国信期货2024年投资策略报告：政策强改预期，股指反弹债高震

政策强改预期股指反弹债高震 金融 2024年11月25日 主要结论 1、国内经济政策在9月份力度显著加大，货币从积极的价格政策到积极创新货币工具全面配合财政政策，产业政策，以及给市场提供乐观预期。继续维持积极的财政政策，地方政府隐性债务已经提出公开化解方案。刺激经济力度将会更大。经济上，积极的货币政策与财政政策可能在2025年3月份数据体现，传导到居民端工作就业前景，收入预期改善以及心理预期有望在2025年6月份数据体现。国内经济恢复或持续缓慢，国内房地产恢复可能弱于预期，持续拖累国民经济。外部方面，俄罗斯乌克兰局势有恶化升级风险，特朗普上台增加了高关税的风险事件。 2、上证50主要成分中，金融占比33.1%，日常消费占比17.2%，信息技术占比8%，材料占比5.5%，医疗保健占比5.4%，情绪评分6.8,IH略偏乐观。沪深300主要成分中，金融占比略有下降为24.1%，信息技术占比17%，工业占比16.5%，日常消费为11.1%。由于沪深300中的日常消费板块内部多空对冲效应体现，情绪评分为8.4，IF相对乐观。中证500方面，信息技术23.7%，工业占比17.7%，中证500里面的公用事业、能源均预期乐观，工业、材料悲观总体评分为-15.2，IC也相对悲观。中证1000主要成分中，信息技术占比30.6%比较乐观，工业占比20.9%，材料占比15.1%，也相对悲观，公用事业相对乐观，情绪评分为-19.5，IM转向悲观。 分析师：夏豪杰从业资格号：F0275768投资咨询号：Z0003021电话：0755-23510053邮箱：15051@loosen.com.cn 3、利率方面，2021央行货币政策采取了先紧后松因时而变，2022年延续相对宽松的态度。2023年总体上全年维持相对宽松的货币政策，2024年前三季度继续执行相对宽松的货币政策，9月底货币政策力度加大。大幅度降息、下调存量房贷利率、下调房贷利率，开展公开市场国债操作以及买断式国债操作等。财政提高地方债务限额化解隐形债务，2025年货币政策将会逐步出现效果，或刺激力度有所减弱，利率有望持续维持低位徘徊，国债高位转为震荡。 独立性申明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 一、2024年股市V型突显 改革强扭预期供给显著降低 随着注册制改革，国内股市供给显著上升，2023年底，市场上市公司家数已经高达5096家。二级市场从2021年高点出现持续性下跌，2024年前三季度国内股市持续低迷，上证指数持续低于3000点，创出2635.09低点。中国证监会换帅，开始1+N配套改革，股市从5月到9月再度形成持续性下跌。截止到9月24日，前三季度下跌家数超过3000家的交易日为88天，下跌家数超过4000家的交易日44天。前三季度的上市公司净增加数量减少，6、7、8三个月出现净减少，截止到2024年10月份，上市公司总个数5107个，相比去年净增加11个。 数据来源：wind国信期货 从行情周期来看，国内股市在2023年8月份走出系统性下跌，跌破3000点，上证指数月线走出6连阴，2024年2月创出新低2635.09点，随后上证指数连续三连上，再度站上3000点。5月份小幅冲高后市场再度回调，走出月线四连阴，9月份上证指数持续下跌，跌至2689.7，9月下旬股市放量反弹，9月份上证指数月涨幅高达17.39%。国庆节之后，上证指数涨停3674.4开盘，整个股市成交额放量突破3万亿，随后市场快速回调3165点，11月份中上旬股市开始反弹，下旬则转为回调，市场整体成交额缩量至1.6万亿水平。 稳定股市政策方面，中国证监会换帅，4月国务院引发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，“新国九条”。中国证监会开启1+N一系列改革。但是在资本市场层面上，股市对股市出现系统性的问题，以及长久积累的弊端难以短期解决，市场持续低迷不振。直到9月底央行提出“证券、基金公司申请互换便利”“设立股票回购增持再贷款”，直接激发了散户对“推动股市真金白银”的想象，在9月中上旬日均5000亿的水平，10月8日国内股市成交额突破三万亿。股市中小投资者对“价格”更为敏感。 前三季度国内股市处于系统性风险，即便国家队主要购买宽基ETF救市，上证50、沪深300依旧呈现系统性下跌。9月24日之后四大股指快速拉上，股指出现分化。在上升阶段，上证50、沪深300上升的速度较慢，往往中证500、中证1000先出现涨停。在回调阶段，上证50、沪深300则相对较快。上证50一度跌破开盘价。中证1000在10月8日回落之后，再度反弹11月12日再度刷新10月8日高点，创出新高，随后四大股指再度回调。从11月份反弹来看，四大股指延续分化局面，但是在回调时期，均出现系统性风险，IM、IC、IF、IH出现一同下跌局面。 国债期货走出长达三年的牛市行情：2022年国债期货走势较为分明，上半年大幅震荡，下半年震荡上行，整体震荡上行。2023年国债期货2至8月持续上涨，2023年8月21日创出高点103.130之后，市场开始回调，但是回调幅度不大，回调时间不长。2023年11月份，国债期货重返牛市，3月份创出新高104.440，6月份突破105，8月份突破106，9月份创出新高107.135，此后市场快速回落，9月30日一度跌破105以下，10月份市场再度反弹，11月22日国债期货最高点为107.01，接近9月24的高点。9月份国内刺激经济的力度再度加大，国内利率进一步下行，展望2025年，国内经济持续恢复，货币政策力度有可能继续加大，如果经济上半年企稳，下半年货币力度或有减弱，国债走出前高后低行情。 二、经济困难凸显 2.1经济总体逐步恢复： 2023年，随着优化新冠病毒的调控，国内开启与新冠病毒共存模式，国内经济开始出现恢复。第一季度国内GDP恢复到4.5%，第二季度国内经济GDP回升到6.3%，第三季度国内经济增速有所回落，为4.9%，第三季度波动到5.2%。国内经济在新冠病毒常态化之后，国内经济逐步恢复向好的态势，但是恢复的力度较弱。2024年恢复向好的力度出现减弱现象，第一季度为5.3%，第二季度国内经济GDP增速降低到了4.7%，第三季度GDP增速降低到4.6%。经济增速困难凸显，制约经济恢复向好态势的因素成为灰犀牛。图5：中国GDP GDP恢复结构性出现差异：第一产业GDP方面，2023年，新冠病毒常态化之后，第一产业GDP增速有所回落，第一季度、第二季度GDP增速为3.7%，第三、四季度GDP略有上升为4.2%。2024年第一产业增速转为回落，第一季度为3.3%，第二季度为3.6%，第三季度为3.2%。第二、第三产业变化较为显著，2023年，第一季度小幅上涨为3.3%，第二季度增速上涨到了5.2%，第三季度增速略有回落，为4.6%，第四季度回升至5.5%。2024年第一季度为6%，第二产业降速较为显著，第二季度为5.6%，第三季度降低至4.6%。第三产业恢复效果相对较好，2023年第一季度快速回升至5.4%，第二季度上涨为7.4%，第三季度回落至5.2%，第四季度为5.3%。2024年第三产业GDP增速也开始出现不稳定现象，第一季度为5%，第二季度下降到了4.2%，第三季度回升至4.8%，从GDP的趋势来看，2024年国内经济结构性困难的显著制约了经济恢复向好的力度。 2.2经济内需-外贸差异显著 2023年出口有所减少，2月份出口降低至2086.41亿美元，12月出口峰值为3032.76亿美元。2024年国内出口显著好转，单月出口最低值2195.03亿美元，峰值为10月份3090.60亿美元。进口额方面，2023年12月份进口峰值为2285.49亿美元，2024年进口额峰值为1月份的2224.84亿美元，呈现进口金额减少的现象，显示了国内需求在2024年的弱势。同比方面，2023年出口同比大多数月份为负值，2、3、4月份为正，分别为3.3%，19.6%和15.4%，2024年出口同比除了3月份为负，其他月份为正，2024年10月份出口同比为5.1%，保持较好增长。进口方面，与出口同步也大多数为负值，2024年进口同比为负的月份有四个月，2、3、6、10均为负，10月份进口累计同比为1.7%，显示了国内内需的弱势。 国内消费方面，持续低迷不振。2023年6月份社会消费品零售总额到峰值39951.4亿，此后数据均低 于6月份水平，10月份上升到了43333亿，国内消费呈现出不按照逐月递增的现象。2024年也呈现月份跳跃的现象，3月份为39019.9亿，4月份下降为35699.10亿，6月份超过4万亿，7、8月份低于4万亿，9月份回升至41112亿。同比方面，2023年新冠病毒常态化之后，由于基数和环境转变影响，3、4、5月份同比大幅增加，分别为10.6%、18.4%、12.7%。下半年恢复平稳，7月份同比为2.5%，8月份同比为4.6%，9月份同比为5.5%，10月份同比上升到了7.6%。2024年随着基数的正常化，消费同比较为稳定，3月份为3.1%，此后增速持续下滑，6月份社会消费品零售总额增速降低到2%，9月份回升至3.2%，10月份回升至4.8%。2024年总体上消费增速相对低迷。 2023年国内经济恢复向好，但是力度仍然较弱，国内经济微观主体仍需要较大的修复，国内新增就业也较为缓慢，9月份城镇新增就业人数1022万人，与去年同期1001万人相比，人数持续略有增加。也低于2021年同期1045万人，2024年城镇新增就业人口有所回升，9月份累计值1049万人，高于2023年1022万人，也高于2021年同期的1045万人。调查失业率也出现回落。2022年城镇调查失业率在5.3%以上，10月份为5.5%，11月份达到峰值为5.7%。2023年以来，城镇调查失业率开始回落，3月份已经下跌至5.3%，此后失业率下滑较为缓慢，2023年9月份回落至5%，10月份失业率维持在5%未变。相比于城镇调查失业率，31个大城市调查失业率波动较大，2023年1月份，31个大城市调查失业率高达5.8%，到9月份失业率显著下降到了5.2%，10月份进一步降低至5%，10月份为5.1%。2024年城镇调查失业率几乎稳定，4-6月份均是5%，9月份为5.1%。年轻人失业率相对较高，且预期压力更大，根据修改后的统计指标，16-24岁（不包含在校生）就业人员调查失业率2023年12月份为14.9%，2024年7月份上升到了17.10%，9月份为17.6%，10月份为17.1%。年轻人就业压力较重。 图10：城镇新增就业人数 2.3经济结构失衡-上下游极端差异 国内经济结构性问题在2021年扩大凸显，2021年海外疫情持续扩散，经济的压力导致海外国家多使用宽松的货币政策，在供给层面上，由于疫情的扩散，供给链显著不顺畅。在海外需求增长以及供给又短缺的背景下，全球的需求快速向中国转移。同期国内由于在汇率方面保持稳定，这种过快的需求导致外部提升国内的需求边际效应增加。国内方面，疫情的控制相对效果较好，央行在货币投放方面较为克制，需求维持稳定。在供给侧方面，受到国内前期供给侧改革的持续推进，“碳中和”的激进影响，生产供给，尤其是工业供给相比于国内外叠加出来的需求远远不够，叠加资本市场的推波助澜，国内工业品价格尤其是 上游能源、资源价格快速飙升。给整个中下游带来巨大压力。2021年10月份之后，中国发改委等部门联合稳定上游能源、资源快速飙升的价格，国内PPI的上涨幅度有所回落。2022年随着能源、资源价格上涨速度回落，但是持续的价格高位对下游影响，严重蚕食下游利润。2023年，国内新冠病毒常态化，国内经济逐步转为平稳，但是国内经济恢复力度相对较弱，国外需求减弱，国内经济恢复结构性不平衡。2024年国内经济恢复力度弱于预期，经济受到前几年积累的结构性失衡所形