四大产品线并驾齐驱，拟收购四川易冲强化产业地位

四大产品线并驾齐驱，拟收购四川易冲强化产业地位 买入（维持评级） 国内领先IC设计企业，多条产品线共同发力。公司是国内领先的电源管理芯片及控制驱动芯片设计企业之一，公司业务聚焦于电源管理芯片与控制驱动芯片两大板块，具体涵盖LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线。产品广泛应用于LED照明、家电、手机、个人电脑、服务器、基站、网通、汽车、工业控制等领域。 需求端：需求回暖叠加应用场景丰富，模拟行业走出低谷。在消费电子领域，根据IDC数据，2024年Q3全球智能手机出货量同比增长4.0%，达到3.16亿部。在家电领域，白电进入成熟期，新兴品类蓬勃发展，高质价比产品在供给端的推动下被越来越多地带到消费者面前。在照明领域，智能照明作为智能家居场景核心元素，已经成为照明行业的重要发展趋势。在汽车电子领域，新能源渗透率在近五年持续走高，到2024年上半年，渗透率已经达到42%。近年来，超大规模数据中心、传统企业以及用户对AI、混合云等新兴应用的采购需求更趋旺盛，促进了服务器市场需求增长。 作者 分析师邹 兰兰执业证书编号：S1070518060001邮箱：zoulanlan@cgws.com 相关研究 供给端：电源管理芯片本土企业有望持续受益国产化。随着5G通信、新能源汽车、物联网等下游市场的发展，电子设备数量及种类持续增长，从而带动全球电源管理芯片市场规模快速增长。在LED照明电源芯片领域，作为国内领先的电源管理驱动类芯片设计企业之一，公司致力于工艺技术创新，努力提高芯片的性能和可靠性、降低芯片生产的成本；公司通过收购凌鸥创芯，将原有的电机业务与凌鸥的MCU产品融合成为新的电机控制驱动业务线，产品组合方案主要应用于大小家电、汽车级应用领域。公司DC/DC电源芯片产品已进入市场推广阶段，已获得两家国外知名主芯片厂商以及国内多家主芯片厂商认证，在AIC、PC、服务器等领域实现量产。在公司重点布局LED照明电源芯片、电机控制驱动芯片、AC/DC电源芯片及DC/DC电源芯片四大产品线，并努力完善产品组合方案，随着电源管理芯片下游需求增长以及国产化进程加速，公司有望进一步打开成长空间。 1、《24年Q2盈利端扭亏为盈，期待电机控制&DC/DC产品快速放量—晶丰明源（688368.SH）公司动态点评》2024-09-02 2、《盈利能力显著修复，期待AD/DC产品持续放量—晶丰明源（688368.SH）公司动态点评》2024-05-15 维持“买入”评级：2023年4月，公司完成收购凌鸥创芯61.61%股权，开拓电机控制芯片业务；2024年11月，公司计划通过收购四川易冲100%股权，发挥业务协同优势，完善产品组合方案，夯实消费领域的市场地位和技术能力，进一步加强车规级产品的布局和突破。公司在LED照明电源管理行 业已经具备一定的市场优势地位及市占率，并购整合完成后，公司将与收购标的共享客户关系，通过产品组合增强整体方案竞争力，促进客户渗透，加速业务开拓，强化产业地位。考虑到公司DC/DC电源驱动芯片业务仍处于投入期，期间费用将持续增加，故下调公司盈利预测，维持“买入”评级。公司还未开始募集资金，不考虑收购四川易冲的协同效应，预计公司2024-2026年归母净利润分别为-0.65亿元、0.81亿元、2.17亿元，EPS分别为-0.74元、0.92元、2.47元，2025、2026年PE分别为113X、42X。 风险提示：技术迭代风险，新产品研发风险，产品价格下降风险，Fabless业务模式风险。 图表1：公司发展历程........................................................................................................................................6图表2：（截至2024年10月23日）公司股权结构图........................................................................................7图表3：公司核心技术人员背景..........................................................................................................................7图表4：公司2024年股票激励计划摘要.............................................................................................................7图表5：2020年-2024年前三季度营收及增速....................................................................................................8图表6：2020年-2024年前三季度归母净利润及增速..........................................................................................8图表7：公司经营活动现金流量净额及占营收比..................................................................................................8图表8：公司资产合计及资产负债率...................................................................................................................8图表9：各主营业务收入情况（亿元）................................................................................................................9图表10：2020年-2024年前三季度综合毛利率&净利率....................................................................................10图表11：2020年-2024年H1各主营业务毛利率变化趋势................................................................................10图表12：2020年-2024年前三季度公司各项费用率情况...................................................................................10图表13：2019-2024年中国LED照明市场规模及预测（亿元）........................................................................11图表14：2019-2024年中国智能LED照明市场规模及预测（亿元）.................................................................11图表15：中国智能LED照明应用领域分布情况.................................................................................................11图表16：2020-2024H1美的暖通空调营收及毛利率..........................................................................................12图表17：2020-2024H1美的消费电器营收及毛利率..........................................................................................12图表19：部分AI手机产品功能介绍.................................................................................................................14图表21：中国新能源汽车产销量情况（万辆）.................................................................................................15图表22：2024年1-9月传统能源车和新能源汽车销量占比（%）....................................................................16图表23：2018-2024年全球服务器市场规模及预测（亿美元）.........................................................................16图表24：2021-2024年中国AI服务器市场规模及预测（亿元）.......................................................................16图表25：国外相关企业推出的AI服务器介绍...................................................................................................17图表26：国内相关企业推出的AI服务器介绍...................................................................................................17图表27：电源管理芯分类及主要功能...............................................................................................................17图表28：2019-2024年全球电源管理芯片市场规模及预测（亿美元）..............................................................18图表29：2019-2024年中国电源管理芯片市场规模及预测（亿元）..................................................................18图表30：国内LED照明驱动企业相关在研项目.................................................................................................19图表31：国内重点AC/DC企业介绍..................................................................................................................20图表32：2022-2030年全球MCU市场规模趋势预测图（亿美元）.....