煤炭行业政策点评：长协机制稳中有进，市场化程度有所提高

核心观点与关键数据

2025年电煤中长期合同签订履约方案发布，整体延续2024年方案，但在细节上有所调整。主要变化包括：煤、电双方签约量要求放松，履约质量要求趋严；价格机制延续“基准价+浮动价”模式，浮动价挂钩指数增加CECI；取消铁运单笔合同20万吨以上要求，鼓励长协煤采取铁运降低成本。

方案主要变化

1. 签约量要求：煤炭企业签约任务量要求由自有资源量的80%降低至75%，发电企业合同签约量仍要求不低于需求量的80%，但取消“鼓励100%签约”条文。
2. 履约质量：煤炭企业需明确质量条款并纳入履约监管，明确煤质偏差结算机制；发电企业签约需求量的80%纳入履约监管，配置铁路运力的原则上要全部纳入重点监管。
3. 价格机制：产地价格延续合理价格区间机制，港口价格采用“基准价+浮动价”模式，浮动价挂钩NCEI、BSPI、CCTD、CECI四项指数，CECI指数的纳入使浮动价更贴近市场价格。
4. 铁路运力：取消铁运单笔合同20万吨以上要求，鼓励电力企业自主落实“供运需”衔接，降低物流成本。

投资建议

2025年方案有利于之前高质量履约的煤炭龙头企业，一方面龙头企业长协占比及履约率有优势，较高的长协基准价有利于业绩稳定性；另一方面，签约量要求减少5%有助于提高煤炭综合售价，增加业绩弹性。建议关注长协占比较高的央企煤炭龙头企业（中国神华、中煤能源、陕西煤业、潞安环能、山煤国际、晋控煤业）及煤电一体化企业（新集能源、淮河能源）。

风险提示

长协基准价下调、浮动价格变化超预期、供给释放超预期、需求端改善不及预期、国际煤价下降、进口煤增加超预期、价格强管控、煤企转型失败等。