拟进一步收购飞腾股权，强化信息基础设施国产化平台地位

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 中国长城：拟进一步收购飞腾股权，强化信息基础设施国产化平台地位 事件：公司公告大股东中国电子信息产业集团有限公司拟将中国振华电子集团有限公司持有的天津飞腾信息技术有限公司21.46%股权以协议方式转让给公司，收购完成后中国长城将持有天津飞腾35%股权。 点评： 飞腾在国产CPU芯片中具有相对更好的应用生态，最先进芯片已经媲美Intel主流CPU性能指标。国产CPU三巨头飞腾、龙芯和申威中，飞腾芯片产品完成度相对高，又因为其基于ARM架构而具备更强的生态拓展能力，故而受到广泛关注。飞腾的FT-1500A芯片性能已接近媲美英特尔至强处理器Xeon E5 2650的水平。而飞腾新出品的新一代芯片FT-2000和FT-2000plus在性能测试上已经接近英特尔至强处理器Xeon E5-2699 v3的能力（根据2018年CPU性能天梯统计，Xeon E5-2699 v3处理器的排名在第12位）。 飞腾芯片已经进入多家主流整机厂商。飞腾芯片已与国内包括浪潮、联想、紫光、长城、航天科工在内的服务器厂商建立了紧密合作：浪潮集团早在2011年“十一五”“核高基”重大专项国产FT-1000高性能通用多核微处理器研发成功之后，就正式推出基于飞腾处理器的通用服务器产品，并尝试推广到大规模数据库及高性能计算等领域。目前，浪潮已推出针对飞腾FT-1500A的服务器飞龙RF5012针对飞腾FT-2000及FT-2000plus的新型号服务器NF2180 M3。联想已推出了基于FT-2000plus的新型号服务器ThinkSystem SR358F V2；紫光则推出了针对飞腾FT-2000plus的紫光服务器R3800。 飞腾芯片已经开始进入国产云计算基础设施。飞腾芯片已得到了包括麒麟云、阿里云和腾讯云在内多家云服务厂商的搭载：麒麟云支持飞腾的FT-1500A和FT-2000等新型ARM家族服务器芯片，并通过KVM、Docker、LXC等主流虚拟化方式提供基于国产操作系统麒麟OS的软件云服务环境。阿里云于2019年5月发布了基于飞腾硬件平台的阿里专有云安可敏捷标准云计算平台；腾讯云同样在2019年第二届数字中国建设峰会上发布了基于飞腾硬件平台的腾讯云TStack。腾讯云通过与中国电子集团展开合作，利用自己20年在海量数据处理、大流量接入、高性能高并发及大规模服务器运营等领域的技术及经验，推出了TStack云服务平台，目前已通过了基于飞腾FT-1500A和FT-2000plus架构的兼容性测试，并银河麒麟完成互认证。 投资建议：我们看好IT国产化给公司带来的战略性机遇。预计公司2019-2020年EPS分别为0.42、0.47元，维持买入-A投资评级，6个月目标价13元。 风险提示：国产化落地不及预期；行业竞争加剧。 Table_Tit le 2019年06月25日 中国长城（000066.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 PC及服务器硬件 投资评级 买入-A 维持评级 6个月目标价： 13.00元 股价（2019-06-24） 9.68元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 28,422.08 流通市值（百万元） 24,110.14 总股本（百万股） 2,936.17 流通股本（百万股） 2,490.72 12个月价格区间 4.71/11.38元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.87 1.78 52.83 绝对收益 -2.52 -5.56 53.24 胡又文 分析师 SAC执业证书编号：S1450511050001 huyw@essence.com.cn 021-35082010 吕伟 分析师 SAC执业证书编号：S1450516080010 lvwei@essence.com.cn 021-35082935 Tabl e_Repor t 相关报告 中国长城：业绩符合预期，逐步构建自主可控生态/胡又文 2019-04-30 中国长城：业绩符合预期，与百度合作彰显自主可控实力/胡又文 2018-04-30 -24%-9%6%21%36%51%66%81%201 8-06201 8-10201 9-02中国长城 PC及服务器硬件 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 9,506.8 10,009.5 13,512.8 15,539.7 17,870.7 净利润 581.0 987.1 1,241.0 1,365.4 1,416.6 每股收益(元) 0.20 0.34 0.42 0.47 0.48 每股净资产(元) 2.27 2.13 2.61 3.15 3.51 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 48.9 28.8 22.9 20.8 20.1 市净率(倍) 4.3 4.6 3.7 3.1 2.8 净利润率 6.1% 9.9% 9.2% 8.8% 7.9% 净资产收益率 8.7% 15.8% 16.2% 14.8% 13.8% 股息收益率 0.6% 0.0% 0.2% 0.2% 0.2% ROIC 7.4% 24.5% 21.8% 39.9% 79.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/中国长城 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 9,506.8 10,009.5 13,512.8 15,539.7 17,870.7 成长性 减:营业成本 7,446.8 7,814.7 10,540.0 12,121.0 13,939.1 营业收入增长率 -86.2% 5.3% 35.0% 15.0% 15.0% 营业税费 77.4 73.4 94.6 108.8 125.1 营业利润增长率 135.3% 67.6% 9.2% 14.1% 3.6% 销售费用 394.6 377.2 540.5 621.6 714.8 净利润增长率 1652.9% 69.9% 25.7% 10.0% 3.8% 管理费用 568.3 606.3 1,554.0 1,787.1 2,055.1 EBIT DA增长率 -16.2% 43.9% -13.2% 13.7% 5.0% 财务费用 46.8 42.7 33.7 -3.8 -28.9 EBIT增长率 68.6% 51.1% -20.0% 11.3% 2.1% 资产减值损失 100.4 95.5 100.0 100.0 100.0 NOPLAT增长率 185.4% 46.7% 15.1% 11.3% 2.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 -55.6% 29.1% -39.2% -48.5% 19.0% 投资和汇兑收益 308.3 812.5 800.0 850.0 750.0 净资产增长率 -20.5% -12.0% 21.4% 20.1% 11.3% 营业利润 792.3 1,327.7 1,450.0 1,655.1 1,715.4 加:营业外净收支 -10.7 -7.1 10.0 10.0 10.0 利润率 利润总额 781.6 1,320.6 1,460.0 1,665.1 1,725.4 毛利率 21.7% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 减:所得税 85.5 264.2 219.0 249.8 258.8 营业利润率 8.3% 13.3% 10.7% 10.7% 9.6% 净利润 581.0 987.1 1,241.0 1,365.4 1,416.6 净利润率 6.1% 9.9% 9.2% 8.8% 7.9% EBIT DA/营业收入 15.2% 20.8% 13.3% 13.2% 12.0% 资产负债表 EBIT /营业收入 12.9% 18.5% 11.0% 10.6% 9.4% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 3,002.4 3,376.4 5,978.6 9,253.1 10,331.8 固定资产周转天数 46 68 60 65 64 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 191 55 4 -45 -47 应收帐款 2,246.1 3,016.5 1,501.4 1,951.8 2,019.4 流动资产周转天数 884 313 243 256 271 应收票据 689.6 754.9 7.5 1,162.2 152.4 应收帐款周转天数 56 95 60 40 40 预付帐款 281.3 218.6 191.0 416.3 294.3 存货周转天数 38 65 30 4 5 存货 1,629.9 1,984.2 234.2 102.5 362.2 总资产周转天数 1,061 561 421 416 409 其他流动资产 74.5 111.1 900.0 361.9 457.7 投资资本周转天数 276 185 124 62 40 可供出售金融资产 1,865.9 371.5 700.0 979.1 683.5 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 70.9 309.4 309.4 309.4 309.4 ROE 8.7% 15.8% 16.2% 14.8% 13.8% 投资性房地产 963.2 922.7 922.7 922.7 922.7 ROA 4.6% 6.6% 8.0% 7.0% 7.2% 固定资产 1,859.7 1,919.6 2,608.4 3,037.2 3,269.0 ROIC 7.4% 24.5% 21.8% 39.9% 79.2% 在建工程 1,779.7 2,208.9 1,574.2 1,133.5 828.4 费用率 无形资产 496.2 538.4 514.9 490.8 466.1 销售费用率 4.2% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 其他非流动资产 242.1 270.0 133.0 205.8 194.1 管理费用率 6.0% 6.1% 11.5% 11.5% 11.5% 资产总额 15,201.6 16,002.2 15,575.4 20,326.3 20,291.0 财务费用率 0.5% 0.4% 0.2% 0.0% -0.2% 短期债务 1,407.4 2,023.0 3,000.0 3,000.0 3,000.0 三费/营业收入 10.6% 10.3% 15.7% 15.5% 15.3% 应付帐款 2,283.7 2,913.3 2,076.5 4,229.1 3,477.7 偿债能力 应付票据 447.7 566.2 223.3 909.6 475.5 资产负债率 50.3% 58.4% 48.1% 52.3% 46.8% 其他流动负债 1,229.7 1,668.1 2,129.8 1,779.2 1,964.2 负债权益比 101.1% 140.6% 92.9% 109.5% 87.8% 长期借款 1,163.0 1,243.6 - - - 流动比率 1.48 1.32 1.19 1.34 1.53 其他非流动负债