公司深度报告：国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间

2024年07月14日 国内滚针轴承龙头，汽车+机器人打开成长空间 --苏轴股份（430418.BJ）公司深度报告 核心观点： 分析师 ⚫轴 承 是“ 机 械 的 关 节 ”，紧 抓 设 备 与 消 费 品 更 新 机 遇 转 型 升 级。滚 针 轴 承 行业 上 游 包 括 特 种 钢 材 、铜 材 、非 金 属 材 料 等 原 材 料 供 应 商 与 轴 承 加 工 设 备 、检测 仪 器 提 供 商 ，中 游 滚 针 轴 承 制 造 价 值 量 占 比 约30.2%，据 觅 途 咨 询 数 据 ，2023年 国 内 轴 承 的 下 游 应 用 占 比 中 ，汽 车 约43%为 最 高。据Precedence Research统计 ，2023年 全 球 轴 承 市 场 规 模 约1,340亿 美 元/+2.9%。竞 争 格 局 上 ，据 观 研 天下 数 据 ，2022年 八 大 轴 承 巨 头 全 球 市 占 率 约75%，国 内 形 成中 大 型 以 上 轴 承国 产 产 量 不 足9%。大 规 模 设 备 更 新 与 消 费 品 以 旧 换 新 ，多 个 轴 承 下 游 领 域 受益 ，机 器 人轴 承 主 要 分 布 于 减 速 器 与 丝 杠 ， 高 弹 性 推 动 产 业 转 型 升 级 。 范想想：010-80927663：fanxiangxiang_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130518090002 ⚫公 司 汽 车+机 器 人 轴 承打 开 成 长 空 间，客 户 资 源 优 质。公 司 汽 车 发 动 机 平 衡轴 系 统 用 滚 针 轴 承 、汽 车 智 能 转 向 统 半 刚 性 复 合 轴 承等 研 发 项 目 打 破 海 外 技术 垄 断 ，机 器 人 谐 波 减 速 器 用 超 薄 精 密 滚 针 轴 承技 术 上 限 可 与 外 资 比 肩 。公 司客 户 资 源 优 质 ，与多 个 全 球 头 部 汽 车Tier 1企 业紧 密 合 作，2023年 公 司 海 外营 业 收 入 占 比42.3%， 连 续 三 年 修 复 ， 海 外 销 售 毛 利 率41.7%， 较 国 内 高 出8.7pct。此 外 ，2023年 公 司 还 通 过 了 大 众VW50015材 料 放 行 认 可 ， 与 中 国 商飞 达 成 飞 机 机 体 滚 轮 轴 承 开 发 意 向 ， 综 合 实 力 与 品 牌 形 象 进 一 步 提 升。 ⚫投 资 建 议：我们 预 计 公 司2024-2026年 归 母 净 利 润 分 别 为1.45/1.79/2.2亿 ，EPS分 别 为1.07/1.32/1.62元 。 综 合 相 对 估 值 法 与 绝 对 估 值 法 ， 公 司 最 终 每 股合 理 估 值 区 间 为19.80-20.13元 ， 首 次 覆 盖 ， 给 予 苏 轴 股 份 “ 推 荐 ” 评 级。 ⚫风 险 提 示：海 内 外 轴 承 行 业 政 策 存 在 不 确 定 性 的 风 险 ； 上 游 钢 材 等 原 材 料 价格 上 涨 超 预 期 的 风 险 ；下 游 汽 车 、家 电 、机 械 等 领 域 需 求 修 复 缓 慢 的 风 险等。 目录 一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升..........................................................................................................3 （一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全..................................................................................................................3（二）营收净利双升，控费卓有成效...........................................................................................................................................5（三）地方国资背景股权相对分散，设立德国子公司加快国际化进程................................................................................6 二、轴承是“机械的关节”，紧抓设备与消费品更新机遇转型升级........................................................................................6 （一）滚针轴承制造环节收益较高，国内市场规模增长快于全球.........................................................................................6（二）大规模设备更新与消费品以旧换新，多个轴承下游领域受益...................................................................................10（三）轴承是机器人关键组件，高弹性推动产业转型升级...................................................................................................13 三、公司汽车+机器人轴承打开成长空间，客户资源优质......................................................................................................14 （一）汽车轴承技术储备丰厚，机器人轴承加速追赶............................................................................................................14（二）客户资源优质，积极参与国际竞争................................................................................................................................15 （一）盈利预测..............................................................................................................................................................................16（二）估值分析..............................................................................................................................................................................16（三）投资建议..............................................................................................................................................................................17 五、风险提示..................................................................................................................................................................................17 （一）公司财务预测表..................................................................................................................................................................20 一、苏轴股份：国内滚针轴承行业龙头，营收净利双升 （一）深耕滚针轴承领域六十余载，产品品类齐全 深 耕 滚 针 轴 承 领 域 六 十 余 载，技 术 积 累 与 制 造 经 验 国 内 无 出 其 右。苏 州 轴 承 厂 股 份 有 限 公 司成 立于1980年11月 ， 现 位 于 江 苏 省 苏 州 市 高 新区， 前 身 苏 州 轴 承 厂 成 立 于1958年11月 ，国 内 滚 针 轴 承界的鼻 祖 ，1962年 成 功 生 产 出 国 内 第 一 支 军 用 滚 针 ，1979年 主 持 起 草 国 内 第 一 部滚 针 轴 承行 业 标 准 ，技 术 积 累 与 制 造 经 验 国 内 无 出 其 右 。 公 司 是 原 机 械 部 轴 承 行 业 十 二 大 骨 干 企 业 之 一 、国 防 科 工 委 重 点 扶 持 的 全 国 轴 承 行 业“五 厂 两 所”中 军 用 滚 针 轴 承 研 制 生 产 唯 一 定 点 单 位 ，于2008年 被 认 定 为 国 家 高 新 技 术 企 业 并 维 持 至 今 ，2013年9月 完 成 股 份 制 改 造 ，2014年 后 创 造“ 四 个 首 批 ”的 壮 举 ：（1）2014年1月 新 三 板 扩 容 后 首 批 挂 牌 ；（2）2016年6月 首 批 进 入 新 三 板 创 新 层 ；（3）2020年7月 首 批 进 入新 三 板 精 选 层；（4）2021年11月 首 批平 移 至 北 交 所 上 市 ，2022年8月入 选工 信 部第四批 专 精 特 新 “ 小 巨 人 ” 企 业 名 单。 资料来源：公司官网，公司公告，中国银河证券研究院 公 司 产 品分 为滚 针 轴 承与滚 动 体两 大 类 ，品 类 齐 全。公 司 产 品可分 为 滚 针 轴 承 与 滚 动 体 两 大 类，2023年 公 司滚 针 轴 承 与 滚 动 体的 营 业 收 入 占 比 分 别 为89.1%与6%。 滚 针 轴 承又 可 细 分 为 向 心 滚 针 轴 承 、推 力 滚 针 轴 承 、单 向 轴 承 、圆 柱 滚 子 轴 承 、滚 轮 滚 针 轴 承 等 ，其 中 向 心 滚 针 轴 承 与 推 力 滚 针 轴 承 是 公 司 主 打 产 品 ， 营 业 收 入 占 比 常 年 维 持 在55%与25%左 右 。 公 司是 国 内 滚 针 轴 承 领 域 品 种 最 多 、 规 格 最 全 的 制 造 商 之 一 ， 各 类 滚 针 轴 承 产 品 广 泛 应 用 于 汽 车 、 工 业 自动 化 、 高 端 装 备 、 机 器 人 、 工 程 机 械 、 减 速 机 、 液 压 传 动 系 统 、 电 动 工 具 、 纺 机 、 农 林 机 械 、 航 空 航天 、国 防 工 业 等 领 域 。以 汽 车 为 例 ，公 司 的 滚 针 轴 承 覆 盖 汽 车 的 转 向 系 统 、制 动