公司深度报告：国内业务稳步增长，国际业务打开空间

顺丰控股（002352.SZ）价值分析

核心观点： 顺丰控股作为我国快递物流综合性龙头，经营拐点及现金流拐点到来后迈入新发展阶段。

中短期业绩：

• 收入稳增： 物流版图完善，多业务协同带动收入稳步增长。时效件受益于航线加密和时效提升，经济件通过差异化定位提升市场份额，快运业务提供优质服务拉动需求增长。
• 利润率提升： 资本开支收窄，网络融通推进。2022年以来公司资本开支持续下降，多网融通降本成效显著，带动利润率稳步提升。

中长期发展：

• 鄂州机场赋能： 鄂州花湖机场投产，作为亚洲首个专业航空货运枢纽，通过服务能力提升、拓展仓配一体化服务、产业集群扩大规模效应等三阶段带动公司航空件货量增长。
• 国际业务： 借力鄂州机场，打开国际业务第二增长曲线。国际物流市场毛利率更高，中国企业出海提速，顺丰国际服务占比高，未来国际物流业务大有可为。

盈利预测与投资评级：

• 预计2024-2026年公司归母净利润分别100.37亿元、120.01亿元、144.20亿元，同比增长21.89%、19.57%、20.16%，三年复合增速约20.54%。
• 对应PE分别20倍、17倍、14倍。综合考虑绝对估值、市盈率及经营性现金流倍数分析，维持“买入”评级。

风险因素：

• 时效件需求不及预期
• 新业务改善不及预期
• 产能投放超预期