专题 | 新湖期货“能化汇”

甲醇终于迎来了大幅度上涨。随着冬季到来，国内气头装置降负、伊朗出口量减少以及燃烧需求增加，甲醇库存开始季节性下降。另外，沿海烯烃装置利润尚可，即使烯烃价格下跌，甲醇上方也仍有空间。甲醇多单可继续持有 塑料2501合约持仓仍在继续升高，1-5价差不断扩大。塑料近年标品产能投放少，今年负荷长期偏低，标品现货供应不充裕。目前现货价格较强，在期货上涨的同时，基差还在走强。2501合约上方预计仍有空间。 本周合成胶下跌仍在继续。其价格主要跟随原料丁二烯。丁二烯进口量增加，且近期多套新装置以及长停装置开车。尽管丁二烯目前库存仍不高，但由于丁二烯是一种保质期十分短的液体化工。因此当预期未来有可能大幅累库的时候，其价格便开始大跌。顺丁胶本身基本面也在恶化，利润好转后负荷上升，导致库存快速上升。裕龙石化15万吨大装置即将开车，也将使顺丁胶供应压力大大增加。合成胶期货预计将继续下行。 01合约距离交割越来越近。部分化工品因为仓单质量，交货日期或者销路等原因，从交割角度看更有利于空头。比如烧碱、PX、乙二醇、LPG、天然橡胶等等。 高硫燃料油:新加坡高硫380贴水走强0.6美元/吨，裂解走强0.1美元/桶，FU2501裂解走弱4.4元/桶。近期俄罗斯和乌克兰之间相互发射导弹，俄罗斯石油设施遭到袭击的风险增加，外盘高硫裂解偏强运行。除了地缘因素外，高硫基本面偏弱。11月份全球炼厂检修产能下降，除中东和拉丁美洲检修增加外，其他地区检修下降明显。11月上半月俄罗斯原油加工率提升至近三个月的高点，燃料油出口增加至71.1万桶/天，同比增加10%，其中发往亚洲的燃料油增加9万桶/天，减压柴油(炼厂原料)出口增至19.2万桶/天，增幅9%。高硫投料需求较弱，11月份美国高硫进口量环比减少。库存方面，新加坡库存减少7.5%，ARA库存减少4.1%，富查伊拉库存增加5.2%，美国残渣燃料油库存增加0.3%。国内高硫货源充足，基本面宽松。短期在地缘冲突支撑下，FU2501裂解下行空间不大，中期基本面趋弱，预期高硫裂解偏弱运行。 低硫燃料油：新加坡低硫贴水走强4.5美元/吨，裂解走强0.3美元/桶，LU2502裂解走强2.6元/桶。11月份中东低硫出口环比增加，亚太低硫到港量持稳，需求端，冬季日韩低硫发电需求增加，且年前国内因配额不足，低硫产量下降，需维持低硫进口，短期基本面紧平衡，低硫裂解维持震荡。中期来看，12月将下发2025年第一批低硫出口配额，国产量预期增加，此外11月15日，财政部发布了出口退税调整的公告，将成品油出口退税率从13%下调到9%，于12月1日生效，这将导致退税减少200-300元/吨。低硫出口的退税比例未调整，柴油和航煤的出口退税下降，将导致航煤和柴油馏分去调和低硫。因此随着国内低硫产量恢复，LU2502裂解有下行风险。 LPG:供应方面，炼厂产量减少1.1万吨，降幅1.9%，到港量67万吨，环比增加11万吨，下周到港70万吨。化工需求减少：烯烃开工率减少1.2%，因河北海伟石化和利华益维远PDH装置检修，PDH开工率减少4.2%至63%。港口库存增加3.3%，炼厂库存增加1%。估值方面，Brent2501上涨4.2%，SC2501上涨2.3%，PG2501上涨3.1%，FEI2412上涨3.6%，FEI/Brent比值小幅走弱，PG/SC比值小幅走强，PG2501-FEI2412价差走弱。仓单增加780手，基差走弱。 展望后市，美国进入液化气消费旺季，MB价格上涨，美国丙烷库存下降，近期俄罗斯和乌克兰之间冲突增加，原油和天然气价格震荡偏强，液化气与天然气在发电和取暖方面有替代，因此外盘FEI和CP跟随天然气走强。12月初国内有三套PDH装置开车，叠加燃烧需求继续增加，短期PG2501基本面有望改善。下周需留意12月CP价格和12月初OPEC+的产量政策，若原油产量增加，中东液化气产量也将跟随增加，外盘基本面转弱或将拖累国内市场。 纯苯：供给端，本周石油苯开工率77.8%，较上周提升2.04%，增量有福海创、中海壳牌二期裂解重启，浙石化负荷提升，以及天津英力士有产品产出。进口到港量继续居高，总供应小幅增长。需求端，五大下游开工变动不一，己内酰胺、苯胺提负，苯乙烯、苯酚降负，备货积极性仍不高。最新港口库存在11.7万吨，下周预计累库趋势延续。 估值方面，纯苯-石脑油价差在264美元/吨，与原材料对比来看，纯苯近期矛盾并不突出，估值总体变动不大，呈现窄幅震荡走势。 现实层面供应仍存一定压力，但基本面并无继续恶化迹象，库存累积幅度总体符合预期，近期纯苯估值变动不大。目前来看，汽油及芳烃表现均弱势，但继续走弱需要原油下跌配合，若后市原油进一步下跌，纯苯价格则有望打开下行空间。 苯乙烯：供给端，本周苯乙烯开工率在66.01%，较上周下滑2.32%，减量有唐山旭阳30万吨、青岛炼化8万吨停车，吉林石化、安徽昊源降负，无增量，在修损失量偏高，但后续提负计划较多，预期供应压力增加。需求端，下游企业开工变动有限，持稳为主。最新厂库在13.28万吨，港库在5.2万吨，总库存小幅累积反映现货紧张略微缓解。 估值方面，苯乙烯低开工继续支撑估值，强现实和弱预期继续博弈，基本面下一步驱动方向暂不明朗，后续利润水平或受相关品影响更大。 11月份苯乙烯自身基本面驱动不足，且上游原材料亦并无突出矛盾，故而苯乙烯价格及估值均窄幅震荡运行。后市来看，基于生产利润尚可，预估计划提负装置能够如期运行，供需面或边际趋松，结合对原料的悲观预期，主观上我们认为苯乙烯未来仍有下跌空间。 聚烯烃：近期PE现货偏紧，基差强势，主力合约逆季节性增仓，持仓增至近五年最高水平，L2501合约价格重心上移，而PP基差维持平水，盘面价格波动幅度不及PE，PE与PP价格走势出现分歧，L-PP近月价差走扩。 近期PE检修损失维持高位，整体负荷偏低，特别是标品排产处于同比低位，PE现货供应偏紧，虽然新产能已陆续投放，但提负仍需要时间，短期内对于PE供应的影响有限，短期PE供应偏紧格局持续。PE多个品种进口窗口打开，预计11月下旬开始PE进口到港量环比增加，但增量有限。PP整体负荷处于同比低位，新产能提负仍需要时间，PP现货供应偏紧。聚烯烃下游开工见顶，但终端刚需仍然对价格存在支撑，厂家维持刚需补库。近期海运费略有下降，厂家积极出口，关注出口成交情况。上游供应低位，下游刚需仍存，聚烯烃库存去化顺利，标品LLDPE库存已去化至近年低 位。PE基差维持强势，主力合约持仓逆季节快速上涨至近五年最高水平，L2501合约价格波动加剧，PP基差基本维持与现货平水，价格波动幅度不及PE，L-PP近月价差走扩。 从基本面来看，聚烯烃供应偏紧持续，下游刚需仍存，库存去化顺利，在资金带动下聚烯烃价格重心上移，短期聚烯烃价格维持高位，关注主力合约持仓变化以及宏观情绪。相对而言，PE基差较强，而PP主力合约与现货基本平水，PE价格波动幅度明显高于PP，L-PP价差走扩。 甲醇：本周国内上游开工为74.75%，环比持平，近期部分煤头装置受环保影响，气头装置开始停车，预计开工将下降。外盘伊朗提前限气停车，11月进口将下降。下游烯烃方面，山东个别装置未满负荷，其他地区装置维持为主，外采需求相对稳定。传统下游行业开工接近去年同期水平。本周港口库存去化。后期到港预期下降，库存将去化，价格震荡偏强。 尿素：近期尿素日产量约18.48万吨，环比增加，同比偏高，新装置陆续投放。从下游来看，农业需求将进入淡季，工业端复合肥开工已经处于季节性低位。24年10月出口不到1万吨，环比下降，同比持续偏低。目前出口限制政策持续。目前预收订单高于历史同期，后期预计下降，企业库存累积至历史高位。总体来看，供应高位，农需将进入淡季，工业开工处于低位，出口受政策限制，价格底部震荡为主。 PVC:供应：PVC开工率79.07%，提升0.8个百分点。随着10月下旬检修结束，开工持续提升，当前PVC开工回到今年以来的最高水平附近，供应充足。根据当前检修计划，开工率将继续呈小幅提升趋势。 需求：终端需求不足，由于房地产需求总量下降的限制，以及施工进度普遍缓慢，下游需求仍然不足，处于往年同期最低水平。印度BIS认证推迟至12月24日实施，出口需求较前期显著增加。 库存：PVC库存45.87万吨，累库0.52万吨。上游装置开工恢复，库存近两个月维持当前水平，较去年同期水平高约5万吨。 预期：当前PVC供应回到高位，预期未来开工将维持高位并小幅提升。下游和终端实质性需求不足，下游开工仍处于往年同期最低。出口需求在窗口期有显著增加，但临近BIS实施日期，由于对货物不能及时清关的担忧，出口或将再次大幅减少。供应处于高位而出口需求减少，预期未来库存出现较大幅度累库，继续给价格带来压力。 烧碱:供应：烧碱开工率81.09%，下降0.3个百分点。氯碱企业检修恢复，且未来检修计划较少，开工稳定，产量维持往年同期较高水平。液碱价格上涨后维持高位，液氯价格尚可，氯碱企业利润维持高位，对开工有积极影响。 需求：电解铝开工持续提升，西南、新疆等地电解铝企业复产和释放新产能，开工率进一步提升；氧化铝利润良好，企业有意愿维持高开工，但冬季环保管控对供应有一定限制。粘胶短纤开工高位运行，纺织和印染开工持稳在往年平均，非铝下游变化不大，未来也将受环保影响而调降开工。 库存：液碱企业库存23.67万吨，去库1.91万吨。氯碱企业开工维持高位，而下游需求大幅提升，库存持续去库至今年以来最低水平。 预期：上游开工维持较高水平，之后无太多装置检修计划，预期开工率维持当前水平或小幅提升；氧化铝开工持续提升，非铝下游开工稳定，但后期都或将受环保影响。当前烧碱在供需均强的情况下持续去库，需求尤其强劲，但后期烧碱供应仍将保持稳定，而需求有走弱预期，将给价格一定压力。 天然橡胶：丁二烯由于新产能投放少加上净进口少，导致其今年前三季度价格长期保持强势。丁二烯近期到港量增加，叠加装置密集开车。中石化英力士已经开车，裕龙石化以及金诚石化两套丁二烯装置即将开车，丁二烯外放量将显著增加。丁二烯市场流通货源稀少。山东附近多套大装置的集中开车对丁二烯市场冲击较大。另外长停装置南京诚志也即将开车。利润修复之后，顺丁胶负荷大幅回升，生产企业库存也随之明显走高。合成胶价格大方向向下，关注丁二烯及天然橡胶走势。 丁二烯橡胶：丁二烯由于新产能投放少加上净进口少，导致其今年前三季度价格长期保持强势。丁二烯近期到港量增加，叠加装置密集开车。中石化英力士已经开车，裕龙石化以及金诚石化两套丁二烯装置即将开车，丁二烯外放量将显著增加。丁二烯市场流通货源稀少。山东附近多套大装置的集中开车对丁二烯市场冲击较大。另外长停装置南京诚志也即将开车。利润修复之后，顺丁胶负荷大幅回升，生产企业库存也随之明显走高。合成胶价格大方向向下，关注丁二烯及天然橡胶走势。 新湖期货研究所能化组施潇涵Z0013647严丽丽Z0015062姚瑶Z0011379王博艺Z0014758杨思佳Z0017508黄月亮Z0018860姚学雯Z0019439 免责声明 本 报 告 由 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 新 湖 期 货 ， 投 资 咨 询 业 务 许 可 证 号3 2 0 9 0 0 0 0） 提 供 ， 无 意 针 对或 打 算 违 反 任 何 地 区 、 国 家 、 城 市 或 其 他 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于新 湖 期 货 。 未 经 新 湖 期 货 事 先 书 面 授 权 许 可 ， 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 、 复 制 、 发 布 。 如 引 用 、 刊发 ， 须 注 明 出 处 为 新 湖 期 货 股 份 有 限 公 司 ， 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 、 删 节 和 修 改 。 本 报 告 的 信 息均 来