 0.12 0.23 0.37 1.28 经营活动现金流 1466 1783 1472 2063 每股净资产 17.14 18.05 19.51 21.36 资本开支 -698 -800 -900 -1000 ROIC 20% 33% 72% 146% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 2% 6% 9% 15% 投资活动现金流 -698 -800 -900 -1000 毛利率 73% 73% 73% 73% 权益性融资 0 0 0 0 EBITMargin 19% 10% 12% 14% 负债净变化 -200 0 0 0 EBITDAMargin 32% 21% 22% 22% 支付股利、利息 0 -30 -48 -168 收入增长 41% 31% 29% 24% 其它融资现金流 114 -133 22 30 净利润增长率 -307% 169% 61% 71% 融资活动现金流 -286 -163 -26 -139 资产负债率 54% 62% 63% 65% 现金净变动 482 820 546 924 息率 0.0% 0.2% 0.4% 1.4% 货币资金的期初余额 587 1069 1889 2436 P/E 210.0 78.0 48.3 28.3 货币资金的期末余额 1069 1889 2436 3360 P/B 5.2 4.9 4.5 4.1 企业自由现金流 1160 1143 710 1195 EV/EBITDA 11 14 11 9 权益自由现金流 1054 955 647 1129 资料来源：Wind、华鑫证券研究 注：PE换算对应汇率为：港元兑人民币：0.932 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号，2023年东方财富行业最佳分析师第六名。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授