传媒互联网产业行业研究：把握α机会，顺势而为

行情回顾

2024年9月，传媒互联网板块在政策刺激下开始回暖。港股市场活跃度提升，恒生科技指数年累计涨幅为15.85%。内因包括系列性政策出台、市场信心回归、流动性与消费力增强，外因包括美联储降息及中美流动性边际放松。传媒板块2024年涨跌幅居中，下半年回正，游戏、广告营销板块领涨。核心驱动因素包括基本面变化（如游戏版号恢复常态化发放）、产业变化（如AI、微短剧等）和政策催化（如货币政策、文化出海政策）。

投资主线

主线一：把握互联网龙头在消费复苏下的机会

• 大部分互联网公司降本增效成果开始体现，利润加速释放，腾讯、美团、拼多多、快手、哔哩哔哩等公司2024年经调整净利润增速预期较高。
• 行业流量趋势：流量集中化，视频媒介优势持续扩大，短视频持续抢占用户闲暇时间。
• 促销费政策频出，本地生活持续受益，电商增速或开启修复。
• 投资建议：看好美团、腾讯控股、哔哩哔哩、阿里巴巴等具备视频红利及受益于消费复苏的头部互联网平台。

主线二：抓住内容板块边际向上的机会

• 2024年内容供给较平淡，拖累内容板块业绩表现，游戏、影视板块业绩承压。
• 2025年游戏、影片供给边际向上可期，游戏版号恢复常态化发放，产品排期丰富，春节档供给优质。
• 以游戏、短剧为代表的内容出海蓬勃发展中，游戏出海市场规模增速回正，短剧出海市场快速增长。
• 投资建议：关注完美世界、恺英网络、万达电影等边际向上趋势明显、确定的个股。

主线三：AI应用有望加速落地

• AI应用流量高速增长，Chat助手类产品流量占比最高。
• 看好基于“Chat”或算法的AI应用/工具率先落地，商业模式对算法或自动化生成有依赖，有望带来新业务方向，AI产品持续迭代。
• 投资建议：关注汇量科技、易点天下、蓝色光标、美图公司、汤姆猫、因赛集团、昆仑万维等。

主线四：看好空间广阔的IP及其衍生品市场

• “IP”消费满足精神需求，市场空间广阔，游戏、谷子（goods谐音）潜力较大。
• IP产业链梳理：IP源头和衍生品的形式互通，涉及IP方、被授权方、可视化/衍生品制作、渠道/经销商。
• 投资建议：关注卡游、姚记科技、奥飞娱乐、上海电影、阅文集团等IP持有方及衍生品生产、运营经验丰富的标的。

风险提示

• 消费复苏不及预期风险
• 内容上线不及预期风险
• 政策监管风险
• AI产业发展不及预期风险
• IP产业发展不及预期风险