豆粕受季度出口较少支撑 油脂有阶段调整需求

豆粕期货

• 行情复盘：11月22日豆粕期货主力合约收跌1.88%至2767.0元。
• 持仓量变化：11月23日收盘持仓量增加123437手至2091800手。
• 背景分析：
  • 巴西天气预报显示未来两周降雨量较好，播种进度加快。
  • 阿根廷主产区也将迎来大量降雨。
  • 国内豆粕库存同比偏高，环比去库，但原料库存预计仍较高。
  • 菜粕因开机率较高且进入消费淡季，预计仍然偏弱。
  • 上周大豆油厂压榨197.44万吨，提货走弱，现货成交一般，远月成交尚可。
  • 本周预计压榨192.44万吨。
• 后市展望：
  • 巴西降雨恢复带动市场预期未来将有大供应，且可能呈现供应远大于需求的格局。
  • 季节性上受巴西四季度出口较少支撑，美豆处于震荡偏空格局。
  • 美国大选特朗普胜出，贸易战情绪推涨国内豆粕，未来波动率将增大。
  • 近两月交易主线仍为外盘丰产、贸易战预期及国内供应宽松。
  • 短期估值较低，建议短空或等待贸易战情绪推涨后逢高抛空。

油脂

• 重要资讯：
  • 马来西亚11月1-20日棕榈油出口量减少：
    • AmSpec：减少1.38%（963302吨 vs 976822吨）。
    • ITS：减少5.32%（981687吨 vs 1036867吨）。
    • SPPOMA：产量减少1.43%（单产减少1.79%，出油率增加0.07%）。
  • 巴西2024/2025年度大豆播种率83.29%（上一年度74.69%）。
• 油形成利多。
  • 国内现货基差：
    • 广州24度棕榈油基差01+70(0)元/吨。
    • 江苏一级豆油基差01+200(0)元/吨。
    • 华东菜油基差01+70(+20)元/吨。
• 交易策略：
  • 受全球葵籽及棕榈油产量大幅调降、印尼B40生柴政策预期影响，油脂运行中枢提升。
  • 近期触及高位后因特朗普任命EPA署长、印度市场累库等利空影响有所调整，豆菜油调整幅度更大。
  • 棕榈油因马棕高频出口数据仍较好，国际市场买兴或印尼库存偏低，价格较高，但印度累库可能影响后续需求。
  • 进入棕榈油减产季节，印尼库存偏低及新季B40生物柴油增量对产量、库存的考验更大，油脂可能会有反复。